印度凯恩（CAIR.IN）：3Q LINE;重估的更多方面

公司研究|结果审查凯恩印度（L）疯牛病SENSEX 30指数（R）凯恩印度（开进）2014年1月27日3Q符合；重新评估的更多优势 调整一次性费用后，CAIR的三季度每股收益符合我们的预期。由于产量和其他收入的增加，我们预计第四季度每股收益将比上一季度增长30％，达到20印度卢比。 在连续三个季度表现不佳之后，CAIR有望在2014财年第4季度实现其拉贾斯坦邦每天20万桶的目标石油产量。 CAIR确认它将在2014年4月提供新的生产指导和储量估算。 键数据52w高/低（INR）335/272自由浮动 （％）191,090.1已发行股份（百万）1,911市值价钱：INR619.9B主要股东：-韦丹塔资源公司39%-Sesa Sterlite Ltd.20%-凯恩能源有限公司10% 分享价格性能通过填充钻井计划增加储量和产量。什么是新的CAIR的3Q产量同比增长10％至22.5万桶/天，令人惊讶。它的填充钻探计划从DA1和DA2油田都获得了更好的采收率，并且在接下来的几个季度中，Barmer Hill，NI和NE油田还有进一步的上涨空间。到本季度末，斯里兰卡天然气发现的货币化是又一个40038036034032030028026010月11日至12月12日至10月12日至4月13日至10月13日22,00021,00020,00019,00018,00017,00016,00015,000催化剂。华尔街和我们对2015财年的估算未计入在 这些催化剂，我们认为它们为向上调整收益提供了很好的理由。我们的看法是什么对现金流量产生和转移的担忧正在缓解。此外，由于已解决了CAIR和国有ONGC之间的差异，并且生产和勘探量增加了，因此拉贾斯坦邦对产量增长的担忧得到缓解。因此，我们认为CAIR的FY14F市盈率为4.5倍是不合理的。此外，我们认为，股票回购计划的启动以及对发起人韦丹塔集团债务的担忧的消除是重新评级的强烈理由。1个月3个月12个月绝对（％）0.2 0.1(0.2)相对于国家(%)(0.3)(1.9)(5.9) 马来亚银行vs市场正中性负马来亚银行共识％+/-资料来源：FactSet；马来亚银行吉加尔·沙（Jigar Shah）(91) 22 6623 2601请参阅第7页上的重要披露和分析认证股价：INR324目标价格：443卢比（+ 37％）MCap（美元）：9.9B广告（美元）：60万印度石油和天然气购买（不变）市场建议38 2 1目标价格（INR）443389 14.0三月（INR m）2011财年2012财年FY13A2014财年2015财年收入102,779.3118,606.5175,241.5210,343.3224,995.7息税折旧摊销前利润71,420.478,581.6111,168.3153,360.4165,145.7核心净利润63,344.079,377.5119,197.4136,067.4144,810.3核心每股收益（印度卢比）3342627276每股核心收益增长率（％）呐25.049.714.66.4净DPS（INR）00121415核心市盈率（x）9.77.85.24.54.3P / BV（x）1.51.31.30.90.8净股息收益率（％）0.00.03.54.34.6净资产收益率（％）呐17.924.823.619.8广告支出回报率（％）呐15.622.221.518.4EV / EBITDA（x）8.97.13.22.82.2净债务/权益（％）净现金净现金净现金净现金净现金 凯恩印度2014年1月27日2关键催化剂：生产潜力和勘探2014财年第三季度，CAIR的产量同比增长10％至22.5万桶/天，拉贾斯坦邦和坎贝省的增产驱动。 CAIR表示，其42口井的填充钻井计划刺激了这一增长。在未来的12个月中，它可能会再钻72口井，从而增加产量和勘探量（储量的上升）。CAIR确认到2014年3月将在拉贾斯坦邦生产20万桶/天的石油。但是，它没有澄清额外的1.5万桶/天是否将来自Bhagyam，Aishwarya，NI和NE油田。预期的油气产量也将来自KG盆地，CAIR的目标是从2017年开始每天生产1万桶石油。该公司将在本季度草拟斯里兰卡天然气发现的最终货币化计划，我们未将其纳入其中我们的预测。此外，我们预计拉贾斯坦邦和非洲海外资产的勘探潜力很大。从印度政府根据新勘探许可政策（NELP）进行的第十轮竞标中重新获得拉贾斯坦邦放弃的区块，将提供进一步的上涨空间。 CAIR表示，根据新的政策体制，它有资格竞标这些资产，因为它能够进行常规钻探和非常规钻探。资本支出很慢，但会加剧。CAIR表示，截至2014年9月9日的资本支出为5.45亿美元，而第四季度的资本支出将更为激进，2014财年的资本支出为10亿美元。该公司将在2014年4月提供一个三年的生产目标，届时还将概述其新的资本支出计划，而此前的目标是30亿美元。政府征税增加的风险CAIR表示，它目前从拉贾斯坦邦的DA1油田向政府支付30％的石油利润，从DA2油田向政府支付20％的石油利润。它没有确认到下一个财政年度，DA1的税率是否可能增加到DA1的40％，DA2的税率是否可能增加到30％。 CAIR将于2014年4月之前就此主题提供清晰的说明。第四季度每股收益环比增长30％至20卢比我们对第四季度每股收益大幅增长的预测基于：1）拉贾斯坦邦的产量增长5％，2）没有与员工认股权相关的一次性费用，以及3）由于出售债券基金固定期限计划的投资。我们的2015财年每股收益保守，有向上修正的空间。我们对2015财年的每股收益预测仅增长6％，至74卢比。我们的假设考虑了勘探和现场运营成本的小幅增长，但未考虑由于持续的回购和新资产可能增加的产量而导致流通股减少。 