BHP BILLITON LTD（BHP.AX）：2014年2季度-超出指导水平

关键变更德意志银行市场研究评分购买大洋洲伦敦德意志银行（Deutsche Bank AG）伦敦1 Great Winchester Street伦敦EC2N 2EQM＆M-多元化资源最近价格*37.63（AUD）14年1月22日路透社彭博交易所代号必和必拓AX BHP AU ASX BHPADR股票代号必和必拓US08860610862012年8月2日：买入，目标价格变动AUD53.40 17. 2013年2月20日：买入，目标价格变动AUD43.352014年1月22日结果价格在2014年1月22日37.63目标价-12月42.8052周内（AUD）39.00-30.65所有条例5,3272014年第二季度-有望超越指导保罗·杨研究分析师（+61）2 8258-2587凯恩·佩克（Kaan Peker）研究分析师（+61）2 8258-1424更好的生产被销售和价格疲软所抵消必和必拓报告铜当量产量环比下降0.5％，好于我们预期的下降1.1％。铜，煤，煤炭和常规石油产量（均为高利润率）强于预期。然而，美国在岸量以及Pilbara的产销量均较弱，但这是在9月Q表现强劲之后。重要的是，鉴于1H的强劲表现，所有关键商品的14财年生产指导看来都是可以实现的。首次报告了实际价格的变动，并且煤炭和铁矿石的价格也较弱。大宗出货量和价格的疲软使我们对FY14的每股收益预测降低了1％。买入估值。铁矿石超前运行，单位成本增加CFA Anna Mulholland研究分析师（+44）20 754-18172价格目标42.85至42.80↓-0.1%销售（FYE）69,277至68,896↓-0.5%由于下降1吨，皮尔巴拉（Pilbara）的产量为53.6吨，低于我们的预测54.3吨息税前利润率34.2至33.2↓-2.8%纽曼（Newman）投入生产，抵消了金布尔巴（Jimblebar）的产量增长。销售（FYE）53.8吨也低于我们的预测54.8吨。尽管皮尔巴拉在1H期间生产了108Mt，但2014财年的生产指导仍保持在212Mt（基于100％）。由于废钢剥离量的增加（预计在纽曼），预计12月H的单位成本将从6月H的28.6美元/吨（C1，FOB）增加。我们将单位成本预测提高到了约29美元/吨。石油产量下降预期指导产量的石油产量比上一季度下降8％，至57.7Mmboe，尽管略低于我们的58.3Mmboe的估计。美国在岸交易量环比下降10％至24.1Mmboe（264kboe / d），远低于我们的25.9Mmboe预测。 12月中，美国在美国陆上的支出总计为2.4b美元，而2014财年的预算为4b美元。支出率将在2H内下降净利润（FYE）48444036322814,142.8至↓-1.2%13,974.1随着Eagle Ford关键基础设施的完成。宣布的一次性成本（2014财年为8.7亿美元）已经在我们的美国在岸估算中。铜反弹铜产量增加了12％，达到319kt（必和必拓的份额），远高于我们的300kt的预期，这是由于奥林匹克大坝，埃斯孔迪达和斯彭塞的强劲表现。 2H运营之间会有差异，但我们认为必和必拓可以超过2014财年指导水平1.2Mt（其份额）。埃斯孔迪达（Oscondida）的OGP1项目已经完成了61％的工作，该项目将使该矿的产量提高到1.3吨/年。估值与风险我们的目标价格大致与42.80澳元/吨的净现值相一致。主要的下行风险：大宗商品价格下跌，外汇走强，项目延误和资本支出增加预测和比率年底6月30日2012A2013A2014年2015年2016年净利润（百万美元）17,11711,79813,97413,27614,802每股收益（美元）3.202.212.622.492.77变化百分比0.0%0.0%-1.2%-0.3%-0.3%资料来源：德意志银行估计，公司数据1例外/非常规2倍数和收益率计算使用过去几年的平均历史价格以及当前和未来几年的现货价格，但使用年底结算的市净率除外1/127/121/137/13 必和必拓有限公司 所有条例（以重新定基）德意志银行/悉尼德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1中。MICA（P）054/04/2013。资料来源：德意志银行价格/相对价格表现（％）1m3m12m绝对1.11.62.9所有条例0.7-1.310.6资料来源：德意志银行 2014年1月22日M＆M-必和必拓多元化资源有限公司页面PAGE2德意志银行/悉尼运行数字37.63（AUD）14年1月22日价格表现保证金趋势增长与盈利偿付能力模型更新：2014年1月22日澳大利亚大洋洲M＆M-多元化资源路透社：BHP.AX彭博社：BHP AU 价格（14 Jan 22）AUD 37.63目标价AUD 42.8052周范围AUD 30.65-39.00 市值（m）200,235澳元美元176,267 必和必拓有限公司是一家国际资源公司。该公司的主要业务范围是矿物和石油生产，包括煤炭（热和焦化），铁矿石，铝，锰，镍，铜精矿和阴极，钻石以及石油和天然气（常规和非常规LNG）。