2016年年报点评：深耕工业丝高端领域，打造国际级龙头企业

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 基础化工 [Table_StockInfo] 海利得(002206) 买入 2016年年报点评 （维持评级） 化学纤维 2017年03月28日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 487/344 总市值/流通(百万元) 9,769/6,904 上证综指/深圳成指 3,267/10,582 12个月最高/最低(元) 20.88/13.67 相关研究报告： 《海利得-002206-2016年业绩快报点评：帘子布业绩明显改善，塑胶地板前景广阔》 ——2017-02-23 《海利得-002206-2016年半年报点评：工业丝稳步增长，帘子布步入收获期》 ——2016-08-24 《海利得-002206-2015年报及2016年一季报点评：工业丝逆势增长，帘子布开花结果》 ——2016-04-20 《海利得-002206-2015年3季报点评：新产能蓄势待发，业绩稳定上扬》 ——2015-10-28 《海利得-002206-聚焦涤纶工业丝，启动二次腾飞》 ——2015-09-14 证券分析师：苏淼 电话： 021-60933150 E-MAIL： sumiao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515030001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 深耕工业丝高端领域，打造国际级龙头企业  坚持差异化和集中化战略，持续深耕工业丝、帘子布领域 公司坚持“差异化和集中化”的发展战略，持续深耕工业丝、帘子布和石塑地板业务，工业丝新增4万吨产能，帘子布新增3万吨产能，石塑地板新增500万平产能，新增产能逐步投产将是未来2年业绩增长的主要来源，其中石塑地板是公司未来大力发展的业务，未来的市场空间非常大，我们预计17-19年每股收益为0.8/1.04/1.23元，维持“买入”评级。  帘子布销量和毛利率的稳步提升导致公司业绩稳步提升 公布2016年年报，实现销售收入25.66亿，同比增长了21.01%，归属于上市公司股东的净利润为2.55亿，同比增加了30.51%，每股收益为0.54元。拟每10股派现金红利5元，每10股转增15股，公司预计2017年第1季度归属上市公司股东净利润为6857.23-8914.4万元，同比增长0-30%。公司业绩稳步提升的主要原因有两个，一个是涤纶工业丝毛利率的稳步提升，目前毛利率达到27.8%，另一个是帘子布的销量和毛利率都出现了明显的提升，帘子布的毛利率从10%提升到了19.21%。2016年公司计提地博矿业投资跌价准备4576.42万元，导致经营业绩低于预期，目前已经基本计提完毕。  经过长期的客户培育，帘子布业务开花结果 目前帘子布的产能为3万吨，未来计划再扩3万吨，同时配套4万吨车用涤纶工业丝，其中1期1.5万吨产能将于2017年第4季度建成投产，总投资为6.57亿，公司计划通过可转换债来解决资金来源。2016年帘子布的销量大约为2万吨左右，预计2017年公司帘子布的销量为2.8万吨左右。经过长期的客户培育，米其林、大陆、住友、玲珑等全球知名轮胎企业都是公司的核心客户。  石塑地板将是公司未来重点打造的新产品 目前PVC塑胶地板的产能大约为500万米，预计2016年的销量大约为240万平米左右，经过前期的市场认证，公司已经通过了欧洲标准和美洲标准的认证，目前产品基本是出口为主，2016年实现销售收入为1个亿左右，未来公司计划新增1200万平米的产能，石塑地板将是公司未来重点发展的新产品，全部产能建成后，产能规模大约为2000万平米。  风险提示：橡塑地板、帘子布的销量低于预期。 ： 盈利预测和财务指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 2,121 2,567 3,027 3,764 4,423 (+/-%) -7.2% 21.0% 17.9% 24.4% 17.5% 净利润(百万元) 195 255 391 507 597 (+/-%) 36.1% 30.5% 53.1% 29.8% 17.8% 摊薄每股收益(元) 0.40 0.52 0.80 1.04 1.23 EBIT Marg in 10.2% 11.3% 14.3% 15.3% 15.4% 净资产收益率(ROE) 9.2% 9.2% 12.8% 14.9% 15.6% 市盈率(PE) 50.0 38.3 25.0 19.3 16.4 EV/EBITDA 30.9 23.5 17.6 14.7 13.5 市净率(PB) 4.6 3.5 3.20 2.87 2.55 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.0 0.5 1.0 1.5 A-16 J-16 A-16 O-16 D-16 F-17 沪深300 海利得 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 现金及现金等价物 391 255 775 1516 营业收入 2567 3027 3764 4423 应收款项 468 552 686 806 营业成本 1958 2279 2820 3311 存货净额 415 488 610 723 营业税金及附加 16 19 23 27 其他流动资产 730 861 1071 1259 销售费用 85 91 113 133 流动资产合计 2012 2165 3151 4313 管理费用 187 207 233 273 固定资产 1952 1955 1850 1739 财务费用 (19) (12) (6) (8) 无形资产及其他 178 172 166 159 投资收益 10 3 3 3 投资性房地产 55 55 55 55 资产减值及公允价值变动 (55) 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 0 0 0 0 资产总计 4196 4346 5221 6266 营业利润 295 447 584 691 短期借款及交易性金融负债 733 500 500 500 营业外净收支 14 15 15 15 应付款项 466 549 686 813 利润总额 309 462 599 706 其他流动负债 157 183 566 1065 所得税费用 52 69 90 106 流动负债合计 1356 1232 1752 2378 少数股东损益 1 2 2 3 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 255 391 507 597 其他长期负债 48 48 48 48 长期负债合计 48 48 48 48 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 负债合计 1405 1280 1800 2426 净利润 255 391 507 597 少数股东权益 12 12 12 13 资产减值准备 37 7 (2) (4) 股东权益 2780 3053 3408 3827 折旧摊销 186 196 214 223 负债和股东权益总计 4196 4346 5221 6266 公允价值变动损失 55 0 0 0 财务费用 (19) (12) (6) (8) 关键财务与估值指标 2016 2017E 2018E 2019E 营运资本变动 (646) (172) 51 202 每股收益 0.52 0.80 1.04 1.23 其它 (37) (7) 3 4 每股红利 0.45 0.24 0.31 0.37 经营活动现金流 (150) 415 773 1022 每股净资产 5.71 6.27 7.00 7.85 资本开支 (209) (201) (101) (101) ROIC 8% 11% 14% 18% 其它投资现金流 (7) 0 0 0 ROE 9% 13% 15% 16% 投资活动现金流 (216) (201) (101) (101) 毛利率 24% 25% 25% 25% 权益性融资 598 0 0 0 EBIT Mar gin 12% 14% 15% 15% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margi n 20% 21% 21% 20% 支付股利、利息 (218) (117) (152) (179) 收入增长 21% 18% 24% 18% 其它融资现金流 (98) (233) 0 0 净利润增长率 31% 53% 30% 18% 融资活动现金流 64 (350) (152) (179) 资产负债率 34% 30% 35% 39% 现金净变动 (302) (136) 520 742 息率 2.2% 1.2% 1.6% 1.8% 货币资金的期初余额 692 391 255 775 P/E 38.3 25.0 19.3 16.4 货币资金的期末余额 391 255 775 1516 P/B 3.5 3.2 2.9 2.6 企业自由现金流 (402) 190 654 901 EV/EBITDA 22.0 17.6 14.7 13.5 权益自由现金流 (500) (32) 659 908 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，