轻工造纸行业研究周报：家具行业后周期效应减弱，继续重点推荐定制家具子板块

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 48.23 市场优化平均市盈率 17.49 国金轻工造纸指数 5527.72 沪深300指数 3493.70 上证指数 3232.88 深证成指 10789.62 中小板综指 11980.64 相关报告 1.《轻工制造行业策略周报-成本推动，纸价上涨或将持续》，2016.12.4 2.《轻工制造行业策略周报-维持推荐组合，建议关注高送转潜力股》，2016.11.27 3.《轻工制造行业策略周报-溶剂型涂料和粘剂 逐 步 退 出 市 场 ， 家 居 龙 头...》，2016.11.20 4.《轻工制造行业策略周报-双十一家居产品热卖，O2O模式前景看好》，2016.11.14 5.《轻工制造行业策略周报-三季报披露期已过，轻工转型或再成热点》，2016.11.7 揭力 分析师 SAC执业编号：S1130515080003 (8621)60935563 jie_li@gjzq.com.cn 邱思佳 联系人 qiusijia@gjzq.com.cn 家具行业后周期效应减弱，继续重点推荐定制家具子板块 本周观点  上周大盘先抑后扬，全周小幅收跌0.34%，轻工制造板块表现略强于大盘（家用轻工>造纸>包装印刷）。我们的推荐组合中，索菲亚、鸿博股份和太阳纸业录得正收益。过去数月，国家及各省市政府密集出台多项房产调控政策，多数城市尤其是一二线城市房产市场降温明显。虽作为房地产下游行业，但根据我们的数据跟踪，家具行业的后地产周期效应已经明显减弱，我们认为未来房产市场的景气下行对家具行业影响将相对有限。此外，定制家具行业由于个性化设计、高效利用空间以及环保性能优越备受消费者青睐，成为能够穿越大行业周期的子行业，即便在弱势行情中，定制家具子行业仍是较为理想的避风港。上周，我们在好莱客深度研究报告--《产能逐次释放，业绩即将跃升》中着重分析了定制家具行业巨大成长空间，预计未来定制家具行业每年仍将保持18%以上增速，到2020年定制家具行业整体营收规模将接近3,500亿元。本周，我们重点推荐产能持续扩充、费用有效管控，品牌与效益兼备的好莱客，同时我们继续推荐客单价和客户数齐增，业绩增长明确的定制家具龙头索菲亚，以及推进OAO模式及全品类定制，IPO项目产能即将陆续释放，定制类业务有望快速发展的曲美家居。  相较发达国家，我国装配式住宅比例较低，装配式建筑由于更加绿色环保，符合国家可持续化产业发展政策，未来市场空间巨大。近日，工信部发布了钢铁业“十三五规划”，规划中要求加快推动钢结构装配式建筑的推广应用，工业化建筑政策持续发酵。工业化建筑包括住宅主体工业化及内装工业化，而整装卫浴作为内装工业化核心部件，未来行业整体规模有望迎来高速增长期。因此本周我们继续重点推荐拥有SMC表面装贴技术和柔性模具技术两大独门利器，高起点切入整装定制卫浴行业的海鸥卫浴。  12月以来，京津冀、川陕渝及晋鲁豫等地区雾霾仍重度覆盖，相应省市进一步加强落实空气污染治理工作。造纸、包装及印刷行业生产过程中，由于会排放大量燃煤或VOCs，一直是重点整治对象，排污标准不达标的中小企业也将继续面临关停。因而短期来看，我们认为纸价回调可能性不大，同时未来随着行业产能持续向大型纸企集中，“量价齐升”的龙头企业将充分受益。因此，本周我们继续推荐持续受益溶解浆市场走强，并与复星集团达成战略合作谋求长远发展的太阳纸业，以及三季度业绩提升近两成，产能瓶颈已实现突破，拥有良好销售渠道的生活用纸龙头中顺洁柔。  文娱子板块方面，得益于居民收入水平提升，二孩政策效应不断显现及消费升级背景下居民文化教育支出意愿加强，益智玩具及钢琴等轻工子行业需求将有望进一步催化。本周我们继续推荐“教育包”发展模式成熟，同时“家庭包”协同推进的益智玩具制造龙头邦宝益智，以及合作协议频落地，加速艺术教育和大文化产业布局的中国钢琴第一品牌珠江钢琴。  包装子行业方面，我们建议持续关注金属包装龙头、低估值品种的奥瑞金；此外，12月5日，劲嘉股份公告与中电光谷、波导股份等6家公司成立合资公司，从事芯片、算法、模组和终端产品设计、集成、生产、测试及销售业务，通过此次投资，将有助于加快公司物联网技术升级发展，同时进一步推动大包装业务转型升级。公司通过持续贯彻“内生+外延”战略，并引入复星资本战略投资，共筑“大包装+大健康”产业生态圈，公司重拾业绩高速增长可期，本周我们继续推荐。 4202449547885081537556685961151214160314160614160914国金行业 沪深300 2016年12月12日 轻工造纸 研究周报 评级：增持维持评级 行业研究周报 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业研究周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明  国企改革主题方面，我们继续推荐国企改革试点基地中国诚通集团旗下唯一尚未进行国企改革的企业，伴随相关政策的密集出台，以及试点基地改革措施的逐步推进，将有望持续受益的冠豪高新。彩票主题方面，中国彩票“十三五”规划中已提及，建议在合法合规的情况下重启互联网彩票发行,并发放更多牌照，我们认为明年两会有可能成为互联网彩票重启的关键时间窗口，建议持续关注布局彩票全产业链的鸿博股份。  推荐组合：1）家用轻工行业推荐海鸥卫浴、索菲亚、好莱客、宜华生活、邦宝益智和珠江钢琴。2）包装印刷行业推荐奥瑞金和鸿博股份。3）造纸行业推荐冠豪高新、太阳纸业和中顺洁柔。。 