敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2016年12月1日 电力设备新能源 电改系列报告（三）：试点落地，增量配网巨大市场即将开启 行业简报 ◆发改委、能源局印发《关于规范开展增量配电业务改革试点的通知》 国家发改委、能源局于11月27日印发《关于规范开展增量配电业务改革试点的通知》，确定延庆智能配电网等105个项目为第一批增量配电业务改革试点项目，并提出了“坚持公平开放，不得指定投资主体”、“规范配电网运营，平等履行社会责任”等规范开展增量配电业务改革试点的要求。 ◆改革试点以园区为主，社会主体投资建设积极性高 试点范围主要集中在工业园区和开发区、产业园区、新区及矿区油田等，GDP排名第一的国家级经济技术开发区——天津经济技术开发区也在试点范围中。园区配网用电量大、负荷集中、单位容量投资低、设备和线路平均负载率高，是最优质的配电网资产。测算30%资本金情况下园区配电网运营的内部收益率可达到17%左右，基于配电网开展售电服务、增值用电服务等业务，收益率还将进一步提升，社会主体将有很高的积极性参与投资建设。 ◆PPP模式将是社会资本进入的最可行途径，配网建设投资落地将加速 由于增量配电网的审批权在地方能源管理部门，我们认为与地方政府合作的PPP模式将是社会资本进入增量配电网投资运营的最可行途径。能源局2015年发布《配电网建设改造计划（2015-2020）》，规划十三五期间配网投资1.7万亿，实际落实情况低于规划。单个园区的配电网的投资按5亿估算，仅此批增量配电网试点建设规模就将达到近500亿。社会资本的进入加上增量配电网放开带给电网企业的压力将加速配网建设的投资落地，在增量配电网业务有布局的配电设备企业将首先受益，如北京科锐参股的贵安新区配网、有战略合作的郑州空港园区均在此次试点名单之列。 ◆投资建议 我们认为有配电网设计和总包能力的配电网设备供应商、有用户服务基础的用电服务提供商、有电网运营经验的地方配电网企业这三类主体投资运营增量配电网更有优势，具有投资价值。维持北京科锐、置信电气、合纵科技、智光电气买入评级，维持中恒电气增持评级。 ◆风险分析 增量配电网建设放开进度不达预期；售电侧改革扩容推进进度不达预期。 证券 代码 公司 名称 股价 EPS PE 投资 评级 15A 16E 17E 15A 16E 17E 002350 北京科锐 22.88 0.20 0.32 0.42 113 70 54 买入 600517 置信电气 10.86 0.32 0.37 0.44 33 29 24 买入 300477 合纵科技 24.84 0.31 0.39 0.47 79 64 53 买入 002169 智光电气 19.53 0.27 0.46 0.62 74 44 33 买入 002364 中恒电气 26.13 0.25 0.35 0.50 105 75 52 增持 买入（维持） 分析师 刘洋 (执业证书编号：S0930515050002) 021-22169156 liuyang82@ebscn.com 联系人 刘锐 021-22169116 liur@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -40%-28%-15%-3%10%11-1503-1606-1608-16电力设备新能源沪深300 相关研报 电改系列报告（二）：运营+增值服务，增量配电网大有可为 ····································· 2016-11-24 电改系列报告（一）：详解广东交易，细看售电前景 ····································· 2016-07-22 电改重塑产业，变革孕育机遇——2016年电力设备与新能源行业投资策略 ····································· 2016-01-11 2016-12-01 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 投资建议历史表现图 电力设备新能源 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%Nov-15Dec-15Jan-16Feb-16Mar-16Apr-16May-16Jun-16Jul-16Aug-16Sep-16Oct-16Nov-16电力设备新能源沪深300 资料来源：光大证券研究所 日期 评级 2015-12-30 增持 2016-01-12 增持 2016-07-22 买入 2016-11-24 买入 买入— 增持— 中性— 减持— 卖出— 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法 获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 市场基准指数为沪深300指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 2016-12-01 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。公司经营业务许可证编号：z22831000。 公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅供本公司的客户使用。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整。报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保证和承诺。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素。 在任何情况下，本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议，本公司及其附属机构（包括光大证券研究所）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。 本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在作出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 本报告的版权仅归本公司所有，任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表、篡改或者引用。 光大证券股份有限公司研究所 销售交易总部 上海市新闸路1508号静安国际广场3楼 邮编200040 总机：021-22169999 传真：021-22169114、22169134 销售交易总部 姓名 办公电话 手机 电子邮件 上海 濮维娜 021-22167099 13611990668 puwn@ebscn.com 周薇薇 021-22169087 13671735383 zhouww1@ebscn.com 徐又丰 021-22169082 13917191862 xuyf@ebscn.com 李强 021-22169131 18621590998 liqiang88@ebscn.com 罗德锦 021-22169146 13661875949/13609618940 luodj@ebscn.com 张弓 021-22169083 13918550549 zhanggong@ebscn.com 黄素青 021-22169130 13162521110 huangsuqing@ebscn.com 邢可 021-22167108 15618296961 xingk@ebscn.com 计爽 021-22167101 18017184645 jishuang@ebscn.com 陈晨 021-22167330 15000608292 chenchen66@ebscn.com 吕程 021-22169152 18616981623 lvch@ebscn.com 王昕宇 021-22169129 15216717824 wangxinyu@ebscn.com 北京 黄怡 010-58452027 13699271001 huangyi@ebscn.com 郝辉 010-58452028 13511017986 haohui@ebscn.com 梁晨 010-58452025 13901184256 liangchen@ebscn.com 杜婧瑶 010-58452038 13910115588 dujy@ebscn.com 吕淩 010-58452035 15811398181 lvling@ebscn.com 郭晓远 010-58452029 15120072716 guoxiaoyuan@ebscn.com 王曦 010-58452036 18610717900 wangxi@ebscn.com 关明雨 010-58452037 18516227399 guanmy@ebscn.com 张彦斌 010-58452040 18614260865 zhangyanbin@ebscn.com 深圳 黎晓宇 0755-83553559 13823771340 lixy1@ebscn.com 李潇 0755-83559378 13631517757 lixiao1@ebscn.com 张亦潇 0755-23996409 13725559855 zhangyx@ebscn.com 王渊锋 0755-83551458 18576778603 wangyuanfeng@ebscn.com 张靖雯 0755-83553249 18589058561 zhangjingwen@ebscn.com 牟俊宇 0755-83552459 13606938932 moujy@ebscn.com 国际业务 陶奕 021-22169091 18018609199 taoyi@ebscn.com 戚德文 021-2216949