年报点评：地产主业平稳发展，文旅、金融协同推进

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 新华联发布2017年年报，公司2017年全年营业收入为74.41亿元，较上年同期减0.99%；实现归母净利润8.57亿元，较上年同期增63.63%。 二、分析与判断  地产业务持续推进，夯实未来发展基础 报告期内，公司实现签约销售面积88.07万平，销售金额103.34亿元，结算面积75.48万平，结算金额61.42亿元，地产业务毛利率同比提升2.8个百分点至34.1%。公司通过招拍挂和股权收购等方式，报告期内新增土地120.11万平方米，规划建筑面积128.75万平方米，地产业务的持续推进，也为公司未来的发展夯实了基础。  积极拓宽融资渠道，保障公司平稳转型 公司积极拓展多元融资方式。物业资产支持专项计划已于2017年7月成立；公司下属控股子公司新丝路文旅于报告期内完成供股9.16亿股。公司非公开发行公司债申请已取得深交所无异议函，公司中期票据注册申请已获得中国银行间市场交易商协会接受注册通知书。融资渠道的拓宽，为公司的平稳转型提供了坚实的保障。  战略转型全面推进，文旅、金融协同发展 公司旗下的文旅产业在2017年取得重要突破。全国旅游优选项目长沙铜官窑一期项目预计将于年内开业，二期项目多个业态同时积极推进；首个文旅项目芜湖鸠兹古镇东岸全面开街，西岸已全面竣工，海洋秀场实现试营业。新华联与控股股东新华联控股合资成立新华联儿童乐园有限公司，西宁童梦乐园已实现大面积开工。 金融业务方面，截至报告期末，公司持有长沙银行9.40%股份，为其第二大股东；公司参与发起设立的亚太再保险公司正等待保监会审批；新丝路文旅以发行股份购买资产的方式收购深圳市你我金融100%的股权。未来公司有望通过投资、并购等方式，适时置入其他优质金融资产，助推公司在金融领域跨越式发展。 三、盈利预测与投资建议 新华联2017年地产业务稳健发展，积极拓展融资渠道，全面推进“文旅+地产+金融”的战略转型，未来发展可期。预测2018-2020年EPS分别为0.59元、0.73元、0.87元，对应的PE分别为9.9倍、7.9倍、6.6倍，公司近三年PE最高值、中位值、最低值分别为81.8倍、43.9倍、12.9倍，给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示：房地产行业调控政策收紧，转型进度不及预期。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 7,441 10,314 13,563 16,519 增长率（%） -1.0% 38.6% 31.5% 21.8% 归属母公司股东净利润（百万元） 857 1,114 1,389 1,656 增长率（%） 63.6% 29.9% 24.8% 19.2% 每股收益（元） 0.45 0.59 0.73 0.87 PE（现价） 12.9 9.9 7.9 6.6 PB 1.4 1.3 1.1 1.0 资料来源：Wind、民生证券研究院 [Table_Invest] 强烈推荐 首次评级 当前价格（元）： 5.80 [Table_MarketInfo] 交易数据 2018-4-25 近12个月最高/最低（元） 7.71/5.5 总股本（百万股） 1,897 流通股本（百万股） 1,897 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 110 流通市值（亿元) 110 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -26%-15%-5%6%17%27%17/417/717/1018/1新华联沪深300 资料来源：Wind；民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：杨柳 执业证号： S0100517050002 电话： 010-85127730 邮箱： yangliu_yjs@mszq.com 研究助理：王嵩 执业证号： S0100117080065 电话： 021-60876717 邮箱： wangsong@mszq.com 研究助理：由子沛 执业证号： S0100118010012 电话： 021-60878329 邮箱： youzipei@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.新华联（000620）调研报告：深耕文化旅游领域，金融板块布局持续升温 4.