写在离岸价格出现上升之时：人民币汇率有望再有管理浮动下保持相对稳定

研发报告 / 宏观专题 人民币汇率有望再有管理浮动下保持相对稳定 ----写在离岸价格出现上升之时 今天，受到外围消息面的影响，人民币离岸价格出现一定幅度的上涨，尽管如此，我们认为在汇率波动的情况下，保持平常心。即人民币将继续坚持有管理的浮动，即围绕合理均衡的水平，对美元保持双向浮动，而对一篮子货币保持相对稳定。 一方面，人民币缺少持续升值的基础。从最近公布第二季度国际收支情况看，尽管录得所谓的经常项目和非储备项目“双顺差”，但是仔细分析，经常项目得益于不可持续的抢出口效应，而且顺差环比下降，非储备经常项目顺差大幅减少，不管是直接投资，还是股票投资，资金流入大幅减少，而资金外流明显，储备出现了减少，“错误与遗漏”项目居高不下。人民币缺少持续升值的基础。（参见笔者撰写的《二季度我国国际收支（正式数）分析》一文） 图1：我国国际收支储备资产变动（季度数据） 研发报告 / 宏观专题 资料来源：银河期货研究所，国家外汇管理局 WIND 另一方面，人民币汇率也不可能出现大幅贬值。正如易纲行长以前说过的那样，人民币汇率大幅贬值“弊多利少”。那些认为用贬值应对关税提升的观点，并以此简单推断人民币贬值幅度的观点相当不靠谱。 汇率贬值的作用是改变进口商品和出口商品在国内和国际上的相对价格，从而起到抑制进口和促进进口的作用。但是，我国的进口商品结构中价格需求弹性极低的原油、铁矿石等占了重要比重，这部分商品不可能因为贬值后价格上升后而减少或停止进口，反而会因为贬值而增加外汇支出。而出口商品，特别是劳动密集型产品又面临着人力成本更低的周边国家的竞争，贬值反而会导致外汇收入的减少。因此，贬值很难起到改善国际收支的作用，反而在短期内恶化国际收支，即所谓的J曲线效应应当对我国很明显。而且，中国已经摆脱了改革开放初期的出口导向型经济发展战略。 贬值还会资本项目出现短期波动，也会导致外债的偿本付息成本增加。根据数据来源：Wind储备资产的变动金融账户:储备资产净获得变化:外汇储备:当季值金融账户:储备资产净获得变化:当季值11-Q412-Q413-Q414-Q415-Q416-Q417-Q418-Q411-Q4-1600-1600-1200-1200-800-800-400-400004004008008001200120016001600亿美元亿美元亿美元亿美元-1600-1600-1200-1200-800-800-400-400004004008008001200120016001600亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 《2018年国家外汇管理局年报》公布的数据， 2018年年底，我国外债余额为19260.5亿美元。同比增加了11.78%。负债率（负债余额与GDP比例）为6.6%，相对平稳，债务率（负债余额与外汇收入比例）为74.1%，创下了1994年以来的新高。（可参见笔者撰写的《评2018年我国外汇管理局年报及其他》一文） 图2：对外负债率创下本世纪的新高 资料来源：银河期货研究所，国家外汇管理局 WIND 因此，人民币汇率在有管理的浮动下保持相对稳定是最合理的选择。从央行最近的举动和汇率在离岸与在岸市场上的波动情况看，初步可以判断出人民币对美元围绕着6.95元的水平，在6.7元和7.2元之间进行双向波动。 目前，中美贸易谈判在即，中美有可能在汇率问题上达成短期共识。但是，我们也不得不提防美方的一贯做法。从历史上看，美国打压欧元、日元无不是先迫使你升值，而后再进行釜底抽薪地打压。值得我们高度警惕。 数据来源：Wind对外负债率：外债余额与外汇收入之比对外负债率经常账户:货物和服务:贷方:当季值:年度外债余额:年度20112012201320142015201620172018201920110.360.360.420.420.480.480.540.540.600.600.660.660.720.72比率比率比率比率90009000120001200015000150001800018000210002100024000240002700027000亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 （银河期货研究所 20191010） 免责声明 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事 本报告的著作权属于银河期货有限公司。未经银河期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为银河期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告基于银河期货有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但银河期货有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且银河期货有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更。 本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，银河期货有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与银河期货有限公司及本报告作者无关。 若有任何疑问，欢迎咨询！ 联系人:李宙雷 投资咨询从业证书号:Z0013562 E-mail:lizhoulei_qh@chinastock.com.cn 研发报告 / 宏观专题 研发报告 / 宏观专题