月度策略：2019年第10期

中天研究 2019年第10期 中天证券股份有限公司 22728404/36139/20191008 11:07 目录 财经动态 9月财经动态 ........................................................................ 1 投资策略研究 十月投资策略 ....................................................................... 6 投资组合 “中天一号”股票池 ............................................................. 11 重点行业研究 传媒行业四季度策略 ........................................................... 16 如何理解市净率 ................................................................... 32 从蔚来看新能源困境 ........................................................... 36 交通强国指引下的基建行业新机遇 ................................... 44 免责声明 责任编辑：王博 职业证书编号：S139051807000122728404/36139/20191008 11:07 重点行业研究 1 9月财经动态 财经动态 2019年9月2日～2017年9月30日 9月2日 经济金融 国务院金融委：以科创板改革为突破口，加强资本市场顶层设计 商务部：将研究制定推动汽车贸易高质量发展专项政策 证券市场 上交所：沪市半年报业绩韧性十足，高比例质押风险已在一定程度上有所缓解 9月3日 经济金融 国务院印发《体育强国建设纲要》：到2035年体育产业成为国民经济支柱性产业 商务部新闻发言人就中国在世贸组织起诉美国对3000亿美元中国输美产品征税措施发表谈话 证券市场 首批商品期货ETF将在深交所发行上市 9月4日 经济金融 李克强：各级政府要加大对基础研究长期稳定支持力度，引导企业增加基础研究投入 证券市场 中证报：机构投资者加速入市，万亿级增量资金可期 9月5日 经济金融 国务院常务会议释放降准信号 要求及时运用普遍降准和定向降准等政策工具 证券市场 互金、网贷整治办联合发文，P2P网贷机构将全面接入征信体系 9月6日 22728404/36139/20191008 11:07 重点行业研究 2 经济金融 第13轮中美经贸高级别磋商10月举行，商务部新闻发言人高峰：力争在第十三轮中美经贸磋商中取得实质进展 刘鹤：加大逆周期调节力度，下大力气疏通货币政策传导机制 9月9日 经济金融 央行：全面降准0.5个百分点+定向降准1个百分点，释放长期资金约9000亿元 我国截至8月末外汇储备报31072亿美元，环比增加34.79亿美元；我国8月贸易顺差2396亿元人民币，扩大41.8% 证券市场 北上资金上周净买入280.09亿元，创历史次新高 9月10日 经济金融 中央深改委会议：加强农产品储备和加工业发展调控，健全农业支持保护制度；加强国有金融资本管理，建统一出资人制度；有序禁止、限制部分塑料制品的生产、销售和使用 证券市场 北向资金周一净流入27.85亿元，为连续第八日净流入 9月11日 经济金融 统计局：8月份猪肉价格同比上涨46.7%，影响CPI上涨约1.08个百分点 证券市场 资本市场“深改12条”重磅出炉！推动放宽各类中长期资金入市比例和范围 9月12日 22728404/36139/20191008 11:07 重点行业研究 3 证券市场 国常会：要求落实猪肉保供稳价措施，保障今冬明春肉蛋菜、天然气供应；决定出台城乡居民医保高血压糖尿病门诊用药报销政策。 国务院关税税则委员会公布第一批对美加征关税商品第一次排除清单 中国8月末社会融资规模存量为216.01万亿元，同比增长10.7% 9月16日 经济金融 李克强接受俄罗斯塔斯社书面采访时表示，中国政府完全有信心、有能力克服各种风险挑战，保持经济平稳健康发展 周六沙特最大原油设施遭袭，布伦特原油周一开盘大涨17%，WTI原油大涨13% 证券市场 伦交所：董事会一致拒绝港交所收购提议，没有必要与港交所进一步接洽 9月17日 经济金融 央行：加大政策发布解读和预期引导力度，加强与市场沟通，及时回应关切、稳定预期 外汇局正着手修订取消投资额度限制相关配套法规 9月18日 证券市场 中央财办副主任、财政部副部长廖岷将应邀率团赴美举行中美经贸问题副部级磋商 沙特称产能损失已恢复50%，预计月底将完全恢复，国际油价大跌逾6% 9月19日 经济金融 美联储今年第二次降息落地，内部分歧加大年内或不再降息 22728404/36139/20191008 11:07 重点行业研究 4 9月20日 经济金融 中共中央、国务院印发《交通强国建设纲要》，提出到2035年基本建成交通强国 证券市场 富时罗素及标普道琼斯公司指数调整今日生效，预计将为A股带来51亿美元被动增量资金 9月23日 经济金融 中美双方经贸团队在华盛顿举行副部级磋商，就共同关心的经贸问题开展了建设性的讨论。