港股投资月刊-1月港股投资策略：美国国债孳息率稳步上扬,有利资金回流股票市场

港股投資月刊 2013年12月31日 1 1月港股投資策略：美 國 國 債 孳 息 率 穩 步 上揚， 有 利 資 金回流股票市場 12月回顧：港股觸及本年高位後回軟，聯儲局正式啟動退市 承接11月 的 升 勢 後 ，港股在12月 初 便 屬 及 高 位24111點，亦到 達 了 本 年高 位 。 及 後 ，美國公 布 了 一 系 列 比 預 期 好 的經 濟 數 據，進 一 令市 場 憂 慮 聯儲局可能會提 早 縮 減 購 買 資 產 規 模 ，市 場 普 遍轉為觀望。後 來 市 場 預 期中國政府對明 年 經 濟 增 長 目 標調至7%水 平 ， 觸 發 了 港 股 下 挫 。 中 國 中 央 經 濟 工 作 會 議完 結 後 ， 市 場 認 為中國將改 變 過 去 考 核 地 方 政 府 及官 員 的 政 績 主 要 依 靠GDP表 現 的 方 式 ， 改 由 衡 量 地 方 政 府 的 負 債 為 重 要 指標。這顯示中國政 府 決 心 改 變 過 去 經 濟 主 要 依 賴 地 方 政 府 通 過 大 量 借 貸 作粗 放 式 投 資 來 推 動 增 長 的 模 式 ， 相 信 改 變 考 核 政 績 指 標 的 方 式 能 有 效 控 制地 方 債 問 題 。 到 了 月 中 ，內 地 銀 行 間 資 金 再度趨 向 緊張， 隔 夜 至 一 月 期 的 上 海 銀 行 間 同業折借利率(SHIBOR)全 線 明 顯 上 升 ， 當 中 ， 一 月 期SHIBOR最 高 曾升至7.5%， 為 今 年6月出 現 的錢荒問題以 後 的 最 高 水平。 儘 管 如 此 ， 中 國 人 民銀 行 未 有 於 公 開 市 場 作 任 何 逆 回 購 行 動 ， 並 自2013年12月5日 以 後 連 續五 次 沒 有 進 行 任 何 的 逆 回 購 操 作 ， 令 市 場 加 深 憂慮 人 行 是 否 偏 向 收 緊 貨 幣政 策 的 意 欲 ， 隨 即 引 發 中 資 金 融 股 的 賣 壓 增 加， 令 港 股 在 月 中 以 大 的 幅 度下 挫 ， 最 低 曾 到 達22713點 。 及 後中 國 人 民 銀 行 通 過 短 期 流 動 性 調 節 工 具(SLO)提 供 市 場 流 動 性， 舒 緩 了 港 股 的 跌 勢 ， 之 後 便 回 升 。 月 尾 臨 近 聖 誕 長 假 期 ， 港 股 交 投 比 較 淡 靜 ， 日 均 成 交 額 只 有 接 近400億港元 ， 這 完 全 是 長 假 期 的 特 徵 。在 成 交 淡 薄 的 情 況 下 ， 抽 升 大 市 以 作 一 個 較高 的 位 置 作 年 結 、 季 結 及 月 結 均 較 容 易 ， 月 尾 的 表 現 較 佳 ， 在 低 位 已 經 升了600多 點 。 圖 一 ： 全 球 主 要 股 市 指 數 於2013年12月期間表現（以美 元 計） 來 源 ： 彭 博 、 群 益(香港)研究部 港股投資月刊 2013年12月31日 2 圖二：全球主 要 股 市 指 數 於2013年12月期間表現（ 以 本 土 貨 幣計） 來 源 ： 彭 博 、 群 益(香港)研究部 回顧2013年12月（截止12月31日），若統一以 美 元 計 算，全 球 表 現 最 佳的 三 大 股 指 分 別 為德國DAX指數、道 瓊 斯 工 業 平 均 指 數 及 納 斯 達 克 指 數(圖一)。而 上 證 綜 合 指 數及 港 則 表 現 最 差。以 本 土 貨 幣計，美 股 表 現 仍 然 佔 一席 位 ， 日 經225指 數 就 表 現 最 佳 ， 最 大 原 因 是 日 圓大 幅 走 弱 ， 這 利 日 股 大幅 上 升 ， 日 股 受 惠 弱 日 圓 ， 年 初 至 今 已 經 升 了 超 過55%， 是 眾 多 主 要 市 場中 表 現 最 好。 