台积电（2330.TT/TSM US）：OW：通过循环槽。提前2Q购买最后一次重置

公司报告注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率2014年1月14日史蒂芬·C·佩拉约（CFA）技术研究区域主管香港上海汇丰银行有限公司+852 2822 4391林琳*初级技术分析师香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行+65 6658 0624在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读电信，媒体与技术半导体股权–台湾abc全球研究台积电（2330 TT / TSM US）OW：通过周期性低谷。在第二季度之前购买最后一次重置 13年第4季度符合预期。预计第一季度将不温不火，并对第二季度的反弹感到乐观多个数据点暗示周期性低谷过去（稳定订单，倾斜库存），而苹果公司将于今年年中推出产品。预期晶圆开始改善人民币汇率重申OW，而TPD124（3.1x PB）的TP不变。周期性拐点和2H苹果公司的乐观情绪推动了股价的上涨。台积电是“亚洲超级十强”和“创业板超级十五”投资组合的成员13年第4季度可能符合预期。先前公布的13年4季度收入环比增长-10.3％，符合指导。我们预计毛利率/运营利润率为45％/ 33％（指导44-46％/ 32-34％），净利润/每股收益为TWD421亿/TWD1.62，而市场普遍预期为TWD416亿/TWD1.61。预期2014年第1季度的预期不温不火，但多个数据点暗示着反弹。我们认为2014年1季度收入将连续下降个位数，而运营利润率将略低于30％（主要是由于季节性因素，但也有一些混合因素）。但是，这是以下两种情况的结合：（1）倾斜的客户库存（尤其是主要芯片制造商高通和Broadcom）； （2）从LCD驱动器IC（Novatek），通信（MediaTek），可编程逻辑（Xilinx），连接性（Broadcom）和PC外设恢复晶圆订单的迹象； （3）苹果，中国智能手机/平板电脑和个人电脑供应链中最近的积极新闻流； （4）在先进的20nm节点以及成熟的“ More Mohan”应用中推出了新产品；所有这些都将为第二季度强劲的反弹奠定基础（我们认为环比季度环比可能> 20％）。重申3.1倍2014e PB的原价和目标价TWD124。虽然我们将2014e EPS调整为4％，以反映更多后端加载的2014年第一季度，但我们建议投资者在农历新年假期后利用率上升之前利用基本低谷。台积电在28nm HKMG上的领导地位以及对20nm快速增长的垄断，证明了台积电的统治地位仍然完好无损。我们继续预测2014年台积电来自苹果的总收入的5-10％，这意味着今年共识收入增长14％可能会有上升空间。 台积电：财务与估值收入缺点收益每股收益缺点每股收益P / B鱼子股息收益率2012506,249不适用6.41不适用3.7倍24.6%2.9%2013e597,024596,8947.157.143.1倍23.3%2.9%2014年704,522682,8088.507.802.6倍23.2%2.9%资料来源：公司数据，汇丰银行估计，彭博共识^索引台湾加权指数水平8,566RIC2330.TW彭博2330 TT资料来源：汇丰银行企业价值（TWDm）2,568,129自由流通量（％）86市值（美元）88,796市值（TWDm）2,670,616资料来源：汇丰银行超重目标价（TWD）124.00股价（TWD）103.00预测股息收益率（％）2.9潜在回报（％）23.3十二月2012年2013年2014年汇丰每股收益6.417.158.50汇丰控股16.114.412.1性能1M3M1200万绝对值（％）0.5-1.91.0相对^（％）-1.7-5.3-7.8 abc台积电（2330 TT / TSM US）半导体2014年1月14日2资料来源：公司数据，汇丰银行估算3.5倍3.0倍2.5倍资料来源：公司数据，汇丰银行估算FTM ROEP / B01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 1435%30%25%20%15%10%5%台积电：季度估算变更 13年4季度 2014年1季度（TWDm）事前新共识事前新共识收入145,452145,806145,472151,736139,299141,151环比％-10.5%-10.3%-10.5%4.3%-4.5%-3.2%毛利率（％）45.1%45.1%44.8%45.9%42.6%43.7%营业利润47,87148,12247,28651,19140,90644,033运营利润率（％）32.9%33.0%32.5%33.7%29.4%31.2%净利41,83642,05441,57544,72435,79538,234每股收益（TWD）1.611.621.611.721.381.48资料来源：彭博共识，汇丰银行估计台积电：年度预算变更 2 0 1 3 e 2014年（TWDm）事前新共识事前新共识收入596,670597,024596,894715,776704,522682,808同比17.9%17.9%17.9%20.0%18.0%14.4%毛利率（％）47.2%47.2%47.2%48.4%47.7%46.6%营业利润209,547209,798209,562263,998253,701239,075运营利润率（％）35.1%35.1%35.1%36.9%36.0%35.0%净利185,174185,392183,702229,343220,407207,328每股收益（TWD）7.147.157.148.858.508.00资料来源：彭博共识，汇丰银行估计13年第4季度收益会议和电话详情。台积电将于本周四（1月16日）下午2点（香港时间）报告完整的13年第四季度业绩。