永利澳门有限公司一季度业绩击败15％；可见度的提高预示着路tai的良好发展；升级到购买评级变更：买入|订单：16.10港币|价格：11.54港币股本| 2016年4月7日一季度强劲买入并增加对路tai的信心由于第一季度业绩强劲，并且由于博彩收入稳定，我们将永利评级从跑输大市上调至买入。永利公布2016年第一季度初步业绩，物业EBITDA为187-195百万美元（同比-11％，环比增长19％），比我们的预期和共识高15％，这是由于在质量和成本节省能力方面的市场份额好于预期。随着结转至2017年，我们将我们的采购订单从10.1港元上调59％至16.1港元，并纳入了路tai的全年预期贡献，并将目标倍数从12倍上调至14倍，原因是资产负债率的降低和路tai的可见度提高项目。永利因其品牌和执行能力而具有比同行高价交易的历史。我们认为应该保证更高的目标市盈率，因为市场开始更多地关注路tai的潜力，而不是专注于他们在2015年面临的资产负债表或契约问题。事实上，我们的14倍目标市盈率仍低于其历史平均水平是16倍，而我们的目标倍数是金沙（15倍）。我们的2017年和2018年EBITDA比市场平均预期高23/28％，而每股收益则高25/41％.稳定的博彩收入和政策顺风推动了路tai的启动我们相信能见度已得到改善，足以使我们认真对待永利路tai的潜力。我们相信永利路tai拥有永利的最佳产品和最佳机会’的辉煌历史，并首次在路tai市举办。尽管酒店客房增加了70％，建筑面积增加了一倍，但我们将2017年该项目的投资回报率（ROIC）计入了13％，这仅相当于永利半岛2016年第一季度EBITDA运营率的70％。我们认为我们的预测并不积极。特别是博彩总收入现在已经稳定（比我们在一季度的最初预期高出6％）。我们看到进一步的上行风险，因为可能会有更有利的政府政策出台，其中包括改善IVS计划和可能的商务签证放宽。契约内的杠杆比率； 2017年FCF达到14％永利扩大了信贷额度，并延长了到期日，因此它有足够的空间完成项目并同时支付股息（该公司刚刚宣布派发60美分的特别股息）。我们认为，负债比率将在2017年起开始改善，其FCF和股息收益率在2017年将分别达到14％和6％。该股目前的交易市盈率为EV / EBITDA 2017E 11倍。我们相信路Co的开业日期的公布可能是短期的催化剂。估算（12月）（港币）2014A 2015A 2016E 2017E 2018E关键变更 （HK $）上一个当前Inv。意见C-3-8 C-1-8Inv。评分跑输大市购买价钱对象10.1016.102016年修订版（米）24,243.423,003.22017年修订版（米）33,652.731,649.92018年修订版（米）不适用33,365.02016年每股收益0.260.352017年每股收益0.930.772018年每股收益不适用0.98吴FA（CFA）>>研究分析师美林证券（香港）+852 3508 7791肖恩·凯利MLPF＆S研究分析师+1 646 855 1005安吉琳·大井>>研究分析师美林证券（香港）+852 3508 7668CFA梁启超>>研究分析师美林证券（香港）+852 3508 3728库存数据净收入（调整后-百万）6,4452,4101,7913,9805,068每股收益1.240.4650.3450.7670.977价钱11.54港币每股收益变化（同比）-16.3%-62.6%-25.7%122.2%27.3%价格目标16.10港币股息/分红1.750.6000.3500.7000.800成立日期2016年4月7日自由现金流/股(0.492)(1.98)(0.282)1.601.65投资意见C-1-852周范围6.84港币-19.68港币估值（12月）2014A2015A2016年2017年2018年瓦尔克先生/分享（百万）7,720 USD / 5,188.4市场价值（百万）59,875港币市盈率9.3倍24.8倍33.4倍15.0倍11.8倍股息收益率15.2%5.2%3.0%6.1%6.9%平均每日价值（百万）29.83美元调整后的EV / EBITDA7.29倍15.18倍15.60倍11.19倍不适用自由流通量27.7％自由现金流收益率*-4.27%-17.16%-2.44%13.82%14.29%BofAML股票/交易所WYNMF / HKG*有关的完整定义智商方法SM措施，请参阅第12页。彭博社/路透社1128港币/ 1128.HK净资产收益率（2016E）55.6%净债务兑权益（2015年12月）592.1%>>由MLPF＆S的非美国分支机构雇用，并且未根据FINRA规则注册/未具有研究分析师资格。有关在某些辖区负责本报告的某些美银美林实体的信息，请参阅“其他重要披露”。美银美林与研究报告中涉及的发行人开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。11618511 2智商个人资料SM永利澳门有限公司主要损益表数据（12月）2014A2015A2016年2017年2018年（百万港元）营业额29,44519,09623,00331,65033,365毛利15,56010,39513,16418,38219,349出售一般管理费用(2,885)(3,121)(4,077)(5,300)(5,503)营业利润6,9663,0322,4455,0525,850净利息和其他收入(497)(615)(647)(1,065)(776)合伙人不适用不适用不适用不适用不适用税前收入6,4692,4171,7973,9875,075税（支出）/收益(24)(6)(6)(6)(6)净收入（调整后）6,4452,4101,7913,9805,068平均完全摊薄后流通股5,1885,1875,1875,1875,187关键现金流量表数据净收入6,4452,4