双方还认真讨论了牵头人10月份在华盛顿举行第十三轮中美经贸高级别磋商的具体安排 9月24日 经济金融 李克强强调，要坚持以经济建设为中心，贯彻落实新发展理念，加快发展新动能，确保经济运行在合理区间，推动高质量发展 证券市场 央广国际锐评：A股估值处于历史低位，对国际投资者来说吸引力巨大 股票私募机构平均仓位水平刷新年内新高 9月25日 经济金融 美众议长佩洛西宣布正式启动对特朗普的弹劾调查 易纲回应“是否降息”称，中国宏观经济政策空间还是比较大，并不急于做出比较大的降准或者量化宽松举措 证券市场 “4+7”带量采购扩面开标，25个药品拟中选价均降59% 9月26日 经济金融 前8月国有企业利润总额2.4万亿元，同比增长6.1% 22728404/36139/20191008 11:07 重点行业研究 5 9月27日 经济金融 国常会：明年1月1日起取消煤电价格联动机制，改为“基准价+上下浮动”市场化机制；加强市场价格监测预测预警，遏制部分食品价格过快上涨 财政部：金融机构拨备覆盖率超监管要求2倍以上，应视为存在隐藏利润的倾向 9月30日 经济金融 金融委会议“点名”政策性金融机构“深改”，发挥好在经济转型升级和高质量发展中的逆周期调节作用 国庆节后一周刘鹤将率团赴美举行第13轮中美经贸高级别磋商 22728404/36139/20191008 11:07 重点行业研究 6 十月投资策略 研究发展中心 研究员 王博 执业证书编号：S1390518070001 8月经济数据 8月固定资产投资累计同比5.5%，工业增加值、社会消费品零售单月同比分别为4.4%、7.5%，均低于预期。其中，工业增加值连续两月回落，除了汽车生产结束了连续4个月负增长后触底回升外，其他行业增速放缓，部分中观高频数据出现回暖迹象，截至9月25日，6大发电集团日均发电耗煤增速同比增速为6.23%，较8月（-2.24%）大幅回升。投资方面依然靠房地产支撑，基建投资有所反弹，而制造业投资增速创下新低，截至9月24日，30个大中城市商品房成交面积9月同比增速为3.91%，较8月（-9.6%）增速转正，销售回暖有助于政策收紧后房地产投资继续保持韧性。消费方面，剔除汽车项后增速较7月略有提升，“国五”促销可能会使得汽车继续拖累社零数据，但考虑到汽车消费处于筑底阶段以及后续刺激消费政策的推出，全年消费不必过度悲观。总体来看，8月的工业、投资以及消费数据延续回落态势，经济下行压力依然较大。 国际方面 9月19日经合组织宣布将2019年全球增长预测从3.2%下调至2.9%，预计英国在无协议脱欧情况下将进入经济衰退期。2019年美国经济增速预期为2.4%，此前预期为2.8%。Markit的数据显示，欧元区制造业连续第八个月出现萎缩，9月份的综合PMI跌至50.4的6年新低，制造业PMI为45.6，而作为欧元区核心经济体的德国，其制造业PMI出现崩溃式下跌，从上月的43.5降至本月41.4，收缩至十年来最低水平。尽管9月美国制造业PMI初值创下5个月以来新高，但出口订单继续走弱，服务业PMI降至49.1，为2009年12月以来最低，再考虑到后续的英国脱欧、地缘政治矛盾升级、负利率持续蔓延、贸易摩擦等因素影响，美国经济仍处于不确定区间。新兴市场同样面临着压力，印度二季度GDP下滑至5.00%，创下2013年一季度以来最低值。全球经济22728404/36139/20191008 11:07 重点行业研究 7 下行的大背景下，各国央行倾向宽松，仅在9月19日美联储宣布降息后，就有7个国家或地区选择跟进，此前一周欧洲央行宣布降息+QE。虽然9月美联储点阵图暗示年内不再降息，但随后在新闻发布会上，鲍威尔表示美联储依旧高度依赖经济数据，若后续经济下行风险增加，降息将更加激进。此外，鲍威尔表示了对负利率的厌恶，“即使利率回到零区间，也不会考虑使用负利率。”从这个角度来看，来自于贸易摩擦压力有所缓解，因为当前经济预期下对于人为的经贸冲突可能会变得更加谨慎，一定程度上有利于10月份的第十三轮贸易谈判的推进。当然，中美贸易摩擦是一个复杂、反复且长期的问题，中美在很多领域都存在着分歧，这也意味着谈判任重而道远。此外，我们也注意到了中美股市对于谈判消息反馈出现了分化，从近期中方代表团取消访问农业州行程后中美股市的反馈结果来看，美国对贸易谈判相关消息的敏感度更高，而中国方面已经逐渐脱敏，原因在于，尽管美国消费数据稳健、失业率也处于历史低位，但是前瞻性指标已经开始走弱，高位的股市经不起风吹草动。 国内政策 在经济下行压力凸显的背景下，国家陆续在财政政策、行业政策以及监管等方面进行了边际放松。财政政策方面，9月4日，李克强主持召开国务院常务会议，部署精准施策加大力度做好“六稳”工作，会议指出根据地方重大项目建设需要，按规定提前下达明年专项债部分新增额度，根据人大方案，提前下达额度为当年总额度的60%比例内，据此计算今年最高可下达12900亿元，稳增长意图明显。行业政策方面，2019年9月19日，中共中央、国务院印发了《交通强国建设纲要》，纲要的主旨是将我国从交通大国升级为交通强国，内容涉及到“海陆空天”、车联网及智能驾驶等多维度，可以看作是未来一段时间交通领域基础设施建设的纲领性文件，反应了基建托底的政策预期。监管方面，9月10日外管局取消QFII/RQFII投资额度限制以及RQFII试点国家和地区限制，wind数据显示，截至8月30日，QFII投资额度为1113.76亿美元，不到原限制额度的40%，短期来看对实际额度增长有限，中长期有利于吸引外资流入A股，对比日韩股市外资占比，A股依然有很大的提升空间。可以看出，无论是提前发行2020年地方专项债22728404/36139/20191008 11:07 重点行业研究 8 额度亦或是降准，近期逆周期调节的主要方向还是着眼于供给端，希望通过改革的方式来优化存量结构，体现了管理层的定力。10月份行业政策可能成为市场结构性驱动力，如9月5日，商务部在例行新闻发布会上表示将适时出台政策支持汽车产业发展，类似逆周期调节政策有望出台。 流动性 9月以来，央行的一系列操作不断的修正市场的预期，从降准到低于预期的缩量续作MLF，从美联储降息到LPR利率小幅下调，充分说明了货币政策维稳的定力。易刚行长在9月24日的新闻发布会上的讲话也体现了此点，“中国的货币政策的取向应当是以我为主。综合分析