请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2017年04月20日 证券研究报告•2016年年报点评 买入 （维持） 当前价： 18.80元 康美药业（600518） 医药生物 目标价： 22.41元（6个月） 业绩符合预期，智慧药房业务发展迅猛 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱国广 执业证号：S1250513070001 电话：021-68413530 邮箱：zhugg@swsc.com.cn 分析师：陈铁林 执业证号：S1250516100001 电话：023-67909731 邮箱：ctl@swsc.com.cn 联系人：张肖星 电话：021-68415020 邮箱：zxxing@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 -7%0%7%13%20%26%16/416/616/816/1016/1217/217/4康美药业沪深300 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 49.47 流通A股(亿股) 43.97 52周内股价区间(元) 14.25-19.0 总市值(亿元) 930.08 总资产(亿元) 548.24 每股净资产(元) 5.89 相关研究 [Table_Report] 1. 康美药业（600518）：业绩符合预期，公司明确受益中药配方颗粒放开 (2016-10-31) 2. 康美药业（600518）：结盟重庆市政府，巩固中医药龙头地位 (2016-09-23) 3. 康美药业（600518）：再获省级政府认可，全方位智慧医疗全面推进 (2016-06-14) [Table_Summary]  事件：公司发布2016年年报，2016年实现收入216.4亿元，同比+19.8%；归母净利润33.4亿元，同比+21.2%；扣非后归母净利润33.1亿元，同比+21.0%；经营性现金流量净额16.0亿元，同比+215%；EPS为0.67元。利润分配方案为每10股派现2.05元（含税）。  业绩符合预期，药品贸易、医疗器械和中药饮片增长靓丽。2016年公司实现收入和归母净利润增速分别为19.8%和21.2%，收入延续稳健增长态势，业绩完全符合预期。分产品线看：1）中药材贸易：收入57.9亿元，同比-4.0%；2）中药饮片：收入47.0亿元，同比+26.4%；3）药品贸易：收入73.0亿元，同比+35.4%；4）医疗器械：收入9.1亿元，同比+53.8%；5）保健食品：收入10.3亿元，同比+25.5%；6）食品：收入7.1亿元，同比+20.1%；7）物业管理：收入9.4亿元，同比+46.3%。整体上公司药品贸易、医疗器械和中药饮片增长靓丽，主要原因在于公司药房托管和智慧药房业务快速发展带动所致，快速增长态势有望延续。从盈利能力上看，受收入结构变化，2016年公司毛利率整体提升了1.6个pp，期间费用率因财务费用和股权激励费用影响，同比下滑了1.5个pp，公司整体盈利能力保持稳定。  智慧药房模式发展迅速，业绩拉动效应有望凸显。中药饮片和西药贸易快速增长的主要原因在于公司智慧药房业务推进迅速，智慧药房是一种移动医疗与城市中央药房相结合的O2O新模式，是医药分家的政策利好基础上，药房托管的升级版，其核心解决了处方来源和医保报支付问题，可拓展性极强。自2015年6月广州项目正式运营以来，业务迅猛发展，目前公司已完成广州、深圳、北京、上海和成都五大重点城市的布局，签约百余家机构并与近200家达成实质性的签约意向。截至2016年底，公司日处方量最高已达1.4万张，累计处理处方近180万张。若公司日处方量达到5万张，每张处方赚15-20元，则全年可增厚业绩3-4亿元。随着签约医院的增加和区域拓展，我们认为智慧药房对公司的业绩拉动效应有望凸显。  互联网+战略推进顺利，“大健康+大平台+大数据+大服务”布局正有效落地。公司依托中医药全产业链优势，致力于进一步加快推动公司“大健康+大平台+大数据+大服务”战略体系的延伸和落地，通过药和医的创新融合，打造完整的大健康生态圈。目前公司已形成：线上以康美移动医疗、医药电商商城、大宗价格指数、信息管理中心等为支持的康美健康云服务平台；线下以康美智慧药房、自营医院、合作药房、物流公司、药材市场、合作医疗机构以及连锁药房为依托的产业布局，辅以康美支付、保险、金融租赁以及未来的中药材期货交易所，公司大健康生态圈正有效落地。  盈利预测与投资建议。预计2017-2018年EPS分别为0.83元、1.05元、1.30元，对应PE分别为23倍、18倍和14倍。公司未来3年归母净利润将保持24%复合增长率。公司依托中医药行业龙头地位，推动“大健康+大平台+大数据+大服务”布局正有效落地，我们坚定看好公司长期发展空间。给予公司2017年27倍估值，对应目标价22.41元，维持“买入”评级。  