贵金属周刊：联储官员频繁讲话,黄金构筑反弹形态

金融市场研究周刊 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 1 - 本期作者： 陈子隽 021-60466021 chenzijun.zh@ccb.com 本期复核： 左其龙 021-60466014 zuoqilong.zh@ccb.com 联储官员频繁讲话 黄金构筑反弹形态 市场展望 虽然上周美联储多位官员的讲话均指向将按部就班地缩减QE，且美国经济数据总体偏好，但贵金属市场保持在近一个月高点震荡的态势。金银小幅攀升，铂金涨幅最高，显示贵金属市场已充分消化缩减QE的不利影响。自上月非农就业数据带动黄金升至1240美元/盎司上方后，金价持续在1240-1260一线徘徊，并呈现稳步向上突破的趋势。 本周最重要数据和事件分别为中国2013年GDP（周一）和日本央行新年首次议息会议（周三）。 投资建议 上周SPDR黄金ETF持仓上升3.93吨至797.05吨，为2013年8月份以来首次持仓增长；iShares白银ETF持仓上升74.82吨至10,029.22吨。CFTC公布的1月14日当周纽约商品交易所黄金期货投机净多头小幅增加5,126手至40,013手，显示上周投资者看多贵金属市场的情绪大幅增加。由于中国春节将近，实物黄金市场买盘预计会在下周再度发力。 金价重新站于1250美元/盎司上方，市场买盘力量逐渐复苏，本周黄金有望以步步为营的方式逐渐突破1260美元/盎司，最高可能探至1280美元/盎司，下方1240美元/盎司支撑较稳。 金融市场部商品与期货交易部（上海） 2014年1月20日星期一 2014年第3期 金融市场研究周刊 金融市场研究周刊 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 2 - 一、 走势回顾 1. 贵金属 上周国际金价开于1248.45美元/盎司，收于1254.05美元/盎司，上涨0.45%；国际银价开于20.15美元/盎司，收于20.31美元/盎司，上涨0.79%；国际铂价开于1437.63美元/盎司，收于1453.88美元/盎司，上涨1.13%；国际钯价开于743.65美元/盎司，收于748.25美元/盎司，上涨0.62%。 上海黄金交易所AU（T+D）收于245.40元/克，AG（T+D）收于4074元/千克；上海期货交易所黄金活跃合约沪金1406收于247.30元/克，白银活跃合约沪银1406收于4165元/千克。 上周由于缺乏重要数据指引，贵金属市场基本跟随美国个别经济数据、美元和股市等因素的表现，呈现小幅震荡态势。直至周五，贵金属全线上扬，黄金周收盘于近期首次站上1250关口，为后市反弹奠定了较好的技术形态支撑。 2. 能源、基本金属和农产品 上周WTI原油期货开于92.83美元/桶，收于94.09美元/桶，上涨1.36%；Brent原油期货开于107.25美元/桶，收于106.32美元/桶，下跌0.87%。1月10日当周，美国商业原油库存下降770万桶，延续此前多周下滑态势，显示北美地区目前的严寒气候对原油供需产生了一定影响。OPEC在本月石油市场报告中上调了部分国家石油产量预期，并下调全球对OPEC石油需求预期。受以上消息影响，Brent较WTI走弱，价差收窄至12美元/吨左右。 伦敦3月期铜开于7320.50美元/吨，收于7324.00美元/吨，基本收平。上海期货交易所沪铜活跃合约开于51360元/吨，收于51850元/吨，上涨0.95%。铜价本周继续在较高位置横盘，数据显示，自2013年6月以来LME仓库的铜库存下滑了50%，CFTC公布的铜多头持仓升至2011年以来最高，说明中国铜进口旺盛和投机者因素共同抬高了当前铜价。 CBOT大豆期货开于1278.75美元/蒲式耳，收于1317.50美元/蒲式耳，大涨3.03%。大连商品交易所1号黄豆期货活跃合约开于4628元/，收于4690元/吨，上涨1.34%。上周豆类农产品强势反弹，主要受阿根廷等重要产地的干旱气候引发供给担忧。 