海螺水泥：4季度业绩超预期，2013年净利润增长50％

Company Update China Research Dept. 2014年1月16日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元) 20.0 公司基本资讯 产业别 建筑材料 A股价(2014/1/16) 16.19 上证综指(2014/1/16) 2023.70 股价12个月高/低 21.5/12.7 总发行股数(百万) 5299.30 A股数(百万) 3999.70 A市值(亿元) 857.96 主要股东 安徽海螺集团有限责任公司(36.20%) 每股净值(元) 9.81 股价/账面净值 1.65 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -6.5 9.7 -11.4 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2012-11-16 15.24 买入 2013-1-24 18.51 买入 2013-10-29 14.54 买入 产品组合 42.5级水泥 52.5% 32.5级水泥 29.9% 熟料 17.6% 机构投资者占流通A股比例 基金 14.91% 一般法人 57.16% 股价相对大盘走势 -40%-30%-20%-10%0%10%20%2013-01-102013-03-042013-04-192013-06-072013-07-262013-09-102013-11-042013-12-18海螺水泥上证综指 海螺水泥(600585.SH／0914.HK) Buy买入4季度业绩超预期，2013年净利润增长50% 结论与建议： 公司预计2013年度归属上市公司股东的净利润与上年同期相比增长50%左右，高于我们之前40%的预期，4季度的净利润超预期是主要因素。经过测算，4季度单季实现净利润达到40.8亿元，环比增长近75%，同比增长近72%，显示出行业景气恢复时公司较高的业绩弹性。展望未来，基于行业供需关系改善，我们预计公司2014年的利润仍将录得23%的增长，维持买入的投资建议。 „ 公司预计2013年度归属上市公司股东的净利润较去年同期增长50%左右。我们推算公司将实现净利润94.8亿元，4度业绩的超预期增长，贡献较大，我们估算公司4季度单季实现净利润40.8亿元，环比增长75%，同比增长72%，公司单季业绩超出我们之前50%的预期。 „ 2013年4季度公司净利润超过预期主要是源于公司产品主产区华东地区水泥价格普遍上涨80-100元每吨，超出我们此前50-60元每吨的预估。在旺季需求状况较好的前提下，节能限电和大企业协同控制供给致使水泥吨价格大幅上涨，同时，煤炭价格持续维持低位也有利于公司吨毛利的提升。我们预计公司4度单季吨毛利超过100元每吨，接近于2010年和2011年的最好水平。同时，我们看到，由于行业景气持续，华东地区低标号水泥均价目前达到369元每吨，较去年同期高约23%，并且华东地区的企业库存普遍处于45-55%的历史同期低位，这将有助于公司2014年1季度的业绩快速增长。 „ 展望未来，我们认为2014年导致水泥行业景气超预期的基本面仍然存在。一方面，行业新增供给增速将持续下滑，预计全年新增产能增速将小于3%，低于我们8%的需求增速预估；另一方面，政策面对于水泥行业排污的控制可能进一步升级，近期《水泥工业大气污染物排放标准》落地，其力度严格也超出此前预期，显示出管理层对于高污染行业治理的决心，不排除阶段性的限产或水泥企业大规模技术改造的可能，或将进一步影响行业供给面。 „ 基于2014年供需关系的持续改善的判断，我们预计公司2014年吨毛利将有望较2013年继续提升3元/吨至83元/吨,同时，我们预计公司产能方面有10%的增长，将带动销量提升约1500万吨。综合判断，预计2013、2014年净利润分别为94.8亿元和116.3亿元，YOY分别增长50%和22.6%，EPS分别为1.79元和2.19元，目前A股股价对应PE分别为8.6倍和7.0倍， H股对应PE分别为9.9倍和8.1倍，均给于买入的投资建议。 ................................................................接续下页............................................................................ Company Update China Research Dept. 年度截止12月31日 201020112012 2013F 2014F纯利 (Net profit) RMB百万元 617111590 6308 9487 11628 同比增减 ％ 74.12%87.80%-45.58% 50.40% 22.57%每股盈余 (EPS) RMB元 1.7472.1871.190 1.790 2.194同比增减 ％ 74.12%25.20%-45.58% 50.40% 22.57%A股市盈率(P/E) X 8.36.612.2 8.6 7.0 H股市盈率(P/E) 11.59.216.9 9.9 8.1股利 (DPS) RMB元 0.350.50 0.25 0.35 0.45股息率 (Yield) ％ 2.41%3.44%1.72% 2.27% 2.92%预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) 附一：合幷损益表 百万元 2010201120122013F 2014F营业收入 34508 486544576657120 69888 经营成本 23437292464576657120 69888 营业税金及附加 163278 3875746209 56153销售费用 154618593306239200 47578 管理费用 12541789241394 482财务费用 4816292280 2685 3285资产减值损失 40 521732656 3250 投资收益 2712940 0 营业利润 761614960 701610911 13735营业外收入 48970310961344 1344营业外支出 27112455 55利润总额 8078 156528088 12200 15024所得税 17243828 16262480 3110 少数股东损益 183235155233 286归属于母公司所有者的净利润 617111590 6308 9487 11628 附二：合幷资产负债表 百万元 2010201120122013F 2014F货币资金 27368028 82349431 10369应收账款 499343230 633 501存货 24934378 403917414 15320 流动资产合计 13228 25850 2312928605 38377长期股权投资 1028 39921172764 2083固定资产 32752430354929651741 54503在建工程 3737454923952972 2130 非流动资产合计 47183581536439467900 69335资产总计 60412840038752496505 107712流动负债合计 13077169911452115241 14449非流动负债合计 1170320170 2182624025 28688 负债合计 24780 371623634739266 43137少数股东权益 629200222753105 3338 股东权益合计 35632468425117657239 64575负债及股东权益合计 60412840038752496505 107712 Company Update China Research Dept. 3 2014年1月17日 附三：合幷现金流量表 百万元 2010201120122013F 2014F经营活动产生的现金流量净额 6010 10492115098233 11024投资活动产生的现金流量净额 -10341-10162-8470 -9289 -11539筹资活动产生的现金流量净额 34474728 -26712376 1453现金及现金等价物净增加额 -8845058 3641320 938 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。