圖三：港股於2013年12月期間各板 塊 表 現 來 源 ： 彭 博 、 經 濟 通 、 群 益(香港)研究部 我們統計了港股各產 業 指 數(圖三)於12月 期 間(截止12月31日)表 現 最 佳 港股投資月刊 2013年12月31日 3 為資 訊 科 技 業， 累 計 上 升7.8%，成 份 股 中 ， 金 山 軟 件( 3 8 8 8 . H K )及騰訊( 7 0 0 . H K )表 現 都 非 常 亮 麗，分 別 升 了 超 過18%及7%。能 源 業 表 現 最 差，累計下跌了6.5%，成 份 股 中 的 煤 炭 股 大 幅 下 挫，以 及 石 油 股 因 人 事 變 動 因 素下 跌 ， 都 拖 累 了 整 個 能 源 業 板 塊。不 過 ， 當 中 亦 有 逆 市 奇 葩 ， 光 匯 石 油( 9 3 3 . H K )及 中 石 化 冠 德( 9 3 4.H K )都 升 了 超 過25%。 圖 四 ： 港 元 匯 價 與 恆 生 指 數 走 勢 來 源 ： 彭 博 、 群 益(香港)研究部 港 元 近 都 在 強 方 保 證 的 附 近，反 映 了12月 較 多 招 股 活 動，吸 引 資 金 流 入 。不 過 多 個 新 股 上 市 後 ， 港 元 沒 有 出 現 轉 弱 ， 資 金 仍 然 留 在 香 港 ， 港 股 後 市仍 可 以 較 樂 觀 看 待 。 1月行情預估 恆 生 指 數22000-24500 國 企 指 數10500-11 7 0 0 1月行情展望 步進2014年，市 場 最 關 注 美 中 兩 大 經 濟 體 系 皆 同 時 開 展 主 導 資 金 流 向 變 化的 重 要 事 件-美國聯 儲 局於1月 起 標 誌 性 地 展 開 有 序 退 出 量 化 寬 鬆 政 策 的佈 局 ； 而 中 國 中 央 政 府 亦將 逐 步 推 行30年 來 最 廣 泛 的 經 濟 結 構 改 革 步進2014年，市 場 最 關 注 美 中 兩 大 經 濟 體 系 皆 同 時 開 展 主 導 資 金 流 向 變 化的 重 要 事 件-美 國 聯 儲 局 於1月 起 標 誌 性 地 展 開 有 序 退 出 量 化 寬 鬆 政 策 的佈 局；而 中 國 中 央 政 府 亦 將 逐 步 推 行30年 來 最 廣 泛 的 經 濟 結 構 改 革。市 場對 這 兩 大 重 要 事 件 的 評 估 ， 所 引 發 國 際 資 本 對 風 險 偏 好 與 流 向 的 轉 變 ， 以及 對 中 國 經 濟 短 期 前 景 的 看 法 ， 將 導 致 全 球 資 產 重 新 配 置 ， 預 計 事 件 將 引導 投 資 人 普 遍 對 港 股 於 年 初 階 段 先 採 取 較 審 慎 而 抱 觀 望 態 度 的 主 要 策 略 。 聯 儲 局 於 過 去 五 年 通 過 三 輪 量 化 寬 鬆 政 策(QE)， 期 間 向 市 場 注 進3萬 億 美 港股投資月刊 2013年12月31日 4 元 的 資 金，自公 開 市 場 委 員 會 剛 於12月 議 息 會 決 定 啟 動 縮 減 每 月 購 買 資 產規 模 的 機 制 後 ， 標 誌QE政 策 年 代 正 式 進 入 結 局 階 段 ， 儘 管 聯 儲 局 強 調 於2015年 前 不 會 上 調 利 率，但 全 球 流 動 資 金 總 量 趨 向 減 少，連 同 歐 美 經 濟 短期 前 景 相 對 新 興 市 場 吸 引 等 因 素 ， 會 否 觸 發 亞 洲 區 新 興 市 場 面 臨 大 規 模 撤資 趨 勢 成 為 影 響 投 資 人 於 短 期 內 積 極 投 資 港 股 的 關 鍵 之 一 。 