签超百亿框架，定制精装/家装O2O/智能家居三箭齐发

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评报告●广田股份 2015年5月13日 [table_main] 行业点评报告模板 签超百亿框架，定制精装/家装O2O/智能家居三箭齐发 广田股份（002482.SZ） 推荐 维持评级 核心观点： 目标价： 31.0-37.0元  公司与8家合作方签署103亿元装饰框架协议，彰显强大拿单能力。公司5月12日晚公告，公司与四川门里天府投资、深圳朗泓地产、法拉帝国际酒店、中建四局、香江集团、浙江佳源地产、深圳恒荣置地、 深圳鹏城置业（以下简称合作方）签署了《框架合作协议》。上述合作方选择公司为其下属项目公司建设楼盘的设计及施工战略合作伙伴之一，公司将承接合作方建筑装饰业务，包括但不限于建筑装饰设计施工、智能家居、软装、定制精装等，此次合作金额达103.3亿元，框架快速落地后公司订单料将快速增长。  与怡亚通合作打造供应链平台，着手推动供应链金融。公司同时与怡亚通签署框架合作协议，由怡亚通为公司提供物流及仓储服务。随着定制精装和互联网家装的推进，公司已开始搭建供应链平台。供应链建设将提升采集效率，降低采购成本。同时公司将在供应链平台的基础上推动供应链金融，为平台上下游商户提供增值服务。  依托传统住宅精装及定制精装，发力家装O2O和智能家居，文博会期间相继发布家装O2O平台（过家家）及智能家居单品（图灵猫）。公司住宅精装市场占有率及产业规模稳居行业第一，2015年初正式涉足定制精装，采用B2B2C模式，既降低了开发商风险，又满足消费者个性化需求，预期将成为公司传统业务重要增量。公司打造的家装O2O平台过家家（www.guojj.com）已进入公测，通过线上线下一体化的装饰设计、自主报价、协助选材、施工过程监管等，消除家装过程中的痛点，还将进入家装后产业链：如售后服务、社区服务、家具/软装导购、智能家居市场；并为用户提供家装微贷、家装质量保险等衍生金融服务，重构家装生态圈。图灵猫包括传感器、中控器和旋钮，可实现数据收集、智能化及远程控制，若和公司家装O2O结合可增加家装入口粘性及平台价值。  风险提示：房地产回暖低于预期，触网智能家居低于预期等。  盈利预测与估值：我们预测公司15/16/17年EPS分别为1.23/1.45/1.71元，我们给予公司15年25-30倍的估值，目标价31.0-37.0元，维持“推荐”评级。 项目/年度 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入(百万) 8691 9788 11207 12888 14693 增长率YoY% 28.2 12.6 14.5 15.0 14.0 净利润(百万) 523 536.54 636.67 750.15 886.62 增长率YoY% 38.2 2.6 18.7 17.8 18.2 EPS (元) 1.01 1.04 1.23 1.45 1.71 PE 25 24 20 17 15 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部；注：股价为2015年5月12日股价 分析师 鲍荣富 建筑行业首席分析师 ：021-68097609 ：baorongfu@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130514050003 周松 ：021-68596786 ：zhousong_yj @chinastock.com.cn 执业证书编号： S0130515050001 市场数据 时间 2015.05.12 A股收盘价(元) 24.93 A股一年内最高价(元) 27.90 A股一年内最低价(元) 11.62 上证指数 4401.22 市净率 3.36 总股本（万股） 51717.70 实际流通A股(万股) 47349.99 限售的流通A股(万股) 4367.71 流通A股市值(亿元) 118.04 相对指数表现图 [table_stktrend] 资料来源：中国银河证券研究部 相关研究 [table_report] 《公司点评报告-广田股份（002482）：践行平台化转型战略，布局互联网家装和智能家居》 2015/04/15 《公司跟踪报告-广田股份（002482）：复星战略入股，业务转型加速》 2015/01/07 -20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%广田股份沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 1 [table_page] 公司点评报告/广田股份 资料来源:wind，中国银河证券研究部 指标名称201320142015E2016E2017E指标名称201320142015E2016E2017E营业收入8,6919,78811,20712,88814,693货币资金2,1192,3092,8023,2223,673营业成本7,3148,1289,32410,70412,202存货6256938389621,096 毛利率15.8%17.0%16.8%17.0%17.0%应收账款4,4716,6867,5837,0608,049营业税金及附加285323375432492其他流动资产8916501,9352,2092,504营业费用137156191213242流动资产8,10610,33813,15713,45315,322 营业费用率1.58%1.59%1.70%1.65%1.65%固定资产371408427450477管理费用146170202226257长期股权投资291111 管理费用率1.68%1.73%1.80%1.75%1.75%无形资产4858113110107财务费用8014395131121其他长期资产2825227069051,120 财务费用率0.92%1.46%0.85%1.02%0.83%非流动资产7319891,2471,4661,704投资收益00000资产总计8,83711,32714,40414,92017,026营业利润6196407699081,074短期借款7057002,8952,0932,701 营业利润率7.13%6.54%6.86%7.04%7.31%应付账款2,3013,2103,6834,2284,820营业外收入48888其他流动负债1,4812,4862,4172,5922,788营业外支出00000流动负债4,4886,3968,9968,91310,309利润总额6236477769151,081长期负债00000所得税9598124146173其他长期负债599648000 所得税率15.2%15.1%16.0%16.0%16.0%非流动性负债599648000少数股东损益513161822负债合计5,0867,0448,9968,91310,309归母净利润523537637750887股本517517517517517净利率6.02%5.48%5.68%5.82%6.03%资本公积1,9411,9501,9201,9201,920EPS（元）1.011.041.231.451.71股东权益合计3,7114,1794,6585,2595,968少数股东权益39104120138160负债权益总计8,83711,32714,40414,92017,026指标名称201320142015E2016E2017E净利润523537637750887主要财务指标201320142015E2016E2017E少数股东权益513161822增长率（%）折旧和摊销3133505355营业收入28.2312.6214.5015.0014.00营运资金变动-808-732-1,994806-686营业利润32.433.3120.1917.9918.34其他192395122123127净利润38.152.6018.6617.8218.19经营现金流-58245-1,1701,750405利润率（%）资本支出-103-67-86-41-48毛利率15.8416.9616.8016.9516.95投资收益02000EBIT Margin9.3010.339.9510.2010.20资产变卖190400-152-160-168EBITDA Margin9.6510.6710.4010.6110.58其他-5-319000净利率6.025.485.685.826.03投资现金流8115-238-200-216回报率（%）发行股票1960-3000净资产收益率14.0913.6014.4115.1315.80负债变化3731672,153-849561总资产收益率5.945.364.995.165.60股息支出00-127-150-177其他（%）其他-87201-95-131-121资产负债率57.5662.1962.4559.7460.55融资现金流4823681,901-1,130263所得税率15.2015.0916.0016.0016.00现金及等价物506628493420451股利支付率0.000.0020.0020.0020.00利润表(百万元)资产负债表(百万元)现金流量表 （百万元） 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 公司点评报告/广田股份 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 鲍荣富、周松，建筑与工程行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 覆盖股票范围： 港股：中国铁建（01186.HK）、中国中铁（00390.HK）、中国交建（01800.HK）、中国中冶（01618.HK）、 A股：中国建筑（601668.SH）、中国海诚（002116.SZ）、苏交科（300284.SZ）、达实智能（002421.SZ）、延华智能（002178.SZ）、赛为智能（300044.SZ）、中国化学（601117.SH）、三维工程（002469.SZ）、围海股份（