2014年日本经济的十大问题：日本关键问题报告

See the important disclosures and analyst certification on the final page. 研究报告 | 宏观研究 深度报告 2014年日本经济的十大问题 2014年1月22日 日本关键问题报告 主要预测 美国 % 13E 14E GDP 1.9 2.5 CPI 2.1 1.9 失业率 7.5 6.7 外贸顺差/GDP -2.6 -2.5 财政赤字/GDP -4.0 -3.4 央行基准利率 0.25 0.25 美元指数 81.0 85.0 欧洲 % 13E 14E GDP -0.5 0.9 CPI 1.5 1.5 失业率 12.3 12.1 外贸顺差/GDP 1.54 2.3 财政赤字/GDP -2.8 -2.5 央行基准利率 0.25 0.25 欧元/美元 1.37 1.30 日本 % 13E 14E GDP 1.7 1.5 CPI 0.0 2.2 失业率 4.0 3.9 外贸顺差/GDP 0.9 1.5 财政赤字/GDP -9.7 -8.0 央行基准利率 0.1 0.1 日元/美元 105.3 108.0 资料来源：彭博，招商证券（香港） 在2014年初，日本经济增速已经进入了一个上升趋势。2013年安倍政府上台后推出了新的经济政策，俗称安倍经济学。安倍经济学的扩张性货币政策和支持性的财政政策给日本经济带来了巨大的推动。日本股市大幅上升和支持性的财政政策带来了明显的财富效应。由于财富效应和通货膨胀上升，日本的国内消费状况去年明显改善，推动了日本经济。我们预测日本经济2014年的前景良好。 最近市场开始关心日本的上升势头何时会开始削弱。总体而言，尽管我们认为日本在短期内会维持比较好的表现，但是我们预测GDP同比增速将在2014年放缓至1.5%。日本的长期问题仍然是一个很大的挑战，我们认为日本可能要经过一场金融危机后才能真正开始推出重大结构性改革来解决这些问题。 我们最近访问了日本，发现很多日本企业主和公民关注的问题跟我们想知道的问题很接近。我们对下列问题的回答表示我们对日本经济的基本看法。我们在本报告提供了十大问题供读者参考。 1) 安倍上台后，日本有没有达到安倍经济学的重要目标？ 2) 日本2014年的经济增长前景怎么样？GDP增长主要靠哪些因素？ 3) 日本政府如何才能解决国债问题？国债问题能不能被解决？ 4) 安倍经济学“前两支箭”（扩张性货币政策和支持性的财政政策）会维持到什么时点，其有益影响何时会开始减弱？ 5) 本年四月的消费税上调会给日本经济带来什么影响？安倍的政府在今年年底或未来几年会不会继续加税？ 6) 日元在2013年进入了贬值走势，日元在2014的表现会怎么样？总体而言，日元的估值会怎么影响到实体经济？ 7) 日本将在哪个时点推出结构性改革？安倍政府比较可能推出哪些结构性改革，这些改革将对经济有什么影响？ 8) 最近的中日关系如果影响贸易和投资？中日关系在2014年将会带来哪些影响？ 9) 日本的经济的主要风险是什么？ 10) 日本将经历一个“安倍维新”还是另一个“失落的十年”？ 我们目前的观点是日本长期的下行风险比上行风险要大很多，我们预测日本的中长期的情况不会像2013年乐观。日本面临一些巨大的挑战，推出的政策可能是太少太迟。虽然现在说另一个“失落的十年”是必然的为时尚早，但我们还是认为这是更可能的结果，除非日本政府推出重大的改革。 宋林 852-31896122 lynnsong@cmschina.com.hk 赵文利 博士, CFA 852-31896126 wenlizhao@cmschina.com.cn 谢亚轩 博士 86-755-83295524 xieyx@cmschina.com.cn See the important disclosures and analyst certification on the final page. Report | Macro Analysis Thematic Report 10 big questions for the Japanese economy: 2014 and beyond 22 January, 2014 Report on key issues in Japan Key forecasts U.S. % 13E 14E 12 13E GDP 1.9 2.5 1.7 1.9 CPI 2.1 1.9 2.1 2.1 Unemployment 7.5 6.7 8.1 7.5 Current Account /GDP -2.6 -2.5 -2.7 -2.6 Fiscal balance /GDP -4.0 -3.4 -6.7 -5.8 Policy rate 0.25 0.25 0.25 0.25 Dollar index 81.0 85.0 79.7 81.0 Eurozone % 13E 14E 12 13E GDP -0.5 0.9 -0.6 -0.5 CPI 1.5 1.5 2.5 1.5 Unemployment 12.3 12.1 11.4 12.3 Current Account /GDP 1.54 2.3 1.28 1.54 Fiscal balance /GDP -2.8 -2.5 -3.7 -2.8 Policy rate 0.25 0.25 0.75 0.25 EUR/USD 1.35 1.30 1.32 1.35 Japan % 13E 14E 12 13E GDP 1.7 1.5 2.0 1.7 CPI 0.0 2.2 0.0 0.0 Unemployment 4.0 3.9 4.3 4.0 Current Account /GDP 0.9 1.5 1.0 0.9 Fiscal balance /GDP -9.7 -8.0 -9.9 -10.0 Policy rate 0.1 0.1 0.0 0.0 USD/JPY 105.3 108.0 86.8 98.0 Sources: Bloomberg, CMS (HK) Lynn SONG 852-31896122 lynnsong@cmschina.com.hk Dr. Cliff ZHAO, CFA 852-31896126 wenlizhao@cmschina.com.cn Dr. David XIE 86-755-83295524 xieyx@cmschina.com.cn Japan enters 2014 as an economy on an upward trajectory. In 2013, the Abenomics arrows of expansionary monetary policy and supportive fiscal policy provided the economy with a notable boost. A combination of a wealth effect created by a surging stock market and supportive fiscal policy, improving economic and consumer sentiment, as well as rising inflation caused by easy money resulted in a notable rise in consumption. The improvement in consumption was a key driver of growth for the Japanese economy in 2013. Japan is likely to remain one of the brighter spots in the global economy in 2014. There is much uncertainty regarding how long the upward momentum can be sustained. Overall, we expect Japan to continue to perform positively in the short term, but currently forecast GDP growth to moderate to about 1.5% YoY. The long term issues are difficult to resolve, and a serious financial crisis may be needed to force serious structural reform. After a recent trip to Japan, we have found that many of the salient questions to Japanese business owners and citizens are similar to the questions that we are most curious to have answered. Our views on the topics below are the core assumptions for our Japan macroeconomic scenario moving forward. For our readers’ consideration, we outline in the following paper some of the major questions and considerations facing Japan in 2014 and beyond: 1. How has Japan fared thus far in meeting the major goals of Abenomics? 2. What is the basic growth outlook for 2014? What factors will drive GDP? 3. How will the colossal government debt burden situation be resolved, if at all? 4. How long will the first two arrows of Abenomics (expansionary monetary policy, supportive fiscal policy) remain, and how long until beneficial effects begin to wane? 5. What impact will the consumption tax hike have on the Japanese economy? Will the Abe administration proceed with further subsequent tax hikes? 6. After a sharp depreciation in 2013, how will the yen perform? What impacts will the valuation of the yen have on the economy at large? 7. Are struct