1 of 1 中信證券中信證券中信證券中信證券 (6030.HK) 盈利表現符合預期盈利表現符合預期盈利表現符合預期盈利表現符合預期 創新業務發展迅猛創新業務發展迅猛創新業務發展迅猛創新業務發展迅猛 Phillip Securities (Hong Kong) Ltd Bloomberg ││││ Reuters ││││ POEMS 6030.HK││││6030.HK ││││ 6030.HK 行業行業行業行業: 金融金融金融金融 Phillip Securities Research 2014-01-24 2013年盈利增年盈利增年盈利增年盈利增速明顯回升速明顯回升速明顯回升速明顯回升 評級: 增持 收市價: HK$19.00 目標價: HK$22.30 公司簡介公司簡介公司簡介公司簡介 中信證券於1995年在北京成立，其母公司中信集團是中國最大的綜合性金融集團之一。2003年7月中信證券在上海上市，並在2011年10月成功登陸香港H股。截止2013年末 ，按總資產及淨資本計算，中信證券是中國內地規模最大的證券公司，其在若干領域保持領先地位。其中 ，公司的經濟業務、基金交易額、股票機債券承銷市場份額以及受託管理資產規模位居行業前列。 摘要摘要摘要摘要 • 根據中信證券（以下或簡稱“集團 ”）前天（1月21日）公佈的2013年的業績看，由於期內將華夏基金以及里昂證券納入財務報表合併範圍，中信證券的總資產同比2012年大幅上升60.87%至約人民幣2,711元，淨資產則同比略微上升了1.36%至人民幣876億元 ； • 另外根據公告，2013年集團的營業總收入及歸屬于母公司股東的淨利潤分別同比大幅上升37.44%及24.51%至人民幣116.94億元及42.37億元 ，折合每股收益人民幣0.47元，基本符合我們此前預期。我們認為利潤上升的主要原因是當期傭金收入及投資收益的大幅增長所致； • 總體看中信證券仍保持業內領先地位。由於在本次的公告中 ，中信證券僅簡單公佈了主要的盈利指標，我們根據2013年6月末的資料作為參考，可看到集團在多個業務領域仍居行業第一，各類創新類業務發展迅猛，比如融資融券業務收入在2013年上半年已經超過2012年全年水準 。我們預計2013年全年中信證券融資融券的餘額將同比大幅增長超過300%； • 考慮到中信證券擁有明顯的行業競爭優勢，同時2014年整體市場環境將優於2013年。包括IPO的重新啟動，內地與香港基金互認等各類政策在2014年的陸續推進，這將對整體資本市場包括證券公司的未來發展注入新的業務收入。目前中信證券的營業表現符合我們預期，因此我們對中國內地券商未來的業績表現抱有信心，預計2014年及2015年中信證券的盈利將保持快速增長趨勢，雖然總體利潤規模仍低於2011年的高點 ，但我們預計將在2015年左右回升至2009年左右的盈利水準。我們維持中信證券的12個月目標價至22.30港元 ，較最新收盤價高出約17.37%，相當於2014年市盈率28.7倍及市淨率2.1倍，估值較為吸引。維持 “增持 ”評級 。 傭金收入占比有所企穩傭金收入占比有所企穩傭金收入占比有所企穩傭金收入占比有所企穩 投資收益比重增加投資收益比重增加投資收益比重增加投資收益比重增加 由於2012年前3季度中國資本市場環境的持續低迷，中信證券的傭金收入曾明顯降低，但受到2012年第4季度A股市場出現強勁反彈的影響，中信證券的傭金收入明顯有所回升。2012年全年傭金收入的占總收入比大幅增加，符合我們預期 。 Rating2.00Accum ulate- Previous Rating2.00AccumulateTarget Price (HKD)22.30- Previous Target Price (HKD)22.30Closing Price (HKD)19.00Expected Capital Gains (%)17.4%Expected Dividend Yield (%)1.1%Expected Total Return (%)18.5%Raw Beta (Past 2yrs w eekly data)N/AMarket Cap. (HKD bn)172,586Enterprise Value (HKD mn)N/A52 w eek range (HKD)12.24 - 21.65Closing Price in 52 w eek rangeKey Financial Sum m aryFYE12/1212/13F12/14F12/15FTotal income (RMB mn)13,07116,07318,42221,859Net Profit, adj. (RMB mn)4,2385,2016,6818,563EPS, adj. (RMB)0.380.470.610.78P/E (X)38.631.424.519.1BVPS (RMB)7.857.968.128.36P/B (X)1.91.91.81.8DPS (RMB)0.130.170.210.27Div. Yield0.9%1.1%1.4%1.8%Source: Bloomberg, PSR est.*All multiples & yields based on current market priceValuation MethodPB01020304050600.005.0010.0015.0020.0025.0024-Jan-1324-Feb-1324-Mar-1324-Apr-1324-May-1324-Jun-1324-Jul-1324-Aug-1324-Sep-1324-Oct-1324-Nov-1324-Dec-13Volume, mn6030 hk equityHSI0%50%100% 研究分析員研究分析員研究分析員研究分析員 陳星宇陳星宇陳星宇陳星宇 chenxingyu@phillip.com.cn +86 21 5169 9400 - 105 中信證券中信證券中信證券中信證券 (6030.HK) Phillip Securities (Hong Kong) Research 2014-01-24 2 of 2 而進入2013年以後 ，A股市場持續反彈，中信證券的傭金收入持續回升，尤其是投資收益增長迅猛，因此占總收入的比重有所增加。