公司动态点评：收购助推盈利能力持续提升

立讯精密（002475）公司动态点评 2013年12月30日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 袁琤 Email:ycheng@cgws.com 执业证书编号:S1070512010001 王霆 Email:wting@cgws.com 执业证书编号:S1070512020001 目前股价 32.49 总市值（亿元） 177.87 流通市值（亿元） 177.87 总股本（万股） 54,747 流通股本（万股） 54,747 12个月最高/最低 32.80/17.99 2013E 2014E 2015E 营业收入 4595 7260 10600 (+/-%) 46.0% 58.0% 46.0% 净利润 343 627 909 (+/-%) 30.5% 82.4% 45.0% 摊薄EPS 0.63 1.14 1.66 PE 51.8 28.4 19.6 数据来源：贝格数据 收购助推盈利能力持续提升 ——立讯精密（002475）公司动态点评 立讯精密拟收购博硕科技少数股东25%股权，本次收购完成后，博硕科技将成为立讯精密的全资子公司。本次收购有利于立讯精密股东价值最大化，提高公司整体资产质量和持续盈利能力，使公司将具有更好的盈利能力和成长空间。我们预计公司2013-2014年净利润为3.43亿、6.27亿， EPS为0.63元、1.14元，对应目前股价PE为51.8倍、28.4倍，给予公司“推荐”的投资评级。  立讯精密拟收购博硕科技少数股东25%股权：股权对价金额为人民币9483万元，本次收购完成后，博硕科技将成为立讯精密的全资子公司。  有利于立讯精密股东价值最大化：目前博硕科技非公司全资子公司，在原材料采购、生产、经营等方面独立进行，缺少公司集团内全资子公司在采购、技术、资金等方面资源配置优势。本次收购有利于立讯精密增加对控股子公司的管控力度，提高决策效率，整合资源，进一步强化公司的主营业务，提高公司整体资产质量和持续盈利能力，收购将使公司将具有更好的盈利能力和成长空间。  核心客户战略支撑业绩稳健提升：公司推进大客户战略，前5大客户销售占比超过50%，2013年智能手机、平板电脑等产品的市场需求仍将持续爆发式增长，轻薄化和智能化为连接器及组件的应用带来了新的市场前景和发展机遇。随着公司在苹果Mac电脑和手机、平板电脑连接线的产品导入进度加快以及进入其他国际大客户供应链，公司业绩有望保持稳健提升。  跨行业布局提供业绩保障：公司以客户和市场需求为导向，不断加强行业和技术资源的整合，通过自建或并购已经成功在PC、消费电子、汽车、医疗等多个领域经营，产品线不断完善和丰富，先后增加了FFC、FPC、天线、汽车线束、高频高速连接器及线缆等产品线，并具备汽车特殊功能塑胶件的开发和生产能力，为公司在未来的快速及持续发展提供有力保证。  风险提示：下游需求减弱，劳动力成本上升。 -50%0%50%100%12-1213-0113-0213-0313-0413-0513-0613-0713-0813-0913-1013-11沪深300 电子元器件 立讯精密 投资建议 投资要点 证券研究报告 电子元器件 | 公司动态点评 2013年12月30日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 主要财务指标 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入 2,556 3,147 4,595 7,260 10,600 成长性 营业成本 1,991 2,480 3,667 5,706 8,352 营业收入增长 152.9% 23.2% 46.0% 58.0% 46.0% 销售费用 30 55 83 123 170 营业成本增长 142.5% 24.6% 47.9% 55.6% 46.4% 管理费用 97 197 331 494 721 营业利润增长 186.9% -5.8% 21.0% 86.4% 46.4% 财务费用 13 10 30 33 28 利润总额增长 191.7% -5.4% 24.2% 81.4% 45.0% 投资净收益 - 5 6 9 11 净利润增长 122.1% 2.3% 30.5% 82.4% 45.0% 营业利润 413 390 471 878 1,286 盈利能力 营业外收支 11 12 28 27 27 毛利率 22.1% 21.2% 20.2% 21.4% 21.2% 利润总额 425 402 499 905 1,313 销售净利率 10.1% 8.4% 7.5% 8.6% 8.6% 所得税 55 64 70 122 177 ROE 11.7% 10.3% 