升级到购买：坏消息出来，购买2Q重置

2017年5月1日2017年第一季度的在线转速具有很高的毛利率，抵消了非运营/外汇不利因素。中国智能手机库存疲弱的第二季度。3Q反弹应带动股价。自2月见顶以来，该股-9％。自由现金流，股利收益率和估值具有吸引力。升级至买入：目标价TWD36（之前为TWD32），不变的12倍PE向前滚动至2H17 / 1H18 EPS（2017e之前）毛利率上升抵消了外汇压力–由于最大客户联发科（2454 TT，TWD217.0，持有）（占转数的16.5％）环比下降15％，导致1Q17收入环比增长7％符合指导。这表明该公司其他前五名客户的季度环比下降幅度相似，其中包括英特尔（INTC-US，37.43美元，未评级）（转速的6％）和Omnivision（私有）（7％）。就客户的环比增长而言，管理层表示，华为（私有）（转速的10％）和英伟达（NVDA-US，105.6美元，未予评级）（7-8％）均环比增长10％。尽管收入下降（可能是由于员工奖金减少），但毛利率仍是最大的积极惊喜，环比增长200bp。新台币9.36亿元为营业利润，较市场预期/我们的预期高15-20％。货币和较低的投资贡献导致较低的营业外收入，但每股收益为新台币0.48元，超过我们的预测新台币0.45元。第二季度前景不佳，但未来2H强劲–管理层指导2017年第二季度收入环比持平，低于市场预期和我们先前的8％预测。更具体地说，联发科和华为（合计25％的转速）很可能环比下降5-10％（鉴于中国智能手机的超额库存）。英伟达也可能在过去的两个季度中，继第二季度停滞之后。我们预计剩余 目标价（TWD）上一个目标（TWD）36.0032.00分享价格（TWD）上/下27.25+32.1%（截至2017年4月27日）市场数据市值（TWDm）31,914自由浮动88%市值（美元）1,058BBG2449 TT3m ADTV（美元）8RIC2449.TW金融与比率（TWD）截至12 / 2016a的年份12 / 2017e 12 / 2018e12 / 2019e汇丰每股收益2.572.632.763.02汇丰EPS（上）2.542.682.88-变化（％）1.2-1.9-4.2-共识每股收益2.642.803.114.12PE（x）10.610.39.99.0股息收益率（％）4.46.67.78.1EV / EBITDA（x）4.23.63.53.1净资产收益率（％）12.612.813.214.352周价格（TWD）38.0030.5023.0004/1610/1604/1770％的客户群在广泛的实力和值得注意的 目标价：36.00最高：30.73最低：25.20当前：27.25来自Intel，Omnivision和Novatek的改进（3034 TT，TWD115.0，未评级）资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计（由大型驱动器IC驱动）。除了较低的转速外，毛利率可能还会下降- o-q，因此我们分别将2Q17的运营利润/每股收益降低8％/ 19％。升级到购买。预计第三季度强劲反弹。我们在2017年3月2日发布的关于KYEC的报告（降级为持有：近期不利因素）中提出了对中国的担忧史蒂芬·佩拉约（CFA）技术研究区域主管香港上海汇丰银行有限公司stevenpelayo@hsbc.com.hk+852 2822 4391智能手机校正和FX压力。鉴于自该日以来股价下跌了9％的 2月份的峰值（vs TAIEX + 1％），现在坏消息已经过去，我们现在升级在2H17可能强劲之前买入股票。具体而言，由于华为和联发科的广泛回击，以及英特尔对iPhone调制解调器的迅猛增长，我们预计2017年第三季度环比增长超过15％。我们注意到，KYEC通过接触Nvidia和Xilinx（XLNX US，64.4美元，未予评级）而暴露于VR / AR / AI /深度学习中，这也将在2H方面做出贡献。我们将目标价从新台币32元提高至新台币36元，对应的12倍市盈率维持不变，上调至2H17 / 1H18 EPS。我们继续重点介绍今年KYEC的自由现金流（占收入的23％）和股息收益率（占7％）。我们在本报告中介绍我们对2019e的估算披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰银行全球研究部：台湾股本半导体升级到购买：坏消息出来，购买2Q重置京瓷（2449 TT）升级购买 资质●半导体2017年5月1日2财务与估值：金元电子公司购买资产负债表摘要（TWDm）有形固定资产29,25027,85926,96925,801当前资产11,78612,82313,19814,724价格相对现金及其他5,7316,8787,0758,546总资产43,68743,42842,92643,312经营负债4,6974,8544,8754,881债务总额15,27214,47213,67213,67231.0031.00净债务9,5427,5946,5975,127股东资金投入资金23,70330,60824,10228,95024,37928,21724,75927,09926.0026.00比率，增长和每股分析年至12 / 2016a 12 / 2017e 12 / 2018e12 / 2019e21.0016.00201520162017金元电子公司相对台湾加权指数21.0016.00财务报表年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e估值数据年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e损益摘要（TWDm）电动汽车/销售1.91.81.61.5收入20,08220,93021,67823,488EV / EBITDA4.23.63.53.1息税折旧摊销前利润9,27510,34910,31911,094电动/ IC1.31.31.31.3折旧及摊销-5,573-6,369-6,369-6,668PE *10.610.39.99.0营业利润/息税前利润3,7023,9803,9514,426PB1.31.31.31.3净利息-112-245-40-136FCF产率（％）-3.716.413.516.1PBT3,5903,7353,9114,290股息收益率（％）4.46.67.78.1税收-609-674-704-781*根据汇丰每股收益（摊薄）净利2,9823,0623,2073,508现金流量摘要（TWDm）经营现金流量8,3519,8039,48810,176发行人信息ñ资本支出-9,212-5,000-5,500-5,500股价（TWD）27.25自由浮动88%投资产生的现金流量-8,897-5,158-5,429-5,500目标价（TWD）36.00部门半导体类股利-1,392-2,102-2,449-2,565路透社（股票）2449.TW国家台湾净变化债务1,801 -1,948 -997-1,470自由现金流权益-1,081 4,775 3,9314,676彭博（股票）市值（美元）2449 TT1,058分析师联络人史蒂芬·佩拉约（CFA）+852 2822 4391资料来源：汇丰银行注意：于2017年4月27日收市价比例（％）收益/ IC（x）0.70.70.80.8投资回报率10.611.011.313.1鱼子12.612.813.214.3资产回报率7.37.57.58.4EBITDA利润率46.249.447.647.2营业利润率18.419.018.218.8净债务/权益40.331.527.120.7净债务/ EBITDA（x）1.00.70.60.5来自运营/净债务的现金流87.5129.1143.8198.5每股数据（TWD）EPS Rep（稀释）2.572.632.763.02DPS1.201.812.112.21账面价值20.3920.7420.9721.30同比变化收入17.24.23.68.3息税折旧摊销前利润18.511.6-0.37.5操作利润36.97.5-0.712.0PBT 26.0 4.0 4.7 9.7汇丰每股收益32.9 2.7 4.7 9.4 资质●半导体2017年5月1日3我们降低了2Q17E的预测，因为收入疲软和可能出现外汇亏损 2017年1季度 2017年第二季度 差异1Q17差异2Q17e （TWDm）预估实际骗局先前的新骗局。与估算与骗局vs.先前vs.Con。收入4,8784,8694,9285,2734,8695,241-0.2%-1.2%-7.7%-7.1%环比％-6.8%-7.0%-5.9%8.1%0.0%7.6%-16bps-113基点-811基点-764基点毛利1,3281,4781,3641,5361,4341,53011.3%8.4%-6.7%-6.3%GM％27.2%30.4%27.7%29.1%29.5%29.2%313bps268个基点32个基点26个基点营业利润78393680294186995819.5%16.7%-7.7%-9.3%OM％16.1%19.2%16.3%17.8%17.8%18.3%317个基点295个基点0个基点-43个基点净利5195616057756317638.1%-7.3%-18.7%-17.4%每股收益（TWD）0.450.480.520.670.540.638.1%-7.2%-18.7%-13.9%资料来源：公司数据，汇丰银行和FactSet估算我们预计KYEC今年将增长2个中位数，而2H17将比1H17增长15％ 2017年 2018年 差异2017e 差异2018e （TWDm）先前的新骗局。先前的新骗局。 vs.先前vs.Con。 vs.先前vs.Con。收入21,34420,93021,78322,41121,67823,439-1.9%-3.9%-3.3%-7.5%同比6.3%4.2%8.5%5.0%3.6%7.6%-206基点-425基点-143bps-403bps毛利6,1886,2976,4506,6676,3867,1131.8%-2.4%-4.2%-10.2%GM％29.0%30.1%29.6%29.7%29.5%30.3%110个基点48个基点-29个基点-89基点营业利润3,8383,9804,0724,1563,9514,5733.7%-2.3%-4.9%-13.6%OM％18.0%19.0%18.7%18.5%18.2%19.5%104个基点32个基点-32个基点-129个基点净利3,1133,0623,1363,3453,2073,718-1.7%-2.4%-4.1%-13.7%每股收益（TWD）2.682.632.642.882.763.11-1.7%-0.2%-4.1%-11.3%资料来源：公司数据，汇丰银行和FactSet估算KYEC：季度和年度损益表（TWDm）2017年1季度2017年第二季度17年3季度17年4季度1Q18e18年2季度2018年第三季度2018年第4季度20162017年2018年收入4,8694,8695,6775,5155,1105,5395,5975,43220,08220,93021,678环比％-7.0%0.0%16.6%-2.9%-7.4%8.4%1.0%-2.9%年比％11.7%-3.7%4.5%5.4%4.9%13.8%-1.4%-1.5%17%4%4%毛利1,4781,4341,7561,6291,4651,6931,7021,5265,9296,2976,386毛利率％30.4%29.5%30.9%29.5%28.7%30.6%30.4%28.1%29.5%30.1%29.5%营业利润9368691,1361,0398951,0831,0629113,7023,9803,951环比％4%-7%31%-9%-14%21%