凯恩印度2014年1月27日3摘要结果表三月（INR米）2014年第3季度2013年第3季度季刊同比百分比2014年2季度环比％2014年9月9日累积的2013年9月9日同比百分比收入49,99942,7761746,4998137,127131,6070销售成本，除顶-3,904-2,22476-3,44513-10,720-6,16074%销售，补充。研发经验-10,173-7,81030-7,97028-24,300-22,5448%息税折旧摊销前利润35,92232,7421035,0842102,107102,903-1%折旧-5,948-4,82423-5,4659-16,606-13,71221%营业利润29,97427,918729,619185,50189,191-4%其他收入/支出1,4031,818-235,400-7410,5825,008111%利息支出-91-5275-110-17-305-535-43%税前收益31,28629,684534,909-1095,77893,6642%税-1,152-323257-78647-2,536-2,28911%少数权益00不适用0不适用000%经常性利润30,13429,361334,123-1293,24291,3752%特殊物品-1,2900不适用0不适用3,001-7,858-138%净利28,84429,361-234,123-1596,24383,51715%经常性每股收益（Rs）15.215.4-217.8-1549.449.7-1%毛利率（％）80.383.5-3.280.8-0.580.184.94.8EBITDA利润率（％）71.876.5-4.775.5-3.674.578.23.7税率 （％）3.71.12.62.31.42.62.4-0.2 凯恩印度2014年1月27日4三月（INR m）2011财年2012财年FY13A2014财年2015财年关键指标市盈率（已报告）（x）9.77.85.24.54.3核心市盈率（x）9.77.85.24.54.3P / BV（x）1.51.31.30.90.8P / NTA（x）4.12.71.91.21.0净股息收益率（％）0.00.03.54.34.6FCF产率（％）5.96.814.00.00.0EV / EBITDA（x）8.97.13.22.82.2EV / EBIT（x）8.97.13.23.12.4收入证明营业额102,779.3118,606.5175,241.5210,343.3224,995.7毛利73,171.593,144.1141,543.3145,728.5152,622.9息税折旧摊销前利润71,420.478,581.6111,168.3153,360.4165,145.7折旧(12,226.5)(14,709.5)(18,873.1)0.00.0摊销(174.0)(199.5)(290.2)0.00.0息税前利润71,891.379,087.5111,872.4140,306.9150,743.1净利息收入/（exp）(2,864.9)(2,245.3)(680.2)(100.0)0.0合伙人和合资企业0.00.00.00.00.0超凡0.00.00.00.00.0其他税前收入呐呐呐0.00.0税前收益68,899.784,234.8121,548.2140,206.9150,743.1所得税(5,555.7)(4,857.3)(2,350.8)(4,139.5)(5,932.8)少数族裔0.00.00.00.00.0报告净利润63,344.079,377.5119,197.4136,067.4144,810.3核心净利润63,344.079,377.5119,197.4136,067.4144,810.3资产负债表现金和短期投资55,791.888,490.8159,390.8183,292.8250,329.3物业，厂房及设备（净值）119,717.7134,279.8137,861.1231,055.1276,652.6无形资产253,379.0253,414.6151,888.80.00.0对联营公司和合资企业的投资0.00.00.00.00.0其他资产53,059.258,350.590,943.3311,681.5316,806.3总资产481,935.9534,535.8540,084.0726,029.4843,788.2ST计息债务48.012,518.40.00.00.0长期计息债务26,734.10.00.00.00.0其他负债52,221.539,096.763,089.750,748.659,154.5负债总额79,003.651,615.163,089.750,748.659,154.5股东权益402,932.3482,920.7476,994.3675,280.8784,633.8少数权益0.00.00.00.00.0股东权益合计402,932.3482,920.7476,994.3675,280.8784,633.8现金周转税前收益68,899.784,234.8121,548.2140,206.9150,743.1折旧及摊销12,103.714,602.518,749.413,053.514,402.5调整净利息（收入）/支出(1,991.2)(1,321.4)(949.7)(100.0)0.0营运资金变动(10,088.3)(29.0)(5,729.8)(22,057.4)(12,937.4)已付现金税12,591.721,290.622,686.9(4,139.5)(5,932.8)其他经营现金流量(8,819.9)(27,078.2)(21,846.6)41.50.0经营现金流量62,218.071,837.1112,844.9126,963.4146,275.5资本支出(25,647.9)(29,558.0)(16,313.2)(60,000.0)(60,000.0)自由现金流36,570.142,279.186,982.90.00.0已付股息0.00.0(9,548.8)(