MEDIATEK（2454.TT）：OW：增强其LTE解决方案的信心

公司报告注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年5月1日王玉兰*分析员汇丰证券（台湾）有限公司+8862 6631 2867陈乔伊*分析员汇丰证券（台湾）有限公司+8862 6631 2862在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证汇丰证券（台湾）发行人：股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读电信，媒体与技术半导体股权–台湾abc全球研究联发科（2454 TT）OW：对LTE解决方案的信心增强双核供应紧张；库存较少的关注在成本和性能方面更具竞争力的LTE解决方案维持原价，目标价从新台币478元上调至新台币540元，基于14财年收益双核和八核供应紧张；库存校正少了一个问题。强劲的需求导致MTK智能手机芯片（包括双核和八核）的短缺。高通公司对四核LTE芯片的激进定价并未限制MTK八核3G芯片的定价。由于双核主要针对出口市场，因此我们对2014年第二季度潜在的库存调整不太担心。 MTK指导出口占其智能手机芯片总数的30-40％，我们认为它已经达到了高端。尽管如此，与功能手机的80％相比，该比例仍然较低。在成本，性能和时序方面更具竞争力的LTE解决方案。我们对MTK的LTE解决方案充满信心。市场担心其成本和年初的时机。我们估计MTK的LTE SoC的成本将比竞争对手低10％。此外，由于竞争对手因选择的工艺而不得不降低规格，因此MTK在性能方面处于领先地位。在时间安排上，我们目睹了竞争对手时间表的延迟和来自MTK的介入。结果，MTK正在赶上时间和性能。估值和风险。为了反映出更具竞争力的产品组合和更好的盈利能力，我们将2014/2015财年销售额提高29％/ 43％至2090亿新台币/ TWD2460亿，将2014/2015财年EPS预测提高13％/ 28％至30 / TWD36。为得出我们的目标价新台币540元，我们对FY14的每股收益新台币30.02元采用18倍的不变倍数，即周期中间倍数。下行风险包括竞争形势差于预期以及海外需求弱于预期。MTK：财务与估值（TWDm）收入缺点收益每股收益（TWD）缺点EPS（TWD）PE（x）净资产收益率（％）股息收益率（％）2013年136,056不适用20.37不适用23.214.83.22014年209,223199,93630.0227.2315.722.84.72015年245,778224,69635.5130.2413.324.35.5资料来源：公司数据，彭博社（共识），汇丰银行估计索引^台湾加权指数水平8,791RIC2454.TW彭博2454 TT资料来源：汇丰银行企业价值（TWDm）549387自由流通量（％）93市值（美元）24,593市值（TWDm）741,319资料来源：汇丰银行超重目标价（TWD）540.00股价（TWD）472.00预测股息收益率（％）4.7潜在回报（％）19.1十二月2013年2014年2015年汇丰每股收益20.3730.0235.51汇丰控股23.215.713.3性能1M3M1200万绝对值（％）5.017.934.3相对^（％）5.713.423.6 abc联发科技（2454 TT）半导体2014年5月1日2价格相对534484434384534484434384资料来源：汇丰银行财务与估值财务报表年至12 / 2013a 12 / 2014e 12 / 2015e12 / 2016e损益表（TWDm）关键的预测驱动力截止至12 / 2013a 12 / 2014e 12 / 2015e 12 / 2016ePC奇数8,910 6,433 4,629 3,466手机88,107139,994176,463198,213视频播放器8,5787,5565,5234,387电视等30,46155,24059,16265,721总销售136,056 209,223 245,778 271,786 估值数据截止至12 / 2013a 12 / 2014e 12 / 2015e 12 / 2016e 注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）流动资产161,741 189,733 208,275 229,811现金及其他139,219 152,944 176,801 186,040资产总额258,637 288,642 308,725331645操作负债34,14540,63439,67245,224债务总额29,13829,05229,05229,053净债务-110,081-123,892-147,749-156,988334334股东资金195,353218,957240,002257,368284284投入资金-3117,1672,3568,482234234184184比率，增长和每股分析2012 2013 20142015联发科相对台湾加权指数注意：2014年4月30日收盘价年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e同比变化收入37.153.817.510.6息税折旧摊销前利润66.585.519.75.2营业利润101.990.720.25.1PBT77.875.419.34.8汇丰每股收益75.247.418.34.8比例（％）收益/ IC（x）21.461.051.650.2投资回报率369.31278.11095.81012.0鱼子14.822.824.323.5资产回报率11.717.218.718.3EBITDA利润率19.823.924.423.2营业利润率18.623.023.522.4净债务/权益-56.3-56.6-61.6-61.0净债务/ EBITDA（x）-4.1-2.5-2.5-2.5每股数据（TWD）每股收益报告（完全稀释）20.3730.0235.5137.20汇丰每股收益（全面摊薄）20.3730.0235.5137.20DPS15.0022.1126.1527.40账面价值144.77139.38152.77163.83收入136,056209,223245,778271,786息税折旧摊销前利润26,97150,02959,88963,001折旧及摊销-1,727-1,885-2,044-2,202营业利润/息税前利润25,24448,14457,84560,799净利息1,6092,0002,0002,000PBT汇丰PBT29,54729,54751,83151,83161,84561,84564,79964,799税收-2,062-4,663-6,063-6,353净债务变化-28,799-13,812-23,857-9,239FCF权益37,53434,62754,53045,967资产负债表摘要（TWDm）有形固定资产11,31211,01210,5539,936净利27,48547,16855,78258,446 汇丰净利润27,48547,16855,78258,446电动汽车/销售4.1 2.6 2.1 1.9现金流量摘要（TWDm）EV / EBITDA20.911.08.88.2电动/ IC76.7223.160.9经营现金流量39,57338,87560,17951,905PE *23.215.713.312.7资本支出-1,585-1,585-1,585-1,585P /账面价值3.33.43.12.9投资产生的现金流量-2,214-1,585-1,585-1,585FCF产率（％）5.65.18.16.8股利-12,074-23,565-34,737-41,080股息收益率（％）3.24.75.55.8 abc联发科技（2454 TT）半导体2014年5月1日3对LTE解决方案的信心日益增强强劲的3G需求导致供应紧张；而更不用说库存校正在成本，性能和时序方面更具竞争力的LTE解决方案基于FY14e收益增加，维持OW的目标价从TWD478的TWD5802014年第2季度指导性收益领先2014年第1季度营业利润比市场预期高7％，主要是因为八核芯片的产品组合好于预期。它被12％的更高税收所抵销，导致EPS达到TWD6.41，与市场共识一致（如下表所示）。库存天数略有增加3天至50天，仍低于60-80天的正常范围。展望2014年第2季度，在中国客户对智能手机的强劲需求的推动下，联发科（MTK）预计2014年第2季度销售额环比增长12-20％（市场预期为8％）。该公司还预计毛利率将小幅增长至48.5％+/- 1％（相对于市场预期的46.1％），运营支出/销售比率为25％+/- 2％（相对于市场预期的24.3％）。双核和八核供应紧张；库存校正少了一个问题强劲的需求导致MTK智能手机芯片（包括双核和八核）的短缺。 MTK表示其出货量将继续从2014年第一季度的75-8000万个单位增长到80-9000万个单位（环比增长7-13％）。 MTK预计八核将在2014年第二季度占其智能手机总芯片的10-15％（从2014年第一季度的5-10％上升），而双核将占50-55％（从2014年第一季度的45-50％上升） ）。高通公司的激进定价四核LTE芯片没有限制MTK八核3G芯片的价格。由于双核主要用于出口市场，因此我们对2014年第二季度的潜在库存修正不太担心。 MTK指导出口占其智能手机芯片总数的30-40％，我们认为它已经达到了高端。尽管如此，与功能手机的80％相比，该比例仍然较低。在成本，性能和时序方面更具竞争力的LTE解决方案MTK建议，基于其八核LTE SoC和64位LTE SoC的智能手机将分别于2014年第三季度和2014年第四季度投入量产。我们对MTK的LTE充满信心 abc联发科技（2454 TT）半导体2014年5月1日4解决方案。市场担心其成本和年初的时机。我们估计MTK的LTE SoC的成本将比竞争对手低10％。此外，由于竞争对手因选择的工艺而不得不降低规格，因此MTK在性能方面处于领先地位。在时间安排上，我们目睹了竞争对手时间表的延迟和来自MTK的介入。结果，MTK在批量生产的时间方面赶上了。维持原价，目标价从FY14e的收益上调至TWD540（从TWD478）为了反映更具竞争性的产品组合和更好的盈利能力，我们将2014/2015财年销售额提高29％/ 43％至2090亿新台币/ TWD2460亿，将14/2015财年EPS预估提高13％/ 28％至30 / TWD36。为了得出TWD540的目标价，我们对FY14的TWD30.02的每股收益估算采用了18倍的不变倍数，即周期中间倍数。根据我们对没有波动指标的股票的研究模型，中性区间为台湾股票的9％的跨栏率上下5个百分点。我们的目标价意味着潜在的回报率为19.1％（包括预期的股息收益率为4.7％），高于中性区间，因此，我们重申公司的长期评级。潜在回报等于当前股价和目标价格，包括指示时的预期股息收益率。下行风险包括竞争形势差于预期以及海外需求弱于预期。联发科技：1Q14结果快照（TWDm）1Q14a13年4季度Q / Q13年1季度是/是市场共识差异收入46,00539,79816%23,97492%45,2231.7%毛利22,22618,19022%10,090120%21,1425.1%GP保证金（％）48.3%45.7%3分42.1%6分46.8%2点营业利润10,8148,40329%3,087250%10,0867.2%运营保证金（％）23.5%21.1%2点12.9%11分22.3%1分非营业中6871,044835833税前收入11,5019,44622%3,922193%10,9195%税后收入10,1398,61618%3,736171%10,199-1%每股收益（TWD）6.456.