高端定制打造家装龙头企业

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 东易日盛(002713) 第 1 页 共 9 页建筑装饰行业 高端定制打造家装龙头企业 报告要点  公司系国内高级家装定制龙头企业。公司主营家庭建筑装饰设计、装饰施工、产品配套等服务，致力于为客户提供基于生活方式研究基础之上的以风格文化为主线的真正意义上的“有机整体家装解决方案”。公司采用直营连锁的方式，成功实现异地复制，以精品路线为公司基本发展策略，打造家装领导品牌。  行业公司业务质量良莠不齐，产业集中度亟待提升。2002年至2012年建筑装饰行业百强企业产值的占比逐年提高，但直至2012年百强企业的占比仅为6.04%，产业集中度亟待进一步的提升。且家装市场施工质量良莠不齐，业务质量得不到保障，因此，公司所走环保化、个性化路线能在业内赢得较高的市场认可度。  致力于高端市场，打造家装第一品牌。公司的原创别墅、A6 业务主要为公司客户提供高级定制和个性化设计服务，自 1997 年成立至今仅 A6业务就已服务近10 万名客户。家装企业是服务于大众的消费型品牌，客户数量大且分布广，由此给公司带来了强大的品牌知名度和影响力。高端定制的理念将公司定位在较高的技术及设计水平，打造出较好的品牌效应。  云家居打开电商通道，多渠道发展。公司以“云家居”的理念打入电商市场，以线上集客，线下体验及成交的方式拓展市场。目前公司有 70%的客户来源于网络，未来有望得到进一步的发展。  合理估值区间：19.73-23.68元。我们预计公司2013年到2015年营业收入同比增长13.23%、16.37%、13.79%，基本每股收益分别为0.76元、0.88元、1.01元。综合比较各种估值结果，考虑公司未来发展前景，我们认为东易日盛的合理询价区间为19.73-23.68元，对应公司2013年市盈率区间为25.96-31.16倍，对应公司2014年市盈率区间为22.42-26.91倍。  风险提示：房地产调控风险；市场拓展风险。 数据来源：WIND, 爱建证券研究发展总部 财务摘要(单位:百万元) 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入 1376.27 1558.35 1813.45 2063.53 增长率(%) 3.12% 13.23% 16.37% 13.79% 归属母公司股东净利润 73.23 76.19 89.13 101.64 增长率(%) 4.67% 4.04% 16.98% 14.03% 每股收益(EPS) 0.73 0.76 0.88 1.01 净资产收益率(ROE) 21.09% 18.51% 9.41% 9.84% 爱建证券有限责任公司 研究发展总部 分析师：侯佳林 证书编号：S0820511030002 Tel: 021-32229888-25508 E-mail:houjialin@ajzq.com 发行上市 询价区间 19.73-23.68 发行方式 网下询价+网上申购 发行日期 2013 年 1 月 13 日 发行数据 发行前总股本 10,072 万股 本次发行股本 不超过 3,358 万股 发行后总股本 不超过 13,430 万股 数据来源：公司招股说明书 发行后股本结构 主要股东 万股 (%) 东易天正 8245 61.87 陈辉 308 2.31 杨劲 308 2.31 李永红 240 1.80 磐石投资 150 1.13 数据来源：公司招股说明书 基础数据(2013H1) 每股收益(元) 0.17 每股净资产(元) 3.25 综合毛利率(%) 38.46 净资产收益率(%) 5.23 资产负债率(%) 70.83 数据来源：公司招股说明书 证券研究报告 新股询价报告 发布日期：2013 年 1 月 10 日 星期五 2013年1月10日 星期五 第 2 页 共 9 页请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 一、有机整体家装缔造者 1.1 公司基本情况 公司致力于整体家装解决方案的供应，主要从事的业务有家庭建筑装饰设计、装饰施工、产品配套及全国性家装品牌特许经营。公司打破了家装行业传统的商业运作模式，为客户提供基于生活方式研究基础之上的以风格文化为主线的真正意义上的“有机整体家装解决方案”，采用连锁经营的商业模式，将连锁经营成功导入家装领域。公司从2004年起连续三年被中国连锁经营协会(CCFA)评为“年度中国优秀特许品牌”；2007-2011年，连续五年获得“中国特许奖”，2009年9月，荣获“国际特许奖”。“东易日盛”商标于被国家工商总局认定为“中国驰名商标”。 1.2 公司股权结构 公司第一大股东为北京东易天正投资有限公司，目前持有公司8245.4万股，占发行总股份的81.86%。公司的实际控制人为陈辉、杨劲夫妇，两人合计直接及间接控制公司87.98%的股份。其中，陈辉、杨劲各自直接持有公司3.06%的股份，并通过分别持有东易天正50%的股份间接控制公司81.86%的股份。 图1 公司股权结构示意图 资料来源：公司招股说明书 1.3 发行后股权变化 公司本次发行前总股本为10,072万股，本次拟发行新股不超过3,358万股，发行完成后公司总股本不超过13,430万股，此外，公司股东将根据募资情况拟公开发 2013年1月10日 星期五 第 3 页 共 9 页请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 售不超过2,000万股的股份，新股发行和公开发售股份数量之和占发行后公司总股本的比例将不低于25%。 