凯恩印度有限公司（CAIR.IN）：OW：挖掘荣耀

Flashnoteabc全球研究Nat资源与能源石油和天然气索引^孟买SE敏感指数RIC在加拿大，该文件已由加拿大汇丰银行和/或其附属机构分发。如果本文件包含市场更新/概述或类似材料（在加拿大，虽然其他关联国家/地区可能将“评论”称为“宏观研究”或“研究”，在加拿大统称为“评论”），但此评论不是要约出售，或招揽任何金融产品或工具（包括但不限于任何货币，证券，商品或其他金融工具）的要约。彭博资讯市值（美元）9,939市值（INRm）614,641企业价值（INRm）375120自由流通量（％）38注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年1月23日Kumar Manish *分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 22681238Alok Deshpande *分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司91 22 22681245Vivek Priyadarshi *班加罗尔律师在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发行人：汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及免责声明一起阅读，构成其中的一部分凯恩印度有限公司（CAIR IN）OW：挖掘荣耀2014财年第三季度的在线结果，稳定的生产增长以及在拉贾斯坦邦发现的石油更多，这是迄今为止的一个好故事我们认为还有更多的储量上升空间，但我们对大量的填充钻探略有关注维持OW评级和409印度卢比的目标价产量上升推动了更高的收益。凯恩2014年第3季度EBITDA（环比增长4.5％）与我们的预期一致。拉贾斯坦邦平均每场C186kboepd（+ 6％环比）。拉贾斯坦邦目前的产量为c190kbpd，我们预计该公司将实现其2014财年的200kbpd出口指导。凯恩在2014财年第三季度的拉贾斯坦邦净原油实现价为每桶95.6美元，较布伦特原油价格折价c12.5％，与燃油裂缝一致（参见第3页的图表）。我们注意到，过去几个季度的产量增加是由于Mangala，Bhagyam和Aishwarya的现有产区增加了油井，而不是其他新发现的油井。我们认为，这将需要更快地实施增强采油率（EOR）的方法来维持生产。储备金升级–关键的股价驱动因素。我们认为，拉贾斯坦邦（Rajasthan）石油区块拥有多个油气发现，是凯恩股票价格的主要驱动力，贡献了其估值的68％以上，现金占了30％以上。随着政府批准进行更多勘探，凯恩（Cairn）瞄准了一些已确定但尚未钻探的前景。我们认为，未来一到两年，储备金可能会大幅增长。我们的分析表明，就目前的约70亿桶油当量的指导而言，就地采油量可能会增加一倍以上。这是由于与Barle地层相似的顶层Barmer地层的上升空间以及尚待充分探索的其他地质特征。因此，我们预计经过风险调整的准备金有40％的上涨空间。在本季度，凯恩报道了在Barmer地层中的发现，该发现在70亿桶油当量的总体指导下增加了约5亿桶的就地石油量。我们预计该公司将继续探索这种地质状况，这将导致未来几个季度的原位石油量持续增长。估值和风险。我们维持自己的所有权。 Cairn India的价值实质上是其在拉贾斯坦邦的储备和现金的价值。我们基于DCF评估这些准备金。我们假设2015和2016财年的油价分别为99美元/桶和95美元/桶，与汇丰银行的预测和WACC的11％一致，目标价为409印度卢比。拉贾斯坦区块为我们的目标价格贡献280印度卢比/股（包括勘探上行空间），而现金净贡献为122印度卢比/股。下行风险包括2020年基础生产分成合同未续约或生产增长放缓。股票–印度超重目标价格（印度卢比）409.00股价（印度卢比）321.65潜在回报（％）27.2注：当前目标价格之间的潜在收益均值差异房租少了百分比是价格，性能1M3M1200万绝对值（％）-2.1-3.3-3.2相对^（％）-3.3-5.4-9.4 abc凯恩印度有限公司（CAIR IN）石油和天然气2014年1月23日2价格相对39639634634629629624624619620122013凯恩印度有限公司。2014相对于BOMBAY SE敏感指数1962015财务与估值财务报表年至03 / 2013a 03 / 2014e 03 / 2015e03 / 2016e损益表（INRm）关键的预测驱动力年份至03 / 2013a 03 / 2014e 03 / 2015e 03 / 2016e布伦特价格（美元/桶）1111079995INR / USD兑换率54616262拉贾斯坦邦生产总值（kb169180190213净利息-687 -604 -604 -17 PBT 122,915 136,886 110,572 120,634汇丰PBT 122,915 136,886 110,572 120,634税项-2,351 -14,089 -11,457-12,465估值数据到年 自由现金流权益85,451 87,691 55,25274,948资产负债表摘要（INRm）无形固定资产151,522151,522151,522151,522有形固定资产138,227155,971185,157205,550当前资产250,262 329,112 377,429442,446现金和其他159,391 239,521 284,341345,116总资产540,012 636,605 714,109799,518操作负债22,04024,57026,15228,704毛债务0 0 00净债务-159,391 -239,521 -284,341-345,116股东们资金476,994571,057646,979729,836投资首都358,582372,515403,617425,699注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）比率，增长和每股分析年到03 / 2013a03 / 2014e03 / 2015e03 / 2016e 汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司。