10.9% 15.9% 17.9% 少数股东损益 112 75 86 157 227 ROIC 33.6% 15.1% 13.0% 18.7% 23.3% 净利润 257 263 343 627 909 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 1.2% 1.7% 1.8% 1.7% 1.6% 流动资产 2,203 2,162 2,709 3,980 6,037 管理费用/营业收入 3.8% 6.3% 7.2% 6.8% 6.8% 货币资金 763 452 - 80 423 财务费用/营业收入 0.5% 0.3% 0.6% 0.5% 0.3% 应收账款 1,016 1,157 1,057 1,597 2,120 投资收益/营业利润 0.0% 1.3% 1.3% 1.0% 0.9% 应收票据 - 34 259 457 668 所得税/利润总额 13.0% 15.9% 14.0% 13.5% 13.5% 存货 247 414 1,283 1,655 2,422 应收账款周转率 3.5% 2.9% 4.2% 5.5% 5.7% 非流动资产 1,082 1,900 2,359 2,390 2,341 存货周转率 12.5% 7.5% 4.3% 3.9% 4.1% 固定资产 517 1,096 1,333 1,288 1,216 流动资产周转率 1.2% 1.4% 1.9% 2.2% 2.1% 资产总计 3,285 4,063 5,069 6,371 8,378 总资产周转率 1.0% 0.9% 1.0% 1.3% 1.4% 流动负债 1,079 1,501 1,890 2,409 3,281 偿债能力 短期借款 395 439 499 529 529 资产负债率 33.0% 37.3% 37.7% 38.1% 39.4% 应付款项 560 799 867 1,349 1,975 流动比率 2.04 1.44 1.43 1.65 1.84 非流动负债 6 16 21 21 21 速动比率 1.81 1.16 0.75 0.97 1.10 长期借款 - - - - - 每股指标（元） 负债合计 1,086 1,517 1,911 2,430 3,302 EPS 0.47 0.48 0.63 1.14 1.66 股东权益 2,200 2,545 3,157 3,940 5,076 每股净资产 8.44 6.97 5.77 7.20 9.27 股本 261 365 547 547 547 每股经营现金流 1.18 1.15 -0.44 0.97 1.08 留存收益 1,580 1,687 2,030 2,657 3,565 每股经营现金/EPS 2.5 2.4 -0.7 0.9 0.7 少数股东权益 359 494 579 736 963 估值 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 负债和权益总计 3,285 4,063 5,069 6,371 8,378 PE 69.16 67.61 51.79 28.39 19.58 现金流量表 （百万） PEG 4.44 2.21 0.31 -0.28 - 经营活动现金流 309 418 -242 533 592 PB 3.85 4.66 5.63 4.51 3.50 其中营运资本减少 -531 110 -840 -519 -843 EV/EBITDA 1.03 1.23 1.36 0.63 0.46 投资活动现金流 -42 -511 -635 -300 -250 EV/SALES 19.01 18.24 19.18 10.03 6.87 其中资本支出 -312 -443 -623 -300 -250 EV/IC 0.26 0.23 0.23 0.17 0.14 融资活动现金流 159 -156 242 30 - ROIC/WACC 2.91 1.30 1.12 1.62 2.02 净现金总变化 422 -249 -635 263 342 REP 0.09 0.17 0.20 0.10 0.07 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 袁 琤：3 年实业工作经验，6 年证券行业工作经验，曾任职中国外汇交易中心、香港电讯盈科有限公司、东海证券研究所。复旦大学计算机系学士/英国杜伦大学金融硕士，2011 年加入长城证券研究所，任电子行业高级分析师。 王 霆：2年实业工作经验，3年证券行业工作经验，上海交通大学电子工程系硕士，2011年加入长城证券研究所，任电子行业分析师。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内