本周建议重点关注  家用轻工行业重点推荐海鸥卫浴（装配式建筑和一体化装修政策引导，整装卫浴行业将迎来爆发式增长；全球知名高档卫浴产品的制造供应商，设计、制造经验丰富；拥有表面装贴和柔性模具两大独门利器，高起点进军整装卫浴蓝海市场；携手齐家网和特力屋等积极推进线上、线下渠道）、索菲亚（订单数/客单价同步提高；推进“大家居”战略，满足客户“全屋定制”需求；线下渠道扩张及下沉、线上多维度推进O2O；非公开发行募投项目进一步强化定制家具业务竞争优势，“员工+经销商”持股计划，彰显中长期发展信心）、好莱客（倡导原态设计，多维度推进全屋原态定制；线下渗透速度加快，O2O模式交互效应加强；新增产能逐步释放，营销改革已见效；股权激励管理和技术骨干，彰显长期业绩增长信心）、宜华生活（自主出口品牌，产业链完善，私有化华达利，进一步补足产品布局和海外市场；“Y+生态系统”，打造“互联网+泛家居”最完整闭环，实现资源融合与协同，股权投资增值空间大；员工持股计划、定增控股股东，保障公司长期成长。控股股东持续增持，显示对公司长期价值的认可和维护）和邦宝益智（塑胶积木类益智玩具中国领先品牌；独特的“教具—教材—师资培训”营销模式进军幼儿园教玩具市场；IPO募投项目将有效解决公司产能瓶颈问题，恢复业务较快发展；向教育和文化领域进行产业延伸方向明确）。  包装印刷行业重点推荐奥瑞金（举牌永新股份、参与中粮混改、开拓古巴市场，持续推进行业整合；三片罐业务增速有望回升，二片罐业务快速扩张，携手产业基金开拓新产品、新客户；纵向投资沃田农业，布局下游鲜果深加工产业；多角度布局体育产业，打开盈利和估值新空间）和鸿博股份（彩票印制龙头；A股最早布局无纸化售彩和彩票系统和游戏研发；非公发募投项目将增强在彩票主业，尤其是彩票游戏研发业务的竞争优势）。  造纸行业重点推荐冠豪高新（受益“营改增”全面推开带来增值税专票和普票快速增长；发票服务和彩票无纸化产业延伸值得期待；中国诚通央企改革平台资本运作）、太阳纸业（溶解浆持续涨价，业绩弹性大）和中顺洁柔（营销变革带来收入增长，产能利用率提升改善毛利水平）。 重点公司本周大事提醒  金城股份：股权质押公告奥瑞金：增发发审委通过  帝龙文化：股东大会召开宝钢包装：限售股份上市流通 行业研究周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 上周回顾 ............................................................................................................ 6 本周观点 ............................................................................................................ 6 本周提示 ............................................................................................................ 8 附录 ................................................................................................................... 8 附录一、2015年6月1日起轻工制造上市公司增持计划 .............................. 8 附录二、2014年8月1日起轻工制造上市公司员工和/或经销商持股计划 . 10 附录三、上周大宗交易 ................................................................................. 11 附录四、上周重要公告回顾 ......................................................................... 11 附录五、年初至今行业个股累计表现 ........................................................... 13 附录六、本周行业要闻 ................................................................................. 14 附录七、各子行业月度运行情况 .................................................................. 18 附录八、纸品高频数据监测 ......................................................................... 28 图表目录 图表1：轻工制造行业本周表现 ........................................................................ 6 图表2：重点公司盈利预测、估值及评级 .......................................................... 8 图表3：2015年6月1日起轻工制造上市公司增持计划 .................................. 8 图表4：2014年8月1日以来轻工制造上市公司员工和/或经销商持股计划 .. 10 图表5：上周轻工制造上市公司大宗交易 ........................................................ 11 图表6：年初至今行业个股累计表现 ............................................................... 14 图表7：家具出口金额（2009-2016Ytd） ....................