云母（P）118/04/2013，云母（P）068/04/2013和云母（P）同比变化 收入47.828.5-6.87.0注意：2014年1月22日收盘价息税折旧摊销前利润41.26.0-14.14.6营业利润43.24.3-15.311.2PBT45.911.4-19.29.1汇丰每股收益51.41.8-19.39.1比例（％）收益/ IC（x）0.50.60.50.5投资回报率28.428.622.823.8鱼子25.123.416.315.7资产回报率22.621.014.814.3EBITDA利润率77.063.558.557.2营业利润率63.851.847.149.0EBITDA /净利息（x）196.4236.6203.27550.2净债务/权益-33.4-41.9-43.9-47.3净债务/ EBITDA（x）来自运营/净债务的现金流-1.2-1.7-2.3-2.7每股数据（INR）每股收益报告（完全稀释）63.1664.2851.8956.63汇丰每股收益（全面摊薄）63.1664.2851.8956.63DPS11.5012.8610.3811.33账面价值249.88298.95338.69382.07收入175,242225,138209,815224,417息税折旧摊销前利润134,880142,909122,720128,353折旧及摊销-23,008-26,193-23,905-18,439营业利润/息税前利润111,872116,71698,815109,914净利120,564122,79899,115108,168汇丰净利润120,564122,79899,115108,168现金流量摘要（INRm）电动汽车/销售2.61.71.61.2EV / EBITDA3.42.62.72.1经营现金流量121,182152,801121,104124,918电动/ IC1.31.00.80.6资本支出-27,370-43,936-53,092-38,832PE *5.15.06.25.7投资产生的现金流量-27,370-43,936-53,092-38,832P /账面价值1.31.10.90.8股利-25,529-28,735-23,193-25,311FCF产率（％）13.914.39.012.2净债务变化-70,918-80,130-44,820-60,775股息收益率（％）3.64.03.23.5 abc凯恩印度有限公司（CAIR IN）石油和天然气2014年1月23日3印度凯恩：季度业绩趋势（INRm）2013财年第三季度2013财年第4季度2014财年第一季度2014财年第二季度2014财年第三季度同比（％）季比（％）营业收入42,77643,63440,62946,49950,00016.9%7.5%息税折旧摊销前利润32,86232,58230,09935,32536,92212.4%4.5%勘查，地质研究(277)(3,657)(1,001)(513)(1,003)262.0%95.7%利息和财务费用(52)(152)(105)(110)(91)74.7%-17.4%DD＆A(4,824)(4,747)(5,193)(5,465)(5,948)23.3%8.8%其他的收入1,8192,2191,2511,1091,403-22.8%26.5%外汇收益/（亏损）2,357(28)6,8204,292(1,290)-154.7%-130.1%PBT31,88426,21831,87134,63729,992-5.9%-13.4%税收(323)(582)(599)(787)(1,152)256.5%46.5%报告的PAT31,56125,63631,27233,85128,840-8.6%-14.8%每股收益（印度卢比/股）16.5213.4216.3717.7215.09-8.7%-14.8%净现金（百万美元）2,6673,0733,1603,2003,54633.0%10.8%身体表现（boepd）拉贾斯坦邦-总产值169,977168,594173,517175,478186,3599.6%6.2%经营总产值205,014202,014212,442213,299224,4939.5%5.2%工作权益产生128,058126,623132,087132,862140,83010.0%6.0%实现和运营支出（美元/桶当量）布伦特平均价格110.5113.8103.2110.0109.4-1.0%-0.6%平均拉贾斯坦邦实现95.599.994.396.095.60.1%-0.4%计算的拉贾斯坦运营支出15.317.615.514.414.0-8.2%-2.8%（包括成功）资料来源：公司数据，汇丰银行估算2015财年每股收益对汇率和布伦特原油价格（美元/桶）变化的敏感性布伦特·普莱斯100.0105.0110.0研发60.050.753.957.0在我们中65.055.759.262.670.060.864.568.2资料来源：汇丰银行估算资料来源：路透社，印度凯恩河，汇丰银行估计-14%布伦特-拉贾斯坦邦利差（USD / bbl）（LHS）FO利差（USD / bbl）（LHS）拉贾斯坦邦到布伦特迪斯科（％）（RHS）(20)-12%(15)-10%(10)-8%(5)-6%0燃料油–迪拜裂缝（美元/桶）和拉贾斯坦原油布伦特折价（USD / bbl）拉贾斯坦邦（BOEPD）季度总产量200,000180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,000-资料来源：印度凯恩2012财年第一季度2012财年第二季度2012财年第三季度2012财年第四季度2013财年第一季度2013财年第二