风险提示：中药材或中药饮片价格或大幅波动的风险；战略合作协议执行或不达预期的风险；互联网医疗健康服务平台推广或低于预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 21642.32 26120.10 31271.57 37535.00 增长率 19.79% 20.69% 19.72% 20.03% 归属母公司净利润（百万元） 3340.40 4109.00 5211.11 6419.30 增长率 21.17% 23.01% 26.82% 23.19% 每股收益EPS（元） 0.68 0.83 1.05 1.30 净资产收益率ROE 11.36% 13.45% 14.57% 15.22% PE 28 23 18 14 PB 3.17 3.05 2.60 2.21 数据来源：Wind，西南证券 康美药业（600518）2016年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 现金流量表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 21642.32 26120.10 31271.57 37535.00 净利润 3336.76 4104.52 5205.42 6412.30 营业成本 15171.53 18371.94 21939.73 26284.97 折旧与摊销 408.89 349.89 360.13 370.01 营业税金及附加 204.22 246.47 295.08 354.18 财务费用 721.85 648.07 434.16 399.43 销售费用 557.97 693.72 828.05 990.54 资产减值损失 60.22 90.00 120.00 150.00 管理费用 1035.99 1253.76 1532.31 1801.68 经营营运资本变动 -1110.48 -917.50 -1304.01 -1507.98 财务费用 721.85 648.07 434.16 399.43 其他 -1814.06 -144.95 -190.00 -230.84 资产减值损失 60.22 90.00 120.00 150.00 经营活动现金流净额 1603.19 4130.03 4625.71 5592.91 投资收益 67.19 60.00 70.00 80.00 资本支出 -1378.52 -200.00 -200.00 -200.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -607.79 60.00 70.00 80.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -1986.31 -140.00 -130.00 -120.00 营业利润 3957.72 4876.12 6192.25 7634.20 短期借款 3632.34 -8252.34 0.00 0.00 其他非经营损益 29.85 28.96 28.47 28.78 长期借款 -0.27 0.00 0.00 0.00 利润总额 3987.58 4905.09 6220.71 7662.98 股权融资 8231.27 0.00 0.00 0.00 所得税 650.82 800.56 1015.29 1250.68 支付股利 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 3336.76 4104.52 5205.42 6412.30 其他 -29.77 -3611.27 -434.16 -399.43 少数股东损益 -3.64 -4.48 -5.69 -7.00 筹资活动现金流净额 11833.58 -11863.60 -434.16 -399.43 归属母公司股东净利润 3340.40 4109.00 5211.11 6419.30 现金流量净额 11450.46 -7873.57 4061.55 5073.48 资产负债表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 财务分析指标 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 27325.14 19451.57 23513.12 28586.60 成长能力 应收和预付款项 4179.77 4959.01 5961.38 7153.98 销售收入增长率 19.79% 20.69% 19.72% 20.03% 存货 12619.37 15276.36 18243.97 21859.10 营业利润增长率 22.99% 23.21% 26.99% 23.29% 其他流动资产 337.26 407.03 487.31 584.91 净利润增长率 21.05% 23.01% 26.82% 23.19% 长期股权投资 444.62 444.62 444.62 444.62 EBITDA 增长率 27.49% 15.44% 18.94% 20.28% 投资性房地产 813.21 813.21 813.21 813.21 获利能力 固定资产和在建工程 6161.48 6075.05 5978.37 5871.83 毛利率 29.90% 29.66% 29.84% 29.97% 无形资产和开发支出 2286.66 2243.56 2200.45 2157.35 三费率 10.70% 9.94% 8.94% 8.50% 其他非流动资产 656.39 636.03 615.68 595.33 净利率 15.42% 15.71% 16.65% 17.08% 资产总计 54823.90 50306.44 58258.11 68066.92 ROE 11.36% 13.45% 14.57% 15.22% 短期借款 8252.34 0.00 0.00 0.00 ROA 6.09% 8.16% 8.94% 9.42% 应付和预收款项 3579.23 4444.51 5264.10 6314.11 ROIC 17.96% 17.90% 18.99% 20.18% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 23.51% 22.49% 22.34% 22.39% 其他负债 13609.20 15337.48 17264