101,7913,9805,068折旧摊销9861,0001,8212,7182,718营运资金变动(2,362)(1,358)4481,022238递延税款不适用不适用不适用不适用不适用净其他调整6884278791,4801,151经营现金流量5,7582,4804,9409,2009,175资本支出(8,312)(12,752)(6,402)(926)(620)（收购）/投资处置0(254)(254)(254)(254)其他现金流入/（流出）193314070200投资产生的现金流量(8,119)(12,975)(6,616)(1,110)(674)发行股份/（回购）(10)(10)(10)(10)(10)已付股息成本(8,716)(5,448)(3,112)(1,815)(3,631)筹资活动产生的现金流量(2,257)6,173(1,795)(8,527)(7,567)自由现金流(2,554)(10,272)(1,462)8,2748,555净债务7,81524,58730,52825,26621,332净债务变动11,51417,0355,942(5,263)(3,934)关键资产负债表数据物业，厂房及设备19,19531,07235,74834,05132,048其他非流动资产2,9663,1823,0872,9912,896贸易应收款571458481505530现金等价物10,7906,7313,2602,8233,757其他流动资产629841839839839总资产34,15042,28443,41441,20840,070长期债务18,60531,31833,78828,08825,088其他非流动负债1,083955877799721短期债务00000其他流动负债7,4185,9096,4587,5817,922负债总额27,10638,18141,12336,46933,732权益总额7,0604,1522,2914,7406,338权益总额34,16642,33443,41441,20840,070智商方法SM-巴士性能*使用资本回报率27.7%10.3%8.8%13.8%17.3%股本回报率79.2%43.0%55.6%113.2%91.5%营业利润率23.7%15.9%10.6%16.0%17.5%EBITDA保证金28.3%24.1%23.4%25.4%26.5%智商方法SM-收益质量*现金变现率0.9倍1.0倍2.8倍2.3倍1.8倍资产置换率8.4倍12.7倍3.5倍0.3倍0.2倍税率（已报告）0.4%0.3%0.4%0.2%0.1%净债务与股本比率110.7%592.1%1,332.8%533.1%336.6%利息保障12.3倍6.0倍5.3倍4.7倍6.3倍关键指标*有关的完整定义智商方法SM措施，请参阅第12页。公司部门赌博公司介绍永利澳门有限公司在澳门半岛的南范湖区经营永利澳门和永利安可（2010年第二季度开业）度假村。我们还预计永利将在2016年之前完成其路tai物业。投资理由鉴于博彩收入稳定，我们对其路Co项目的信心增强给予买入评级。我们相信，鉴于永利的良好往绩和首次在路presence开展业务，永利路tai拥有最好的产品和最好的机会进行像样的发布库存数据市净率26.1倍 永利澳门有限公司| 2016年4月7日3一季度强劲买入并增加对路tai的信心由于第一季度业绩强劲，并且由于博彩收入稳定，我们将永利评级从跑输大市上调至买入。美国市场于4月5日收盘后，永利宣布了2016年第一季度的初步业绩。预计2016年第一季度的净收入将在603-613百万美元（同比增长-14％，环比增长9％）之间，房地产EBITDA为187-195百万美元（同比-10％，环比增长19％）。 EBITDA范围比我们的预期和共识高13-18％。业绩好于预期的原因是，大量节省成本的能力。贵宾收入同比增长-21％/环比增长12％，大众销售收入同比增长-12％/环比增长8％。永利在第一季度在大众和贵宾方面均获得了市场份额。将PO提高59％随着结转至2017年，我们将我们的采购订单上调59％至16.1港元，以纳入永利路tai的全年EBITDA预期贡献，并将目标倍数从12倍上调至14倍，原因是资产负债率的降低和路tai项目的知名度提高我们新的14倍目标倍数已接近我们所涵盖的澳门同业申请的10倍至15倍上限。永利因其品牌和执行能力而具有比同行高价交易的历史。我们相信，当市场开始更多关注路tai的上升潜力时，它应该保证更高的目标倍数，而不是专注于他们在2015年所面临的资产负债表或契约问题。实际上，我们的14倍目标倍数仍然低于其历史平均水平16倍和我们在金沙的目标倍数（15倍）。我们的采购订单也仅意味着21倍2017年预期市盈率。基于2018年或0.8倍PEG的27％盈利增长，我们认为这并不积极。修订公约提高了资产负债表的灵活性截至2015年12月31日，WRM’的信贷融通包括约237亿港元等值的港元和美元信贷组合，包括约179亿港元等值的足额高级定期贷款融资和约58亿港元等值的高级循环信贷。我们认为，永利已对信贷额度进行了修订和扩展，足以覆盖剩余的资本支出并同时支付股息。2015年9月30日，WRM进入经修订的永利澳门信贷融通，并重新任命中国银行股份有限公司澳门分行为融通代理，债权人间相互代理和担保代理。于2015年9月30日生效的经修订的永利澳门信贷融通及相关协议扩大了WRM的可用性’的高级担保银行信贷额从194亿港元（约25亿美元）增至237亿港元（约30.5亿美元），相当于增加约43亿港元（约5.5亿美元），并延长了最终到期日。水资源管理’的高级担保信贷额度。根据经修订的永利澳门信贷融通及相关协议，在满足各种条件的情况下，还可以选择将高级有抵押信贷融通总额增加约78亿港元（约合10亿美元）。 4我们认为，由于去年债务重组，现有物业的EBTIDA好于预期以及特别股息宣布为0.6港元