调研简报：四季度销售难言乐观
合肥百货（000417）公司动态点评 2014年01月14日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 黄飙0755-83516204 Email:huangbiao@cgws.com 执业证书编号:S1070512060001 联系人： 陈鹏0755-83667314 Email:chpeng@cgws.com 从业证书编号:S1070112070055 目前股价 5.47 总市值（亿元） 42.66 流通市值（亿元） 42.57 总股本（万股） 77,988 流通股本（万股） 77,831 12个月最高/最低 7.82/4.82 2013E 2014E 2015E 营业收入 9,983 10,981 12,079 (+/-%) 9.6% 10.0% 10.0% 净利润 436 475 518 (+/-%) 6.7% 8.8% 9.1% 摊薄EPS 0.56 0.61 0.66 PE 9.8 9.0 8.2 数据来源：贝格数据 四季度销售难言乐观 ——合肥百货（000417）调研简报 预计13-14年EPS分别为0.56元、0.61元，目前股价对应PE分别为10X、9X，估值较低。公司在安徽省内区位优势明显，深耕合肥市场，并逐步下沉至省内二三线城市，有望充分受益安徽省消费升级，净现金和自有物业价值高，维持推荐评级。 积极探索O2O转型：当前零售企业发展O2O主要定位于精准营销，以及丰富消费者选择渠道，具有一定的积极作用。公司高度重视，并积极探索和尝试O2O相关落地措施。但是，在当前代理制和联营模式主导情形下，零售企业对商品资源控制力有限，特别是对所有权和定价权缺乏控制，难以实现供应链资源整合，现阶段实施效果有限。 四季度销售难言乐观：受双11电商促销透支消费、天气较暖、黄金价格下调以及上年同期基数等因素综合影响，四季度总体销售增速难言乐观。从品类方面来看，女装、儿童、化妆品等品类相对表现较好，烟酒品类受政策方面影响表现不佳。 反腐影响购物卡消费：从中秋、国庆购物卡销售情况看，严控三公消费对购物卡销售产生一定影响，但公司的门店经营定位主要是面对大众消费阶层，企业用于职工福利消费较多，加之去年一季度卡销售较好，全年整体销售增速尚可。随着政策影响持续深入，今年销售压力将加大。 扩张项目稳步推进：公司项目扩张节奏比较均衡，费用控制能力在行业内相对较好，单体项目大幅亏损很少。肥西购物中心和滨湖世纪金源店正在紧锣密鼓筹备之中，均将于本月中下旬开业。滁州、芜湖项目系租赁项目，项目开业时间需要进一步结合开发商的建设进度确定。 终止合家福增资扩股：超市业务对零售主业具有重要意义，也是区域市场竞争最为激烈的细分业态。公司希望通过增资扩股引入战略投资者，进一步完善股权多元化结构和激励约束机制，引入先进管理方法、以及供应链、零售物业等方面优质资源，加快超市业务发展。但由于当前零售市场较为低迷、超市行业经营压力加大、公司自身估值水平和交易定价，以及意向投资方合作条件等多重因素限制，截至有效期末，公司尚未与任何意向投资方就具体增资合作达成一致。鉴于增资定价依据的资产评估结果有效期即将期满，并综合考虑市场、定价等因素，公司对合家福超市引入战略投资者暨实施增资扩股的计划宣告终止。 风险提示：宏观经济复苏低于预期；新开店培育低于预期。 -40%-20%0%20%40%13-0113-0213-0313-0413-0513-0613-0713-0813-0913-1013-1113-12合肥百货 商贸零售 沪深300 投资要点 投资建议 证券研究报告 商贸零售 | 公司动态点评 2014年01月14日 股价表现 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 主要财务指标 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入 8,551 9,105 9,983 10,981 12,079 成长性 营业成本 7,093 7,459 8,216 9,037 9,941 营业收入增长 21.1% 6.5% 9.6% 10.0% 10.0% 销售费用 257 315 319 351 387 营业成本增长 20.5% 5.2% 10.1% 10.0% 10.0% 管理费用 544 641 739 813 894 营业利润增长 59.9% -20.7% 7.0% 9.3% 9.5% 财务费用 -10 -24 -39 -40 -42 利润总额增长 63.1% -18.5% 6.7% 8.8% 9.1% 投资净收益 200 1 12 12 12 净利润增长 76.6% -19.0% 6.7% 8.8% 9.1% 营业利润 760 603 645 705 772 盈利能力 