行业研究_行业事件点评_ 一二线城市同比涨幅不断收窄 三线城市小幅上扬 [Table_Title] 新华联（000620） 公司研究/简评报告 地产主业平稳发展，文旅、金融协同推进 —新华联（000620）年报点评 简评报告/房地产 2018年04月26日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 新华联（000620） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业总收入 7,441 10,314 13,563 16,519 成长能力 营业成本 5,075 7,003 9,182 11,151 营业收入增长率 -1.0% 38.6% 31.5% 21.8% 营业税金及附加 425 651 828 1,020 EBIT增长率 29.6% 30.8% 36.6% 24.6% 销售费用 461 613 817 991 净利润增长率 63.6% 29.9% 24.8% 19.3% 管理费用 633 939 1,221 1,470 盈利能力 EBIT 848 1,109 1,514 1,888 毛利率 31.8% 32.1% 32.3% 32.5% 财务费用 610 266 354 370 净利润率 11.5% 10.8% 10.2% 10.0% 资产减值损失 27 0 0 0 总资产收益率ROA 1.7% 2.1% 2.3% 2.4% 投资收益 769 604 659 641 净资产收益率ROE 13.3% 14.9% 15.7% 15.9% 营业利润 1,165 1,497 1,890 2,249 偿债能力 营业外收支 7 0 0 0 流动比率 1.5 1.1 1.1 1.0 利润总额 1,172 1,530 1,911 2,272 速动比率 0.5 0.3 0.2 0.2 所得税 309 416 522 616 现金比率 0.4 0.1 0.1 0.1 净利润 863 1,114 1,389 1,656 资产负债率 0.8 0.8 0.8 0.8 归属于母公司净利润 857 1,114 1,389 1,656 经营效率 EBITDA 1,194 1,439 1,910 2,337 应收账款周转天数 20.2 17.8 18.6 18.3 存货周转天数 1,660.5 1,058.3 1,014.8 986.7 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.3 货币资金 8798 2965 2596 2159 每股指标（元） 应收账款及票据 485 509 700 841 每股收益 0.5 2.1 2.6 3.1 预付款项 1348 1653 2086 2637 每股净资产 12.0 14.0 16.5 19.5 存货 24232 21013 26185 30800 每股经营现金流 0.5 14.6 3.3 3.2 其他流动资产 897 897 897 897 每股股利 0.1 0.1 0.1 0.1 流动资产合计 36371 27700 33359 38415 估值分析 长期股权投资 2388 11648 11648 11648 PE 12.9 2.8 2.2 1.9 固定资产 4113 5104 5856 6688 PB 0.5 0.4 0.4 0.3 无形资产 1225 1424 1564 1720 EV/EBITDA 23.6 21.7 16.5 13.7 非流动资产合计 14924 25630 27654 29597 股息收益率 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 资产合计 51295 53329 61013 68012 短期借款 2814 0 0 0 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 应付账款及票据 4670 6132 7878 9872 净利润 863 1,114 1,389 1,658 其他流动负债 1442 1442 1442 1442 折旧和摊销 374 330 396 449 流动负债合计 23986 24961 31308 36703 营运资金变动 (266) 6,581 319 (98) 长期借款 15965 15965 15965 15965 经营活动现金流 935 7,809 1,791 1,694 其他长期负债 3151 3151 3151 3151 资本开支 1,501 1,682 2,318 2,270 非流动负债合计 19117 19117 19117 19117 投资 1,114 (9,321) (81) (101) 负债合计 43103 44077 50424 55819 投资活动现金流 (344) (10,348) (1,669) (1,639) 股本 536 536 536 536 股权募资 9 0 0 0 少数股东权益 1759 1759 1759 1759 债务募资 1,576 0 0 0 股东权益合计 8192 9252 10588 12192 筹资活动现金流 (1,064) (3,293) (492) (492) 负债和股东权益合计 51295 53329 61013 68012 现金净流量 (474) (5,832) (370) (437) 资料来源：Wind，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 新华联（000620） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 杨柳，策略分析师，英国雷丁大学投资学硕士，四年宏观策略研究经验。专注于A股投资策略、宏观经济政策、新兴产业发展方向的研究。 王嵩，浙江大学会计学硕士，从事房地产信托业务三年，精通地产行业投融资。2017年6月加入民生证券。 由子沛，同济大学与美国西北大学联合培养土木工程博士，曾就职于中信证券，2017年