表1 发行前后公司前十大股东股本变动（不考虑公开发售） 股东名称 持股数(股) 股权比例(%) 持股数(股） 股权比例(%) 东易天正 82,454,000 81.86 82,454,000 61.87 陈辉 3,080,000 3.06 3,080,000 2.31 杨劲 3,080,000 3.06 3,080,000 2.31 李永红 2,400,000 2.38 2,400,000 1.80 磐石投资 1,500,000 1.49 1,500,000 1.13 祥禾投资 1,500,000 1.49 1,500,000 1.13 生源投资 852,000 0.85 852,000 0.64 和泰投资 800,000 0.79 800,000 0.60 生泉投资 648,000 0.64 648,000 0.49 郑顺利 360,000 0.36 360,000 0.27 社会公众股 - - 33,580,000 25.00 合计 100,720,000100 133,280,000 100 资料来源：公司招股说明书, 爱建证券研究发展总部 二、建筑装饰行业前景广阔 2.1 国内建筑装饰行业基本情况 我国建筑装饰行业市场容量大。我国建筑装饰行业从弱到强的发展仅经历了三十几年的时间。自1978年以后，以酒店装饰行业发展为龙头，建筑装饰行业开始以惊人的速度发展。2012年，全国建筑装饰行业全年共实现工程产值26,300亿元，比2011年增长了11.91%，超出国民经济增长速度近3个百分点。其中家庭装饰全年共实现工程产值约12,200亿元，比2011年增长了10.91%左右；公共装饰全年实现工程产值约14,100亿元，比2011年增长12.80%左右。 公共装饰市场增长较快，家庭装饰市场稳步增长。建筑装饰市场主要分为公装市场和家装市场，而公司所处行业属于家装家装细分市场。从2002年到2012年公装与家装工程产值结构来看，2008年以前，家装工程较公装工程而言具有一定的优势，2008年全球金融危机对整个建筑装饰行业尤其是家装行业影响明显，2009年随着行业复苏，公装市场增长较快，家装市场也逐步步入增长阶段。 行业未来发展前景广阔。随着人们收入水平和对生活品质要求的提高，将会有更多的人在家装上选择更高端、更专业、更有品味的装修风格。装修也不仅仅是简单的布置，而成为对艺术以及生活品味的追求. 2013年1月10日 星期五 第 4 页 共 9 页请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2.2 公司所处行业竞争情况 业务质量良莠不齐，产业集中度低。2002年至2012年建筑装饰行业百强企业产值的占比逐年提高，但直至2012年百强企业的占比仅为6.04%，产业集中度亟待进一步的提升。且家装市场施工质量良莠不齐，业务质量得不到保障，因此，公司所走环保化、个性化路线能在业内赢得良好品牌效应。 图4 国内家装市场集中度状况 资料来源：公司招股说明书, 爱建证券研究发展总部 三、专注家装市场，盈利能力强 3.1 公司主要业务 公司主要从事的业务有：（1）面向个人客户提供集装饰设计、工程施工和家装主材整合配套、木作产品生产配套于一体的“有机整体家装解决方案”；（2）面向国内外住宅开发商提供“有机整体家装解决方案”业务；（3）公司“有机整体家装”的特许加盟业务。其中，以直营模式开展的个人家装业务是公司最主要的业务收入来源，占比80%以上。 表2 公司主要业务及优势 类别 品牌/项目名称针对客户 主要竞争力 原创 别墅级客户 高级定制 东易日盛（A6） 大户型客户 设计挑选 家装个体零售业务 爱屋集屋（速美）普通白领 标准化设计 特许经营业务- 加盟商客户 覆盖面广 华润 精装修业务 家工装 大型地产开发商 订单值大 2013年1月10日 星期五 第 5 页 共 9 页请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 木作工厂 商品销售 产品代理 公司各类业务客户依托公司整体施工业务，提供一体化软装服务 资料来源：公司招股说明书, 爱建证券研究发展总部 3.2 全面覆盖的营销网络 直销、加盟并举积极拓展市场。公司已直营连锁为主，特许加盟连锁为辅的发展模式积极开拓国内市场，目前公司开设的“东易日盛装饰”的直营店面已有85家，分布于全国40个城市，是公司最为核心的业务。此外，公司特许加盟商65家，特许加盟店86家，分布于全国66个城市。未来公司将使用兼并、控股的方式，将加盟店变为子公司，来实现全直营的模式，从而降低加盟店有可能产生的忠诚度、品牌维护、施工质量的风险。 3.3 盈利能力强，成长性较好 公司主营业务收入主要有家装个体零售、开发商精装修包工两大类。其中，以家装个体零售为主，其营业收入占公司销售业绩的80-90%，精装修业务占10%左右。 2010年-2013中期，公司营业收入和利润均稳中有升。主营业务收入分别为108,789.62万元、133,460.96万元、137,627.15万元和65,348.74万元，2011年、2012年分别比上年增长22.68%和3.12%。2012年，由于国家对房地产行业的调控力度加大，使得大部分房地产开发商暂停或推后了精装修项目，从而导致公司在这精装项目的业绩有所下滑；同时，房产的调控使得消费者的信心受到打击，在个体零售方面的收入也有所下降。 2010年-2013年中期，公司净利润分别为3,916.88万元、6,996.92万元、7,323.36万元和1,710.68万元，2011年、2012年同比上年分别增长78.64%、4.66%，主要是因为公司销售业绩保持稳定增长，而费用得到有效控制。而公司的综合毛利分别为35.61%、34.80%、36.29%和38.46%，2011年以来得到一定的提高，主要是因为公司更加趋向于走高端精品路线，同时有效控制成本。 表3 近年公司主要盈利指标情况 指标 2010年 2011年 2012年 2013年H1 主营收入增长率 22.09