公司研究|等级变更第一代（L）PSEi菲律宾SE指数（R）第一代（FGEN PM）2014年1月13日准备卷土重来 键数据 ü从持有评级下调至买入，这是因为我们将目标价格修改为PHP17.00有17％的上升空间。 由于子公司Energy Development Corp（EDC）的不确定性，2014年前景仍然不明朗，导致资产净值下降52w高/低（PHP）自由流通量（％）已发行股份（m）市值主要股东：26.70/12.4032.83,497PHP50.8B约占FGEN收入的三分之二。 在经历了一系列不幸事件之后，该股在去年被大量抛售之后，当前的股价提供了一个很好的买入机会。问题正在慢慢解决。-第一菲律宾控股公司66％-Invesco Advisers，Inc. 2％-牛顿投资管理有限公司2％ 分享价格性能什么是新的现在，超过一半的脱机容量恢复了在线状态。圣洛伦索2x250兆瓦联合循环发电厂从2013年12月26日开始恢复全部商业运营，比2014年3月中旬的最初目标提前了近三个月。另外，莱特市的发电量约为294兆瓦（占700.9兆瓦的42％）。拥有49.93％的子公司EDC的电厂。但是，EDC的大部分业务仍处于离线状态。因此，2014年的前景仍然不确定。因此，28.026.024.022.020.018.016.014.012.010月11日至12月12日至10月12日至4月13日至10月13日8,5008,0007,5007,0006,5006,0005,5005,0004,500我们将2014年的利润预测下调59％至4,700万美元。 我们的看法是什么展望2015年的增长，升级至“买入”。如果计划全部落实，对于FGEN / EDC小组来说，2015年可能是丰收的一年。我们修订后的预测显示，FGEN的利润可能增长近200％，达到1.4亿美元，而增长主要是来自EDC的更高利润。假设Leyte和BacMan将于2015年全面运营，并从扩张中获得增量利润。我们的预测修订为新的目标价格PHP17.00。成功将San Lorenzo的60号机组重新调试后，EDC的目标价格较低，FGEN的其他发电部门的折扣也有所降低。FYE 12月（百万美元）2011财年2012财年2013财年2014财年2015财年营业额1,340.61,391.71,913.72,012.42,422.8息税折旧摊销前利润266.2258.4533.1490.4731.8核心净利润73.3144.477.847.2140.3核心每股收益（cts）2.24.32.31.44.2每股核心收益增长率（％）25.197.1(46.1)(39.3)197.2净DPS（cts）0.00.050.050.050.0核心市盈率（x）14.97.614.023.17.8P / BV（x）0.90.80.80.80.7净股息收益率（％）0.00.0纳米纳米纳米净资产收益率（％）5.78.94.12.46.7广告支出回报率（％）3.04.01.60.92.8EV / EBITDA（x）7.416.06.16.54.1净债务/权益（％）50.9130.2105.8106.972.61个月3个月12个月绝对（％）11.9（9.7）（39.1）相对国家（％）12.7（0.5）（37.3） 马来亚银行vs市场正中性负市场记录1300马来亚银行共识% +/-目标价格（PHP）17.0019.95(14.8)2013年帕特米（百万美元）122127(4.3)2014年帕特米（百万美元）92115(19.7)资料来源：FactSet；马来亚银行劳拉·迪·利科（Laura Dy-Liacco）（63）2 849 8840请参阅第8页上的重要披露和分析认证股价：PHP14.52 MCap（美元）：1.1B目标价格：PHP17.00（+ 17％）ADTV（美元）：1M菲律宾实用工具购买（来自持有） 第一代2014年1月13日2台风约兰达损坏了基于莱特的植物圣洛伦索工厂发生火灾Bacman单元2损坏问题正在慢慢解决我们将第一代公司（FGEN）的评级从持有上调至买入，因为其潜在目标是我们修改后的PHP17目标价格有17.1％的上涨空间。尽管该股票年初至今累计上涨了11.2％，而该市场下跌了0.8％，但它的表现大大落后于PSEi，去年该股下跌了41.4％，而同期市场上涨了1.3％。在经历了一系列不幸事件之后，该股票去年大幅下跌（图1），但现在已经取得了进展-尽管距离公司的目标还有很长的路要走-我们认为，当前的股票为投资者提供了一个很好的购买机会入股票。图1. FGEN的历史股价表现（PHP / sh）28262422201816141212月12日-13月13日-2月13日-3月13日-13月13日-13月13日-13月13日-13月13日-13月13日-13月13日-13月13日资料来源：彭博社，PSE披露，马来亚银行ATR金英估算San Lorenzo现在重新在线FGEN最近披露，在2013年5月28日成功安装了全新的变压器来替换因火灾而损坏的机组之后，圣洛伦佐联合循环电厂的60号机组从2013年12月26日开始恢复商业运行。维修工作已完成近三个月提前完成了2014年3月中旬的预定目标。随着维修工作的完成，圣洛伦索的运营现已恢复到最大产能。该设施由2 x 250 MW的天然气发电厂组成。除了圣洛伦佐，FGEN还拥有2 x 500 MW圣塔丽塔天然气发电厂。EDC位于莱特的发电厂恢复了42％FGEN拥有49.93％的子公司Energy Development Corp（EDC）最近披露，它已成功重启了莱特3x77.5 MW Malitbog工厂的一个机组，在过去两个月中将已恢复的容量恢复至294MW，占总容量700.9MW的42％ 11月台风约兰达（国际代号Haiyan）损坏了发电能力。 EDC能够利用现有的备件并通过从供应商处提早交货来加快恢复速度。