金融市场研究周刊 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 3 - 图表1: 国际黄金现货 图表2: 上海黄金交易所AU(T+D) 图表3: 国际白银现货 图表4: 上海黄金交易所AG(T+D) 图表5: 国际铂金现货 图表6: 国际钯金现货 图表7: WTI原油期货 图表8: Brent原油期货 金融市场研究周刊 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 4 - 图表9: LME3月期铜 图表10: 上期所沪铜 图表11: CBOT大豆期货 图表12: 大商所1号黄豆期货 数据来源：Bloomberg 二、 市场信息要点 1. 宏观经济  美国12月政府预算盈余532.2亿美元，创下历年12月新高，好于市场预期的445亿美元。2014财年第一季度，政府赤字为1736亿美元，较去年同期的2933亿美元大幅下滑41%。12月零售销售环比增长0.2%，预期0.1%，前值从0.7%修正为0.4%。12月CPI同比增长1.5%，环比增长0.3%，与预期持平，前值1.2%。首次申请失业救济人数32.6万人，降至六周最低，预期32.8万人，前值33.0万人。12月营建许可总数98.6万户，预期101.4万户，前值由100.7万户修正至101.7万户。1月密歇根大学消费者信心指数初值80.4，大幅低于预期的83.5，前值82.5。  亚特兰大联储主席Lockhart表示，将谨慎支持联储进一步缩减QE。就业报告疲软，但不支持下调失业率门槛值。费城联储主席Plosser表示，12月非农就业报告疲软，但不应对美联储缩减QE产生影响。对于12月劳动参与率仅62.8%，他表示不必过于担心，劳动人数正在减少是由于结构性原因。达拉斯联储主席Fisher表示，只要美国经济在增长，失业率在下降，联储就应该继续缩减QE，市场调整不会拖累经济复苏。芝加哥联储主席Evans表示，他支持美联储继续缩减QE。若经济进一步走强，未来可能有更大幅度的缩减量。旧金山联储主 金融市场研究周刊 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 5 - 席Williams表示，学者应继续研究这个问题：当短期利率为0，且经济仍需联储支持的情况下，大规模购买债券是否应成为美联储的常规工具。明尼阿波利斯联储主席Kocherlakota表示，目前经济仍然处于低通货膨胀和高失业率状态，美联储应该做更多事情刺激美国经济复苏。  欧元区11月工业产出环比增长1.8%，创金融危机以来最大涨幅，预期增长1.4%，前值由下降1.1%修正至0.8%。12月CPI同比增长0.8%，与预期和初值保持一致，但较11月的0.9%有所下滑，进一步远离欧洲央行的目标。德国2013年度GDP 增长0.4%，创2010年来最小增幅，预期增长0.5%，前值增长0.7%。德国统计局认为德国经济在2013年中整体持稳，消极因素来源于欧洲某些国家的持续衰退及全球经济增长缓慢。英国12月CPI同比上涨2.0%，预期2.1%，前值2.1%，四年来首次触及英国央行2%门槛，英国央行调高利率的压力减小。  2013年，中国全社会用电量累计53223亿千瓦时，同比增长7.5%。 2. 行业动态 黄金：  2013年11月中国生产黄金44.487吨。2013年1到11月，中国黄金累计完成392.141吨。与去年同期相比黄金产量增加25.681吨，同比增长7.01%。其中黄金矿产金完成321.115吨，比去年同期增长4.08%；有色副产金完成71.026吨，比去年同期增长22.59%。  2013年11月中国大陆从香港净进口的黄金规模环比骤降53%，至61吨的9个月来低位，但同比上升133%。  印度宝石和珠宝出口促进委员会（GJEPC）称，印度12月黄金珠宝出口比去年同期下跌30.4%，至4.43亿美元。  Goldcorp向竞争对手Osisko矿业发起价值26亿美元的敌意收购。Osisko拥有的加拿大魁北克省Malartic金矿，可年产黄金50-60万盎司，总储量1.01亿盎司，是加拿大最大的金矿之一。  