营业外收支 22 34 34 34 34 毛利率 17.1% 18.1% 17.7% 17.7% 17.7% 利润总额 781 637 679 739 806 销售净利率 6.8% 5.0% 4.9% 4.9% 4.8% 所得税 197 178 189 206 225 ROE 27.0% 16.0% 15.0% 14.4% 14.0% 少数股东损益 80 50 54 58 64 ROIC 19.2% 14.2% 12.7% 12.3% 12.0% 净利润 505 409 436 475 518 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 3.0% 3.5% 3.2% 3.2% 3.2% 流动资产 4,650 4,616 5,111 5,540 6,078 管理费用/营业收入 6.4% 7.0% 7.4% 7.4% 7.4% 货币资金 3,497 3,521 3,719 4,012 4,401 财务费用/营业收入 -0.1% -0.3% -0.4% -0.4% -0.3% 应收账款 16 18 20 22 25 投资收益/营业利润 26.3% 0.2% 1.9% 1.7% 1.6% 应收票据 0 0 0 0 0 所得税/利润总额 25.2% 27.9% 27.9% 27.9% 27.9% 存货 663 622 764 840 925 应收账款周转率 442.5 531.9 515.6 516.4 516.4 非流动资产 1,522 2,048 2,511 2,943 3,344 存货周转率 11.5 11.6 11.9 11.3 11.3 固定资产 935 1,117 1,313 1,712 2,098 流动资产周转率 2.2 2.0 2.1 2.1 2.1 资产总计 6,172 6,664 7,623 8,483 9,423 总资产周转率 1.6 1.4 1.4 1.4 1.3 流动负债 3,356 3,433 3,955 4,343 4,771 偿债能力 短期借款 3 3 3 3 3 资产负债率 56.6% 54.0% 54.4% 53.8% 53.3% 应付款项 1,190 1,129 1,364 1,501 1,651 流动比率 1.4 1.3 1.3 1.3 1.3 非流动负债 134 164 194 223 253 速动比率 1.2 1.2 1.1 1.1 1.1 长期借款 19 49 79 108 138 每股指标（元） 负债合计 3,491 3,597 4,148 4,567 5,024 EPS 0.97 0.52 0.56 0.61 0.66 股东权益 2,681 3,068 3,474 3,917 4,399 每股净资产 5.2 3.9 4.5 5.0 5.6 股本 1,089 1,089 1,089 1,089 1,089 每股经营现金流 1.9 0.8 1.0 1.1 1.2 留存收益 1,226 1,572 1,925 2,309 2,728 每股经营现金/EPS 2.0 1.6 1.7 1.8 1.9 少数股东权益 366 406 460 518 582 估值 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 负债和权益总计 6,172 6,664 7,623 8,483 9,423 PE 5.6 10.4 9.8 9.0 8.2 现金流量表 （百万） PEG 7.4 -55.0 146.8 101.9 90.9 经营活动现金流 984 652 762 862 964 PB 1.1 1.4 1.2 1.1 1.0 其中营运资本减少 433 130 226 253 278 EV/EBITDA 4.8 4.7 4.5 4.0 3.6 投资活动现金流 4 -610 -548 -548 -548 EV/SALES 0.4 0.4 0.3 0.3 0.3 其中资本支出 -140 -155 -200 -200 -200 EV/IC 1.2 1.0 0.9 0.8 0.7 融资活动现金流 530 -24 -15 -21 -27 ROIC/WACC 1.5 1.1 1.0 1.0 0.9 净现金总变化 1,519 18 199 292 389 REP 0.8 0.9 0.9 0.8 0.8 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 黄 飙：北京大学电子学和经济学双学士，理学硕士。7年证券研究工作经验，2012年加入长城证券，任银行业研究小组负责人。 陈 鹏：武汉大学金融硕士，2012年加入长城证券，商业零售行业研究助理。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行