2014年的前景仍然不明朗尽管我们对工作进展感到鼓舞，但由于EDC的大部分产能仍处于离线状态，因此2014年的前景仍然阴云密布。我们估计EDC位于Leyte的工厂约占EDC收入的三分之二，这反过来又为FGEN的合并收入贡献了三分之二。 第一代2014年1月13日3预测表明今年利润下降正如我们在1月8日发布的有关EDC（基于Leyte的工厂恢复了42％的工厂）的报告中所写的那样，由于不确定性会影响运营，因此预测其2014年的收益具有挑战性。我们预计，由于制造提前期导致备件被用尽，Leyte的恢复工作可能会放缓。较早的报道说，完全恢复可能需要一年。考虑到这一点，我们估计EDC 2014年的经常性收入可能下降33％至PHP3.60b，而我们2013年的预测收入为PHP5.41b。对于FGEN，我们估计2014年报告的优先股股息前的收益为9200万美元，低于我们2013年的利润预测1.22亿美元。扣除优先考虑因素后，我们估计FGEN 2013年和2014年的经常性收入分别为7800万美元和4700万美元。巴克曼可能会带来惊喜BacMan的2x55 MW地热发电设备计划于2014年1月1日完成维修工作后重新投入使用。预计1号机组将在2014年1季度恢复服务，而2号机组将在14年2季度投入运营。第三台容量为20兆瓦的机组目前正在运行。但是，鉴于过去的失望，我们认为BacMan仅在2014年第4季度为单元1和第1季度为单元2安装全新单元后才能运行。展望2015年的增长假设计划全部落实，对于FGEN / EDC集团而言，2015年可能是丰收的一年。我们修订后的预测显示，扣除优先股股息，FGEN的利润增长近200％，达到1.4亿美元。增长将主要由EDC带来更高的利润，我们估计，EDC的独立利润在2015年将增长204％。EDC仍是主要催化剂我们假设Leyte综合大楼将在2014年底之前完全恢复，BacMan将在新机组如期到达时恢复运营。我们还将当前正在建设中的新项目（即20-25兆瓦的Nasulo地热项目（2014年第3季度初期）和86兆瓦的布尔戈斯风电场（2014年第4季度后期））的增值因素考虑在内。有了这些，明年EDC的收入可能会跃升205％至PHP10.97b。圣加布里埃尔天然气厂还有很长的路要走另外，FGEN还通过其全资子公司First NatGas Power Corp（FNPC）计划在八打雁市圣塔里塔建造414兆瓦的联合循环天然气发电厂（“圣加布里埃尔项目”）。 FNPC上个月与Siemens AG和Siemens Inc签订了设备供应合同，以进行工程设计，采购，建设（EPC）和天然气厂的竣工。这应包括圣盖博项目计划的1,350兆瓦总容量中的三个单元中的第一个。第一个单元最初将使用Malampaya天然气，但将来将与再气化的液化天然气一起运行（以及其他计划中的另外两个单元）。第一家子公司的项目总成本估计为6亿美元，将通过出口信贷机构提供的贷款以及FGEN最近发行的3亿美元Reg-S债券的收益来资助。第一个单元的商业运营将在2016年第二季度实现。我们尚未将项目纳入我们的预测中。 第一代2014年1月13日4FGEN比EDC便宜在将FGEN的目标价格从PHP7.12的PHP5.73降低到PHP5.73的目标价格后，我们将FGEN的PHP22.50的目标价格从PHP22.50降低了。然而，在圣洛伦佐60号机组成功投产后，FGEN其他发电装置的30％的NAV折让降低了20％。 17％，而EDC为5.7％。 FGEN大大落后于市场和EDC去年，FGEN下降了41.4％，而PSEi则上升了1.3％和EDC下降了21％。图2.预测变化先前修订以前已修改2013F 2013F更改2014F2014F更改（美元）（美元）(%)（美元）（美元）(%)FGEN的经常性收入FGPC / FGP8383(0)9595(0)FG水电3433(1)3534(4)阿古桑00(2)00(4)EDC / Green Core / BGI（地热）8451(39)9628(71)净收益权益201168(16)226157(31)其他，包括与父母有关的费用(46)(46)0(64)(64)0报告收益154122(21)16292(43)非经常性项目11(1)(0)(0)(4)优先股前的经常性收入155122(21)16292(43)优先股(45)(45)(1)(47)(45)(4)调整后的收益为普通股11078(29)11547(59)资料来源：马来亚银行ATR金英估算图3.资产净值估计值–修订估计的所有权归因于公允价值州公允价值（PHPm）(%)（PHPm）FGPC / FGP33,848100%33,848FG水电35,24840%14,099电子数据中心107,43849%52,934运营单位的估计FV176,534100,882减：与父母相关的净债务(43,689)FGEN的估计FV57,193估计FV（PHP / sh）17.01资料来源：马来亚银行ATR金英估算 第一代2014年1月13日512月31日财政年度（百万美元）2011财年2012财年2013财年2014财年2015财年关键指标市盈率（已报告）（x）31.25.99.011.86.0核心市盈率（x）14.97.614.023.17.8P / BV（x）0.90.80.80.80.7P / NTA（x）呐呐呐呐呐净股息收益率（％）0.00.0纳米纳米纳米FCF产率（％）15.814.6纳米纳米纳米EV / EBITDA（x）7.416.06.16.54.1EV / EBIT（x）9.621.18.59.75.4收入证明营业额1,340.61,391.71,913.72,012.42,422.8毛利204.4195.8379.9331.2548.4息税折旧摊销前利润266.2258.4533.1490.4731.8折旧(61.8)(62.5)(153.2)(159.2)(183.4)摊销呐呐呐呐呐息税前利润204