截止2013年第3季度末 ，傭金收入比重約為53.2%，較2012年末有小幅下降 ，而投資收益的占比則較2012年末大幅上升至39.25%至人民幣40.6億元 。 不過，2013年下半年整體市場處於窄幅震盪，我們預計券商的投資收益增速環比上半年將有所放緩，因此2013年全年我們預計投資收益占總收益的比重將在31%左右 ，較2012的28%有所上升 圖圖圖圖 1. 中信證券主要業務收入占總收入比中信證券主要業務收入占總收入比中信證券主要業務收入占總收入比中信證券主要業務收入占總收入比 010203040506070802007200820092010201120122013EPortio n (%)Commission feeInterest incomeInvestment incomeOther income 資料來源: 公司資料, Phillip Securities 創新業務發展迅猛創新業務發展迅猛創新業務發展迅猛創新業務發展迅猛 規模優勢明顯規模優勢明顯規模優勢明顯規模優勢明顯 總體看 ，中信證券的規模優勢仍然明顯。截止2013年末 ，中信證券在多個業務領域仍保持行業第一的優勢地位。雖然具體的資料還沒有公佈出來，但根據過去幾年的資料顯示，中信證券的各類創新業務收入增長迅猛，截止2012年末占總收入的比重約為21%，我們預計2013年將接近30%。長遠看，創新類業務收入的比重將接近50%。 具體到各業務中，中信證券的融資融券業務的增長尤其迅猛，在2012年末的市場份額約為8.6%，處於行業龍頭地位。截止到2013年6月末 ，其市場份額繼續增長至10.19%，融資融券餘額達人民幣226,45億元 ，其中公司融資餘額為人民幣221.7億元 ，融券餘額為人民幣4.75億元 ，分別較2012年末大幅上升158.21%及89.23%，連續保持市場第一 ，上半年的相關業務收入已經超出2012年全年的水準。而同期，海通證券及招商證券的融資融券餘額分別為人民幣142億元及119億元 。 我們預計 ，2013年全年 ，中信證券在該類業務中仍將處於第一的位置，並且未來兩年，憑藉其明顯的規模優勢及完善的業務架構，中信證券的發展仍將擁有明顯的競爭優勢。 假設2013年全年中國滬深兩市的融資融券餘額約達人民幣3,400億元左右的水準，我們以中信證券全年市場份額10.5%計算，其融資融券餘額將達到人民幣357億元 ，較2012年迅猛上升約304%。 圖圖圖圖 2. 中信證券融資融券餘額增長中信證券融資融券餘額增長中信證券融資融券餘額增長中信證券融資融券餘額增長 05000100001500020000250003000035000400000.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%350.00%20102011H120112012H120122013H12013EAmountGrowth rate (Left)Growth rateAmount (RMB Mn) 資料來源: 公司資料, Phillip Securities 業績表現符合預期業績表現符合預期業績表現符合預期業績表現符合預期 由於受市場低迷以及華夏基金剝離的影響 ，中信證券的利潤收入在2012年下滑明顯 ，但總體看其業績表現仍優於其主要競爭對手。 進入2013年後 ，由於市場的持續好轉，以及各類業務收入的強勁增長 ，再考慮到2012年低基數的因素影響 ，中信證券的利潤增速明顯提升。根據中信證券最新的業績公告顯示，2013年集團的營業總收入及歸屬于母公司股東的淨利潤分別同比大幅上升37.44%及24.51%至人民幣116.94億元及42.37億元 ，折合每股收益人民幣0.47元，基本符合我們此前預期 。 我們預計在市場持續向好，以及更多政策推出的背景下，如2014年A股IPO的重啟 ，以及中國內地與香港基金互認等政策的落實，將為券商提供更多的利潤增長點，因此我們相信中信證券未來兩年的盈利增速將明顯提高。 因此 ，我們維持中信證券的12個月目標價至22.30港元 ，較最新收盤價高出約17.37%，相當於2014年市盈率28.7倍及市淨率2.1倍，估值較為吸引。 表表表表1. 2013年末中信證券盈利實際值與預測值對比年末中信證券盈利實際值與預測值對比年末中信證券盈利實際值與預測值對比年末中信證券盈利實際值與預測值對比 實際值預測值實際值/預測值總收入16,07313,37420.2%營業費用9,2386,54241.2%營業利潤6,8356,8320.1%淨利潤5,2015,329-2.4%每股收益 （人民幣元）0.470.48-2.4%每股淨資產 （人民幣元）7.968.32-4.3%淨資產回報率5.98%5.98%0.0% 資料來源: 公司資料, Phillip Securities 風險風險風險風險 手續費及傭金收入下降超預期； 投資收益大幅下滑； 股價受市場環境影響明顯下降。 中信證券中信證券中信證券中信證券 (6030.HK) Phillip Securities (Hong Kong) Research 2014-01-24 3 of 3 Financial Status FYE FY11FY12FY13FFY14FFY15FValuation RatiosP/E (X)12.03