01137市场记录公司研究|结果预览结果预览和展望 维持持有评级，目标价为新台币105元。台积电在市场收盘后于1月16日发布13年第4季度业绩和2014年1季度展望。 由于库存调整和高端智能手机需求疲软，我们预计13年第4季度业绩略低于市场共识，并弱于2014年第1季度的季节性。 TSM可能会继续将其收入的50％用于资本支出（110亿美元），以支持其2014年20纳米节点的扩展。第四季度略低于共识，第一季度低于季节性2014年1月14日 键数据52w高/低（TWD）115.50 / 94.40免费浮动（％）92.5已发行股份（米）25,928市场大写TWD2,644.7B大股东：-国家发展基金6％-资本研究与管理4％-沙特阿拉伯金融管理局3％ 分享价格性能我们预计第四季度净利润总计为401亿新台币（EPS：TWD1.55）， 台积电TWSE MXAPJIT环比下降23％/ 4％。共识估计为TWD 421亿。我们预计GM / OPM将在第四季度下降至44-45％/ 32-33％，环比/同比下降3-4个百分点，因为利用率从13年三季度的高90％和2012年四季度的低90％降至80％中。 300mm容量（特别是高级28nm节点）的运行速率低于组平均水平。由于持续的库存消化和高端智能手机需求疲软，我们预计第一季度收入将比上一季度下降±5％，至139-141亿新台币。与此相比，近几年销售平淡。华尔街最近也降低了收入预期。我们估计利用率将比2013年第四季度低几个百分点。因此，我们预计GM / OPM会小幅下降至43-44％/ 31-32％。由于竞争和需求疲软，我们认为28nm仍然是所有节点之间最薄弱的环节。台积电可能在2014年的资本支出上花费10-11亿美元我们预计台积电2014年的资本支出预算为10-11亿美元，高于2013年的95-10亿美元。这相当于收入的50％，与过去几年相似。我们认为台积电将在20纳米产能上花费大量资本支出，预计2014年第三季度将达到每月70,000片晶圆，2014年三季度将达到每月10,000-15,000晶圆的16纳米FinFET试验线。我们预计台积电将寻求进一步的30亿美元外部资金，以为其运营和现金股息提供资金，到2014年底，有趣的轴承债务将达到创纪录的100亿美元。台积电可能在1月开始20nm生产我们相信台积电将在1月份开始为苹果公司的A8芯片组生产20纳米产品，但是由于涉及双重图案和提高产量的处理时间较长，因此晶圆出货可能要到4月才能实现。因此，生产20nm晶片的成本很高。FYE 12月31日（TWD m）2011财年2012财年2013财年2014财年2015财年营业额427,079506,254597,036679,299770,404息税折旧摊销前利润240,397300,716351,425400,459459,225核心净利润134,186166,053183,310195,777213,510核心每股收益（TWD）5.186.417.077.558.24每股核心收益增长率（％）(16.1)23.710.46.89.1净DPS（TWD）3.003.003.003.003.00核心市盈率（x）19.715.914.413.512.4P / BV（x）4.23.53.22.82.5净股息收益率（％）2.92.92.92.92.9净资产收益率（％）22.224.023.222.121.3广告支出回报率（％）18.019.117.015.214.3EV / EBITDA（x）7.78.27.56.86.1净债务/权益（％）纳米纳米纳米8.812.9请参阅第7页上的重要披露和分析认证1151101051009590851月13日3月13日5月13日7月13日9月13日11月13日1月14日百分比1个月3个月12个月绝对(1.6)(6.3)(2.5)相对于TWSE(2.2)(6.2)(7.8)相对于亚洲科技(0.8)(6.5)(8.5)资料来源：全部为美元，不包括现金股利 马来亚银行vs市场正中性负Maybank共识％+/-资料来源：FactSet；马来亚银行刘德华（852）2268-0644台积电（美国2330 TT / TSM）股价：TWD103 / USD16.91 MCap（USD）：88.1B目标价：TWD105 / USD17.80 ADTV（USD）：2.38亿台湾技术保持（不变）目标价（TWD）105.00125.00(16.0)2013年帕特米（美元）183,310185,247(1.0)2014年帕特米（美元）195,777206,701(5.3) 台积电2014年1月14日2图1：台积电收益模型关键操作矩阵1Q122012年第二季度2012年第三季度2012年第4季度13年1季度13年2季度2013年3季度4季度13E2014年1季度2014年第二季度3Q14E 4Q14E20122013E2014年2015年容量（百万）3.623.643.843.983.954.064.334.384.464.574.884.9915.0816.7218.9120.66g环比％6%1%5%4%-1%3%7%1%2%2%7%2%----g同比百分比18%10%12%16%9%11%13%10%13%13%13%14%14%11%13%9%300mm盖（百万）2.072.092.272.412.422.492.712.772.903.083.243.338.8510.4012.5414.14g环比％-2%-1%3%-1%-2%0%2%1%6%6%6%3%----g同比百分比23%13%19%27%17%19%19%15%20%24%19%20%21%17%21%13%300mm / grp的百分比57%57%59%60%61%61%63%63%65%67%66%67%59%62%66%68%使用率88%102%100%89%90%99%97%87%82%96%98%89%95%93%91%92%出货量（百万）2.923.703.863.563.574.034.193.813.644.384.804.4414.0515.6017.2618.93g环比％0%27%4%-8%0%13%4%-9%-4%20%10%-7%----g同比百分比-8%12%21%22%22%9%9%7%2%9%15%17%12%11%11%10%混合ASP（美元）1,1651,1651,1881,2071,2091,2381,258 1,2411,2351,2481,278 1,3081,1821,2381,2691,323同比变动百分比7%4%6%7%4%6%6%3%2%1%2%5%6%5%2%4%美元/ TWD29.629.929.929.229.429.829.929.630.030.030.030.029.629.730.030.0损益（新台币十亿元）1Q122012年第二季度2012年第三季度2012年第4季度13年1季度13年2季度2013年3季度4季度13E2014年1季度2014年第二季度3Q14E 4Q14E20122013E2014年2015年收入105.5128.1141.4131.3132.8155.9162.6 145.8140.5169.5189.4 179.9506.3597.0679.3770.4折旧25.229.631.733.133.334.736.838.138.042.144.546.9119.7142.9171.5207.6齿轮55.265.872.469.472.079.583.781.479.590.998.197.8262.7316.5366.3424.4毛利50.462.369.061.960.876.478.964.461.078.691.382.1243.6280.5313.0346.1OP Exp。-14.9-15.5-16.4-15.7-16.4-18.8-19.3 -17.6-17.8-21.0-23.1 -22.3-62.5-72.0-84.1-94.5营业利润35.446.752.746.244.457.659.646.843.357.668.359.8181.1208.5229.0251.6非OPN收入0.2-0.81.10.11.32.4-0.3-0.7-0.8-0.8-0.9-0.90.62.8-3.3-4.0税前收益35.746.053.746.345.760.059.346.242.556.867.459.0181.7211.3225.7247.6税收-2.3-4.2-4.4-4.8-6.2-8.2-7.4-6.1-5.3-7.4-9.3-8.0-15.6-28.0-29.9-34.1净收入33.441.849.341.639.551.851.940.137.249.458.151.0166.1183.3195.8213.5每股收益（新台币）1.291.611.901.601.522.002.001.551.431.912.241.976.417.077.558.24利润率（％）1Q122012年第二季度2012年第三季度2012年第4季度13年1季度13年2季度2013年3季度4季度13E2014年1季度2014年第二季度3Q14E 4Q14E20122013E2014年2015年通用汽车47.7%48.6%48.8%47.2%45.8%49.0%48.5% 44.2%43.4%46.4%48.2% 45.6%48.1%47.0%46.1%44.9%OPM33.6%36.5%37.2%35.2%33.4%37.0%36.7% 32.1%30.8%34.0%36.0% 33.3%35.8%34.9%33.7%32.7%PBT保证金33.8%35.9%38.0%35.3%34.4%38.5%36.5% 31.7%30.2%33.5%35.6% 32.8%35.9%35.4%33.2%32.1%净利润31.6%32.7%34.9%31.7%29.8%33.2%31.9% 27.5%26.5%29.2%30.7% 28.4%32.8%30.7%28.8%27.7%QoQ chg。 （％）1Q122012年第二季度2012年第三季度2012年第4季度13年1季度13年2季度2013年3季度4季度13E2014年1季度2014年第二季度3Q14E 4Q14E20122013E2014年2015年收入1%21%10%-7%1%17%4%-10%-4%21%12%-5%----毛利8%24%11%-10%-2%26%3%-18%-5%29%16%-10%----OPN利润8%32%13%-12%-4%30%3%-21%-8%33%18%-12%----净利6%25%18%-16%-5%31%0%-23%-7%33%18%-12%----同比变化。 （％）1Q122012年第二季度2012年第三季度2012年第4季度13年1季度13年2季度2013年3季度4季度13E2014年1季度2014年第二季度3Q14E 4Q14E20122013E2014年2015年收入0%16%33%25%26%22%15%11%6%9%17%23%19%18%14%13%毛利-3%22%54%32%21%23%14%4%0%3%16%27%26%15%12%11%OPN利润-10%23%67%40%25%23%13%1%-3%0%14%28%28%15%10%10%净利-8%16%62%32%18%24%5%-4%-6%-5%12%27%24%10%7%9%资料来源：公司数据，马来亚银行 台积电2014年1月14日3图12：台积电– 12个月远期市盈率（TWD）120110100908070605040302018倍16倍14倍12倍10倍20042005200620072008200920102011201220132014资料来源：公司数据，马来亚银行图