LARGAN PRECISION（3008.TT）：N：另一种开放式指导

电信，媒体与技术电气设备股权–台湾LARGAN精度全球研究Largan Precision（3008 TT）N：另一种开放式指导 13年第4季度业绩超出共识中国被确定为重要市场维持中性评级，目标价为新台币1,247新台币（从TWD1,049起）13年第4季度的业绩领先于共识。13年第4季度净收入为34亿新台币（每股收益：TWD25.38，环比增长47％，同比增长19％）。这分别比彭博社的共识和我们公布的估计高出11％和19％，这归功于销售额的增长和cTWD2.3亿的外汇收益。由于规模扩大，产品组合和产量提高，13年第4季度的毛利率环比增长1.2个百分点至48.3％（高于我们预期的48.8％和共识的46.4％）。对2014年第一季度的模糊指导并不感到意外。首席执行官在1月和2月的销售指导下，在3月的可见度有限的情况下同比增长。他没有提供保证金指导，只是指出较低保证金的VCM和FX的混合将成为波动因素。在2013年第4季度库存补充结束之后，我们预计销售额将比上一季度下降26％，毛利率将比上一季度下降4.6个百分点至43.7％。我们对2014年第1季度的净收入估计比共识高5％。市场份额扩大的空间有限。我们估计，2014年，Largan在苹果和中国的8百万像素（MP）及以上相机镜头中占60％以上。因此，由于占有很大的份额，它更容易受到攻击。另一方面，我们认为与三星的业务增长缓慢。我们估计三星将只占Largan 2014/15年总销售额的不到10％，因为三星更愿意使用其国内供应商。估值与风险：为了反映智能手机相机规格的持续迁移，我们将2014e / 2015e每股收益上调19％/ 20％至TWD83 / TWD86。我们新的目标价格为TWD1,247新台币（从TWD1,049新台币）基于不变的15倍FY14e EPS，这是该公司通常在产品周期中期进行交易的倍数。下行风险包括：手机摄像头规格迁移速度慢于预期以及竞争强于预期。上行风险包括：隐形眼镜等新业务进展快于预期。Largan：财务与估值股价和评级变化为长期投资机会缺点收益每股收益每股收益聚乙烯鱼子股息收益率在发生任何“重大变化”（承保范围的开始，波动性状态的变化或目标价格的变化）时，我们会根据这些频段重新校准我们的评级。尽管如此，尽管评级仍在接受管理层的不断审查，但由于正常的股价波动，预期收益将被允在发生任何“重大变化”（承保范围的开始，波动性状态的变化或目标价格的变化）时，我们会根据这些频段重新校准我们的评级。尽管如此，尽管评级仍在接受管理层的不断审查，但由于正常的股价波动，预期收益将被允（TWD）（TWD）（X）(%)(%)十二月2012年2013年2014年汇丰每股收益41.5871.6483.11汇丰控股28.516.514.3性能1M3M1200万绝对值（％）-2.120.761.2相对^（％）-3.617.845.3 公司报告 christopher.johnen@hsbc.de目标价（TWD）股价（TWD）1,247.001,185.00预测股息收益率（％）2.4潜在回报（％）7.6注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率2014年1月23日王玉兰*迈尔斯·麦克马洪分析员+8862 6631 2867陈乔伊*关联分析员+8862 6631 2862在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告发行人：汇丰证券（台湾）股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读许移出该区间，而不必触发评级变动。许移出该区间，而不必触发评级变动。2013年27,433不适用71.6不适用16.5362.42014年33,98433,97683.182.314.3332.92015年35,99339,35485.693.213.8283.0资料来源：公司数据，汇丰银行估计，彭博共识估计 索引^台湾加权指数水平8,595RIC分析员彭博3008 TT陈乔伊企业价值（TWDm）142,868自由流通量（％）65市值（美元）5,265市值（TWDm）158,956陈乔伊 LARGAN精度3008.TW2014年1月23日2财务与估值财务报表年至12 / 2012a 12 / 2013e 12 / 2014e12 / 2015e损益表（TWDm）关键的预测驱动力截止至12 / 2012a 12 / 2013e 12 / 2014e 12 / 2015e摄像头模块+ VCM部件19,39526,67133,17535,183数码相机397494463463多功能一体机253268346346其他27000总销售20,072 27,433 33,984 35,993 估值数据截止至12 / 2012a 12 / 2013e 12 / 2014e 12 / 2015e 注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）比率，增长和每股分析注意：2014年1月23日收盘价陈乔伊32520152014相对台湾加权指数3252012 2013 Largan Precision525525725725925925112511251325价格相对1325年到12 / 2012a12 / 2013e12 / 2014e12 / 2015e同比变化股价和评级变化为长期投资机会25.636.723.95.9息税折旧摊销前利润25.653.122.05.1营业利润24.258.622.64.6PBT16.768.916.24.6汇丰每股收益7.372.316.03.0比例（％）收益/ IC（x）2.02.22.32.3投资回报率56.672.573.672.4鱼子26.036.032.727.9资产回报率19.928.026.323.1EBITDA利润率39.944.744.043.7营业利润率33.939.338.938.4净债务/权益-49.9-52.9-55.8-64.7净债务/ EBITDA（x）-1.4-1.3-1.4-1.8每股数据（TWD）每股收益报告（完全稀释）41.5871.6483.1185.59汇丰每股收益（全面摊薄）41.5871.6483.1185.59DPS17.0028.3834.0835.09账面价值171.94226.58281.31332.83股价和评级变化为长期投资机会20,07227,43333,98435,993息税折旧摊销前利润8,00512,25414,95515,718折旧及摊销-1,208-1,473-1,739-1,889营业利润/息税前利润6,79810,78113,21713,829净利息84120142142PBT汇丰PBT6,8116,81111,50111,50113,35813,35813,97113,971税收-1,234-1,891-2,210-2,490净债务变化-687-4,577-4,954-7,857FCF权益1,9395,0866,69310,080资产负债表摘要（TWDm）有形固定资产9,73110,91111,82611,438当前资产20,97326,05035,02340,286现金及其他11,60416,18221,13628,993总资产31,18837,48047,36752,242经营负债8,0316,9939,5397,503债务总额93939393净债务-11,511-16,088-21,043-28,899股东资金23,06430,39437,73544,646投入资金11,06813,78716,17515,228净利5,5789,61011,14811,481 汇丰净利润5,5789,61011,14811,481电动汽车/销售7.3 5.2 4.1 3.6现金流量摘要（TWDm）EV / EBITDA18.411.79.28.3电动/ IC13.310.48.58.5经营现金流量5,7429,51111,41513,928PE *28.516.514.313.8资本支出-2,654-2,654-2,654-1,500P /账面价值6.95.24.23.6投资产生的现金流量-1,603-2,654-2,654-1,500FCF产率（％）1.23.24.26.3股利-2,280-2,280-3,807-4,571股息收益率（％）1.42.42.93.0 LARGAN精度3008.TW2014年1月23日3另一个开放式指导 13年第4季度业绩超出共识中国被确定为重要市场维持中性评级，目标价为新台币1,247新台币（从TWD1,049起）13年第4季度的业绩领先于共识。13年第4季度净收入为34亿新台币（每股收益：TWD25.38，环比增长47％，同比增长19％）。这分别比彭博社的共识和我们公布的估计高出11％和19％，这归功于销售额的增长和cTWD2.3亿的外汇收益。由于规模扩大，产品组合和产量提高，13年第4季度的毛利率环比增长1.2个百分点至48.3％（高于我们预期的48.8％和共识的46.4％）。对2014年第一季度的模糊指导并不感到意外。这位CEO指导1月和2月的销售额同比增长，但3月的知名度有限。他没有提供保证金指导，只是指出低保证金VCM和FX的混合将成为波动因素。在2013年第4季度库存补充结束之后，我们预计销售额将比上一季度下降26％，毛利率将比上一季度下降4.6个百分点至43.7％。我们对2014年第1季度的净收入估计为5％高于共识。中国被确定为重要市场。这位首席执行官评论了2014年客户的健康预测，并计划在今年某个时候扩大产能。此外，管理层认为，由于大多数客户将采用10 + MP相机，因此智能手机相机规格将在2014年继续迁移。中国即使在严格的成本控制下，客户也非常主动地升级相机规格。市场份额扩大的空间有限。我们估计，2014年，Largan在苹果和中国的8百万像素（MP）及以上相机镜头中占60％以上。因此，由于占有很大的份额，它更容易受到攻击。另一方面，我们认为与三星的业务增长缓慢。我们估计三星将只占Largan 2014/15年总销售额的不到10％，因为三星更喜欢使用其国内供应商。估值与风险：为了反映智能手机相机规格的持续迁移，我们将2014e / 2015e每股收益上调19％/ 20％至TWD83 / TWD86。我们新的目标价格为TWD1,247新台币（从TWD1,049新台币）基于不变的15倍FY14e EPS，这是该公司通常在产品周期中期进行交易的倍数。在我们的研究模型下，对于没有波动率指标的股票，中性区间为9％的台湾股票最低或最高5％。 我们的目标价意味着潜在回报为7。6％，在中性范围内；因此，我们将评级下调至中性。 潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。下行风险包括手机相机规格迁移速度慢于预期以及竞争强于预期。 上行风险包括隐形眼镜等新业务进展快于预期。Largan：预测修订 2013年 2014年 2015年（TWDm）汇丰银行实际变化百分比旧新变化百分比旧新变化百分比收入毛利操作收入净收入每股收益（TWD）毛利率0分0分0分操作0分0分0分保证金净利润1分1分1分资料来源：汇丰银行估算Largan：13年第4季度业绩快照（TWDm）13年4季度3Q13aQ / Q12年4季度是/是汇丰银行差异共识差异收入毛利GP保证金（％）1。2点3分-1分2点营业利润运营/销售0分0分-1分0分运营保证金（％）2点3分0分2点非营业中税前收入税后收入每股收益（TWD）资料来源：公司数据，汇 LARGAN精度3008.TW2014年1月23日4丰银行估计，彭博共识Largan：季度收益预测（TWDm）财政2012年度财2013年度财2014年度财Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1EQ2E第三季度Q4E2014年营业额顺序