另 一 方 面 ， 市場 普 遍 亦 憂 慮 中 國 經 濟 改 革 過 程 帶 來 的 短 期 陣 痛，短 期 內 對 港 股 構 成 陰 霾。 美 國 經 濟 復 甦 基 礎 逐 步 強 化 ， 配 合 歐 元 區 經 濟 數 據 展 示 該 地 區 經 濟 正 穩 步復 甦 ， 只 要美 德 國 債 孳 息 率穩 步 上 升 ， 實 際 有 利 資 金 轉 流 歐 美 股 市 美 國 經濟 復 甦 基 礎 逐 步 強 化 ， 配 合 歐 元 區 經 濟 數 據 展 示 該 地 區 經 濟 正 穩 步復 甦 ， 對 全 球 經 濟 前 景 皆 產 生 正 面 影 響 ， 加 上 ， 聯 儲 局 於1月 開 始 有 序 退出QE政 策，勢 將 促 進 資 金 逐 步 由 債 市 轉 流 股 市。美 國 十 年 期 國 債 孳 息 率 已由2013年5月2日的1.625%反 覆 上 升 至2013年12月 下 旬 的3%水準(2013年9月 市 場 高 度 預 期 聯 儲 局 將 會 作 縮 減QE政 策 決 策 的 時 期)， 某 程 度 屬 經濟 好 轉 的 結 果，故 只 要 國 債 孳 息 率 穩 步 上 升，實 際 有 利 資 金 轉 流 歐 美 股 市。 美 國 經 濟 加 速 復 甦 實 際 將 會 對 全 球 主 要 股 市 氣 氛 及 投 資 人 情 緒 帶 來 正 面 的影 響，然 而，由 於 聯 儲 局 於 開 展 退 出QE政策的初 期，市 場 就 相 關 行 動 對 新興 市 場 資 金 流 向 變 化 產 生 的 顧 慮 ， 以 及 若 美 國 勞 動 市 場 及 房 地 產 市 場 的 復甦 步 伐 加 快 勢 將 增 加 市 場 對 聯 儲 局 會 否 將 收 緊 貨 幣 政 策 的 憂 慮 ， 加 上 ， 美國 政 府 將 於2014年2月7日 再 面 臨 觸 及 債 務 上 限 的 問 題，令 美 國 於 限 期 前再 潛 在 債 務 違 約 的 危 機，以 上 因 素 皆 對 美 國 國 債 孳 息 率 構 成 短 線 抽 升 風 險。 預期中國於2014年強 化 金 融 管 制 與 監 管、控 制 系 統 性 風 險 及 深 化 金 融 改 革的 過 程 中 ， 勢 將 降 減 信 貸 的 擴 張 步 伐 以 及 令 市 場 流 動 性 趨 向 收 緊 中 國 中 央 經 濟 會 議 對2014年 經 濟 定 下〔 穩 中 求 進、改 革 創 新 〕的 總 基 調 ，並 表 明 中 央 政 府 未 來 的 六 大 任 務 ，當 中 ， 最 受 市 場 關 注 為 控 制 與 化 解 地 方政 府 債 務 為 經 濟 工 作 的 重 要 任 務 。 中 國 銀 監 會 亦 於 中 經 會 後 明 確 提 出 於2014年 要 控 制 地 方 債 風 險、 確 保 平 台 貸 款 餘 額 不 增 ，以 及 做 好 流 動 性 、房地 產 信 貸 及 影 子 銀 行 風 險。由 此 反 映，儘 管 中 經 會 表 明 於2014年 維 持 穩 健貨 幣 政 策 ， 但 預 期 於 強 化 金 融 管 制 與 監 管 、 控 制 系 統 性 風 險 及 深 化 金 融 改革 的 過 程 中 ， 勢 將 降 減 信 貸 的 擴 張 步 伐 以 及 令 市 場 流 動 性 趨 向 收 緊 。 市 場 普 遍 預 期 中 國 信 貸 收 緊 及 地 方 政 府 融 資 受 限 制 將 會 限 制 投 資 增 長 ， 從而 增 加 中 國 經 濟 上 半 年 增 長 放 緩 壓 力 ， 對 港 股 構 成 利 空 影 響 金 融 市 場 高 度 關 注 的 中 國 全 國 地 方 債 審 計結果於2013年12月 底 發 佈 ， 地方 政 府 截