佳景集团：新租赁安排

公司报告 2013年12月31日 佳景集团有限公司 买入 703.HK / 703 HK 维持 香港 / 中国 食品及饮料 汇富金融服务有限公司 请务必参看后文重要信息披露（如有）及免责声明 新租赁安排 4.61港元* 目标价: 5.07港元 原目标价: 4.16港元 上升空间: 10% ► 5年期租约 @ 每月租金240万港币 – 佳景集团宣布其澳门的投资物业签订新的租约，租期5年，基本租金每月240万港币，另加营业额租金。依据我们的理解，新的租约来自于美国大众服饰品牌。现有的租约将在2013年12月31日到期，新的租约从2014年3月31日开始，因此中间留有一定的空白期。我们预计14年的租约收入将达到1700港元左右，按年同比增长20%，符合我们的预期。该流行品牌将占有大约21184平方英尺的面积，同时，佳景集团有限公司将使用另外的位于一楼的2390平方英尺的面积，作为其推广其“英记”品牌的食品纪念品业务的旗舰店。而新的租赁方，作为流行的国际服饰品牌，该地方将打造成其在澳门的第一家门店。我们相信将带来更多的人流量，因此公司的食品纪念品业务有可能受益。 ► 业务扩展至珠海 –佳景最近同珠海的华发商都签订了一个10年期的租期，计划在这新开4个店。管理层相信珠海将受益于数量不断增长的访澳游客的来往，而且由于它同澳门的位置非常接近，管理层将很容易监管位于华发商都的餐馆。公司在该商都的租赁面积大约为11375平方米，开设一家具有宴会设施的中式餐厅，一家澳门风格的咖啡店，一家日式的快餐店以及一家美食广场。每月基本租金大约为47.5万元人民币，附带另外的营业额租金，租期满四年后，租金将进行调整。管理层表示这些餐厅的资本开支大约为7000万港币左右。华发商都位于珠海最大的购物中心附近，拥有众多的国际品牌入驻，比如H&M ，位于珠海大道，离前山火车站和拱北站不远。 ► 前景光明;新目标价5.07港元 – 在经历了富有弹性的第3季度之后，食品纪念品业务的发展，以及向珠海发展的新措施，我们相信佳景集团有限公司的业务依旧完整，并且对其只有乐观观点。同业以15到20倍左右的一年期动态市盈率交投，我们认为佳景集团值得给予更高的估值，因为其增长潜力。我们相信2014年将是一个关键年，因为我们将观察其推出的食品纪念品是否受欢迎，这个有可能成为未来一个很大的盈利驱动。我们基于佳景对应于14财年的18倍的动态市盈率估值，对应于15财年的盈利的估值倍数为15倍。 恒生指数: 23,245 * 2013年12月30日 股票数据 52周最高/最低 (港币) 1.18/4.80 日均交易量 (百万美元) 1.26 市值 (百万美元) 374 总发行股数 (百万) 628.9 会计师事务所 BDO 公众持股比例 (%) 55.63% 主要股东: 陈泽武先生 44.37% 资料来源：公司，港交所及彭博资讯 公司简介 佳景集团有限公司 (FBH) 在澳门共经营41家销售点，主要在著名旅游景点和高级酒店提供日式和中式食品服务 。 股价走势图 资料来源：彭博资讯 盈利预测及估值概要 截止至12月31日 2011 2012 2013F 2014F 2015F 销售额 (港币‘000) 546,452 646,093 723,032 967,325 1,129,430 息税折旧摊销前利润 (港币 ‘000) 179,388 189,902 193,883 254,784 300,894 净利润 (港币’000) 89,614 242,279 127,566 177,285 213,162 完全摊薄后每股盈利 (港币) 0.162 0.432 0.203 0.282 0.339 同比 (%) +87.8 +166.9 -53.0 +39.0 +20.2 共识每股盈利 (港币) 28.5 10.7 22.7 16.4 13.6 市盈率 (倍) 14.7 13.8 15.0 10.9 8.6 企盈率 (倍) 0.030 0.075 0.061 0.085 0.102 每股股息 (港币) 0.7 1.6 1.3 1.8 2.2 股息收益率 (%) 35.1 53.9 20.2 24.6 25.1 权益回报率 (%) 31.0 11.7 1.5 净现金 净现金 资料来源：公司数据，新华汇富研究预测 冯淑雯 (852) 2283 7307 helen.fung @sunwahkingsway.com www.kingswayresearch.com 佳景集团有限公司| 2013年12月31日 2 同业比较 估值比较 公司 代码 市值 (百万美元) 3月期日均交易量 (百万美元) 历史市盈率(倍) 动态1年市盈率 (倍) 动态2年市盈率(倍) 12 财年6月底市盈率* 动态1年每股盈利 按年% 动态2年每股盈利 按年% 3年期每股盈利平均复合增长率(%) 市盈率增长倍数 (倍) 历史股息收益率 (%) 动态1年股息收益率 (%) 历史市净率 (倍) 动态1年市净率 (倍) 佳景集团有限公司 703 HK 4.61 374 1.3 10.7 20.5 17.7 (47.9) 15.6 (8.9) N/A 1.8 1.3 4.46 