收益会议将在教育学院敦化南路201号远东宴会厅（3F）远东广场酒店举行。 2，台北。收益电话会议/网络广播将同时举行。收入会议的详细信息为HK：852 2475 0994 UK：44203059 8139 US：18456756753密码：TSMC。台积电：PB波段图新台币120元新台币110元台币100台币90台币80台币70新台币6050新台币新台币40新台币3001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14台积电：PB与远期ROE图表4.0倍3.5倍3.0倍2.5倍2.0倍1.5倍 abc台积电（2330 TT / TSM US）半导体2014年1月14日3台积电有望在2014e / 15e年从苹果获得8-10％的收入假设条件2014年2015年硅片和晶圆流程节点20纳米20纳米/ 16纳米单位硅面积102.0102.0毛坯/晶圆610610产量假设80%90%净片/晶圆488549苹果A7 / A8 / A9出货量估计iPhone总出货量200225iPad总出货量95110A7 / A8 / A9总出货量估算295335A7 / A8 / A9铸造总机会铸造厂的总晶圆数量604,508610,200铸造厂每月增加的晶圆总数50,37650,850台积电年内从苹果获得的平均分配额*50%65%iPhone分配给台积电（m单位）100.0146.3iPad分配给台积电（m单位）47.571.5台积电新增晶圆总数302,254396,630台积电每月增加的晶圆总数25,18833,053晶圆平均价格（美元）估算6,5006,500台积电收入（百万美元）1,9652,578汇丰银行对台积电总收入的估计（百万美元）23,48425,832苹果收入百分比/总收入8.4%10.0%资料来源：汇丰银行估算估值与风险我们将2014e EPS略微调整了4％，以反映到2014年第一季度开始的速度较慢。我们期待着2014年的到来，我们预测（1）在28nm处继续保持主导地位（现在转移到更先进的高k金属栅上，台积电将保持约90％的市场份额；以及（2）20nm处非常陡峭的倾斜（该公司最快的）历史感谢苹果）。我们的3.1倍目标倍数保持不变，并基于一年后（2014年第4季度末）账面价值TWD39.65。因此，我们的目标价为TWD124不变。提醒一下，台积电历史上的市净率在3.0倍至3.5倍之间。在我们的研究模型下，对于没有波动指标的股票，中性带高于5个百分点并低于台湾股票的9％的最低要求。我们的目标价意味着23.3％的潜在回报率（包括预测的股息收益率），因此，我们重申对该股的增持评级。潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。我们的美国预托证券（TSM.N，目标价格为16.91美元）的目标价格也保持不变，为22.32美元，基于与当地股票相比溢价8％和30台币兑1新台币的汇率，因此我们也给予超重评级。我们认为，下行风险包括终端需求恶化，潜在产能过剩带来的利润压力，价格竞争，16纳米FinFET生产的任何延迟，技术组合，较高的折旧/资本强度，进入新市场和/或竞争加剧。 abc台积电（2330 TT / TSM US）半导体2014年1月14日4台积电：实际和预测损益表（TWDm）13年1季度13年2季度2013年第3季度13年4季度2014年1季度2014年第二季度14年3季度14年4季度20122013e2014年收入132,755155,886162,577145,806139,299171,955194,068199,200506,249597,024704,522-1.0%17.4%4.3%-10.3%-4.5%23.4%12.9%2.6%-25.7%21.6%15.0%10.9%4.9%10.3%19.4%36.6%18.5%17.9%18.0%产品的成本71,98579,46483,68679,98479,89389,44397,835101,150262,654315,119368,320收入百分比54.2%51.0%51.5%54.9%57.4%52.0%50.4%50.8%51.9%52.8%52.3%毛利60,77076,42278,89165,82259,40682,51296,23498,050243,595281,905336,201毛利率45.8%49.0%48.5%45.1%42.6%48.0%49.6%49.2%48.1%47.2%47.7%营业利润44,42857,63059,61848,12240,90662,51274,33475,950181,057209,798253,701运营保证金33.5%37.0%36.7%33.0%29.4%36.4%38.3%38.1%35.8%35.1%36.0%税收6,2128,2567,4146,5565,5798,82410,48810,71715,59028,43835,607税率13.6%13.8%12.5%13.5%13.5%14.0%14.0%14.0%8.6%13.3%13.9%净利39,57751,80951,95242,05435,79554,25464,47865,881166,159185,392220,407每股收益（TWD）1.532.002.001.621.382.092.492.546.417.158.50资料来源：公司数据，汇丰银行估算 abc台积电（2330 TT / TSM US）半导体2014年1月14日5价格相对12111110191811211111019181财务与估值财务报表年至12 / 2012a 12 / 2013e 12 / 2014e12 / 2015e损益表（TWDm）比率，增长和每股分析 *基于汇丰每股收益（摊薄）年到12 / 2012a12 / 2013e12 / 2014e12 / 2015e同比变化收入18.51