黄金矿业公司Eldorado Gold Corp在季度产量报告中指出，2013年黄金年产量共计721201盎司，同比增长10%，而平均现金成本在494美元/盎司。  澳大利亚最大的黄金生产商Newcrest矿业公司公布，2013年四季度黄金产量共计60万盎司，较三季度58.6万盎司小幅增长。  德意志银行表示，在缩减大宗商品业务后，该行将不再参与LBMA黄金和白银定盘价的制定过程。德意志银行是全球五家定价行之一。  澳新银行以及汇丰银行获得了央行的黄金进口许可证。此外中国本土银行光大银行也获得了黄金进口许可证，成为中国为第10家可以进口黄金的本土银行。 金融市场研究周刊 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 6 - 白银：  矿商First Majestic在年度产量报告中指出，2013年白银产量共计1064.1465万盎司，创下公司成立来的历史记录，同时也帮助First Majestic一跃进入高级白银产商的行列。First Majestic 是一家加拿大的白银矿商，其主要开采项目位于墨西哥，在当地拥有La Encantada、La Parrilla、San Martin、La Guitarra以及Del Toro等五座大型白银矿山。 铂金：  南非全国矿工联盟（NUM）同意了Northam铂业开出的两年9.5%的工资涨幅并结束Zondereinde铂矿为期75天罢工。  南非矿工与建筑业联盟（AMCU）有可能在全球第二大铂生产商Implats发起罢工。 金融市场研究周刊 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 7 - 专栏：明朝灭亡与白银资本 在相当长一段历史时期，中国是世界经济的中心，尤其是近代以来，中国成为世界最大的白银集散地，而欧洲人则更像《泰坦尼克号》里面的穷小子杰克。诚然，欧洲人只有用美洲的白银来与中国进行贸易，但这并不意味着中国拥有了货币主导权。恰恰相反，白银短缺带来的通货紧缩是明朝由盛而衰的转折的重要因素。 16世纪的大航海时代，欧洲人纷纷出海找黄金白银，而美洲满足了欧洲人对贵金属的渴望。黄金白银是财富的象征，但是货币只有流动才能创造财富，按照货币的定义，欧洲人将大量的白银出口到中国，换取陶瓷、丝绸等奢侈品，在贸易的循环中实现财富的增值。除此之外，黄金与白银的比价，中国是金贱银贵，欧洲人拿着白银换中国的黄金，然后再倒卖到欧洲，也是一笔盈利的买卖。无论金银比价还是贸易，都推动中国成为白银的聚集地，有人说中国是白银的“坟墓”，因为全世界主要的白银都流向中国。 欧洲人的贸易逆差是白银流向中国的“推力”，而中国货币的“白银化”是一个重要的“拉力”。张居正推行“一条鞭法”之后，中国事实上采取了白银本位制，田赋、徭役都换算为白银，虽然政府没有规定白银作为货币的法律地位，但在经济交往活动中白银作为本位货币的地位却被承认了。一个社会经济的发展必然伴随着货币化的进程，因为货币是债务关系显性化，对货币的需求来自于两个方面，一是交换活动增加带来的需求，另一个是经济货币化带来的，也就是既有的存量财富需要货币化来表达出来，从而增加交易的灵活性。明代也是如此，虽然有大量的白银流入，但是却无法满足需求。 当白银成为中国的本位货币之后，就涉及到一个问题：货币的多寡几乎由外部力量来决定，一旦外部白银的流入减少或者中断，就会引起通货紧缩。17世纪前半期，流入中国的白银在不断减少，欧洲人忙于“三十年战争”，主要大国都卷入其中，包括西班牙。而西班牙控制着墨西哥和南美的白银，与此同时，日本对中国的白银出口也趋于停滞。套用货币发行的观念，中国经济已经深深地白银化了，但是却没有掌握白银供应的主导权，因此，存在着很大的风险。白银流入减少，势必会导致一场货币危机，这种危机与财政危机、边患危机相互叠加最终让明朝无可挽回地衰落下去。 从明朝的机制来看，白银供给一直是“外生”因素，似乎没有办法对冲外部的风险，但是事实并非如此。随着经济的增长，贵金属供应不足或者中断带来的风