4844403632281月12日4月12日7月12日10月12日1月13日4月13日7月13日10月13日必和必拓有限公司所有条例（已重定）4844403632282411121314E15E16EEBITDA保证金EBIT保证金403020100-10-2011121314E15E5040302010016E销售增长（LHS）ROE（RHS）5040302010011121314E15E602010016E资料来源：公司数据，德意志银行估计净债务/权益（LHS）净利息保障（RHS）保罗·杨+618258-2587购买公司简介 财政年度结束日6月30日2011201220132014年2015年2016年财务摘要每股收益（美元）3.913.202.212.622.492.77报告的每股收益（美元）4.272.882.042.622.492.77DPS（美元）1.011.121.161.241.331.39BVPS（美元）10.3012.3713.2814.8115.8916.87评估指标价格/销售（x）3.32.82.82.62.62.4市盈率（DB）（x）10.811.715.812.713.311.9市盈率（已报告）（x）9.913.017.112.713.311.9P / BV（x）4.22.62.42.22.12.0FCF产率（％）8.02.60.44.45.24.8股息收益率（％）2.43.03.33.74.04.2EV /销售3.33.03.23.03.02.8EV / EBITDA7.08.08.86.66.96.4EV / EBIT8.210.612.39.09.58.5损益表（百万美元）营业额71,73972,22665,96868,89668,51872,526息税折旧摊销前利润34,04926,77424,26831,02829,48331,801息税前利润29,01020,26617,32322,90521,62223,758税前收益31,25523,02217,87221,89320,76623,304净收入23,64815,41710,87613,97413,27614,802现金流量（百万美元）经营现金流量30,08024,38418,25222,32222,71322,701净资本支出-11,419-19,139-17,533-14,515-13,473-14,196自由现金流18,6615,2457197,8079,2408,506募集资金/（回购）-9,828-6221000已付股息-5,144-5,832-6,149-6,579-7,060-7,380借款净收益/（十月）-5778,8277,395-1,600-4,000-1,000其他投资/筹资现金流量-5,484-13,481-707000净现金流量-2,402-5,1431,203-373-1,820126营运资金变动-461765191,177-1381,593资产负债表（美元）现金及现金等价物10,0844,7816,0605,6873,8673,993物业，厂房及设备68,46895,247102,927110,394114,806119,709善意5443,0783,1473,3793,6083,850其他资产23,79526,16725,97526,81326,89327,972总资产102,891129,273138,109146,273149,174155,523债务15,90728,33035,16533,56529,56528,565其他负债29,22933,85830,90932,55633,65135,749负债总额45,13662,18866,07466,12163,21664,314股东权益合计57,75567,08572,03580,15285,95891,209净债务5,82323,54929,10527,87825,69824,572关键公司指标销售增长 （％）35.90.7-8.74.4-0.55.8DB EPS增长（％）75.6-18.2-31.018.4-5.011.5支付比例（％）23.538.756.847.253.350.0EBITDA利润率（％）47.537.136.845.043.043.8息税前利润率（％）40.428.126.333.231.632.8净资产收益率（％）41.227.917.318.716.317.0净债务/权益（％）10.135.140.434.829.926.9净利息保障（x）51.727.812.822.625.352.3杜邦分析息税前利润率（％）40.428.126.333.231.632.8x资产周转率（x）0.70.60.50.50.50.5x财务成本比率（x）1.01.00.91.01.01.0x税收和其他影响（x）0.80.80.70.60.60.6= ROA（税后）（％）24.713.38.19.89.09.7x财务杠杆（x）1.81.92.01.91.81.7=净资产收益率（％）44.925.115.918.716.317.0年增长率（％）56.2-44.0-36.617.4-13.14.5x NTA /股（平均）（x）9.511.512.814.015.316.35040=报告的每股收益4.272.882.042.622.492.7730年增长率（％）87.7-32.4-29.428.5-5.011.5 2014年1月22日M＆M-必和必拓多元化资源有限公司德意志银行/悉尼页面PAGE3必和必拓运营和财务摘要数据外汇/商品（标称）FY11A FY12A FY13A FY14F FY15F FY16F FY17F FY18F FY19F FY20F净现值（HJ14）美金$美金$ / sh AU $ / sh澳元兑美元0.991.031.030.900.870.850.830.820.800.80 铝7,1781.351.62石油-布伦特（美元/桶）97 113 109 104 99 98 97 100 104 107基数金属制品33,4836.297.58石油-WTI（美元/桶）90959296868381848790 钾肥8,8301.662.00铜（美元/磅）3.94 3.70 3.50 3.26 3.11 3.06 3.15 3.33 3.40 3.46能源煤7,182 1.35 1.63铝（美元/磅）1.08 0.99 0.89 0.82 0.86 0.94 1.04 1.13 1.29 1.42铁矿石93,671 17.60 21.20镍（美元/磅）10.9 8.8 7.5 6.6 6.8