3.95 恒生指数 23,245 10.5 11.1 10.2 (4.6) 8.1 4.2 2.62 3.3 3.5 1.44 1.37 恒生国企指数 10,771 8.0 7.8 7.2 1.9 9.0 7.0 1.13 3.9 4.1 1.24 1.18 沪深300 2,299 11.0 10.3 8.8 6.3 17.4 13.3 0.78 2.4 2.5 1.58 1.49 调整后行业均值* 29.6 27.4 21.2 21.4 30.9 21.7 3.11 2.4 2.1 3.51 3.54 大家乐 341 HK 24.85 1,848 1.0 26.1 23.7 20.4 10.2 15.8 13.6 1.75 3.6 3.2 4.06 3.88 味千 538 HK 8.21 1,154 2.1 57.1 32.2 26.7 77.5 20.8 36.7 0.88 1.9 1.8 2.90 2.83 稻香 573 HK 5.79 763 0.1 19.7 N/A N/A N/A N/A N/A N/A 2.2 N/A 3.60 N/A 大快活集团 52 HK 15.80 256 0.3 14.1 N/A N/A N/A N/A N/A N/A 4.6 N/A 3.78 N/A 翠华控股 1314 HK 5.41 967 2.2 47.1 34.2 24.4 37.6 40.5 34.3 1.00 1.3 1.2 7.04 5.64 唐宫中国 1181 HK 1.32 71 0.0 7.8 N/A N/A N/A N/A N/A N/A 7.3 N/A 1.18 N/A 喜尚控股 8179 HK 0.38 157 0.1 52.1 N/A N/A N/A N/A N/A N/A 0.8 N/A 10.18 N/A 惟膳 8213 HK 0.10 29 0.0 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 4.14 N/A 小南国 3666 HK 1.40 267 0.4 11.8 19.5 13.3 (39.6) 46.4 2.2 8.82 2.4 2.2 1.97 1.83 明轩控股 8246 HK 0.66 24 0.0 30.3 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 2.95 N/A 资料来源：彭博资讯，2013年12月30日午盘收市价，新华汇富研究预测 估值比较 公司 历史收入 (百万美元) 动态1年收入 (百万美元) 历史净利润(百万美元) 1年期净利润 (百万美元) 历史净财务杠杆(%) 1年期净财务杠杆(%) 无财务杠杆贝塔系数 历史毛利润率 (%) 历史净利润率(%) 1年期净利润率 (%) 历史权益回报率 (%) 1年期权益回报率 (%) 1月期股价变动率 % 3月期股价变动率% 佳景集团有限公司 83 95 31 18 10.1 0.0 0.47 36.7 37.5 19.3 54.1 21.4 24.6 80.1 恒生指数 13.7 12.4 (2.7) 1.7 恒生国企指数 15.6 15.0 (5.9) 4.4 沪深300 14.4 14.4 (5.7) (4.5) 调整后行业均值* 0.0 0.0 0.26 40.9 7.3 8.5 18.3 13.7 (2.7) 1.0 大家乐 825 907 70 78 0.0 0.0 0.21 14.2 8.5 8.6 16.6 17.1 (5.0) 3.3 味千 392 416 20 36 0.0 0.0 0.25 66.4 5.1 8.5 8.0 8.5 4.3 5.5 稻香 523 N/A 39 N/A 0.0 N/A 0.23 15.6 7.4 N/A 19.3 14.6 (0.2) 3.2 大快活集团 249 N/A 18 N/A 0.0 N/A 0.25 13.7 7.2 N/A 28.6 N/A (0.1) (1.1) 翠华控股 140 214 17 25 0.0 0.0 N.A N/A 12.0 11.5 23.3 17.8 0.0 16.1 唐宫中国 136 N/A 9 N/A 0.0 N/A 0.52 N/A 6.6 N/A 15.6 N/A (4.3) 2.3 喜尚控股 46 N/A 3 N/A 0.0 N/A 0.65 N/A 6.5 N/A 22.6 N/A 22.6 65.2 惟膳 33 N/A (2) N/A 108.7 N/A N.A 67.3 (7.0) N/A (17.4) N/A (13.8) (16.7) 小南国 220 249 20 14 0.0 N/A N.A 68.1 8.9 5.5 20.2 10.4 (2.1) 3.7 明轩控股 21 N/A 1 N/A 0.0 N/A 0.09 N/A 3.8 N/A 10.2 N/A (2.9) (7.0) 资料来源：彭博资讯，2013年12月30日午盘收市价，新华汇富研究预测 佳景集团有限公司| 2013年12月31日 3 财务预测 截止至12月31日 2011 2012 2013F 2014