2017年半年报点评：业态三足鼎立“文旅+金融+地产”联动发展

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 业态三足鼎立 “文旅+金融+地产”联动发展 ——新华联（000620）2017年半年报点评 2017年08月30日 强烈推荐/维持 新华联 财报点评 郑闵钢 分析师 执业证书编号：S1480510120012 zhengmgdxs@hotmail.com 010-66554031 梁小翠 分析师 执业证书编号：S1480517070004 liangxc@dxzq.net.cn 010-66554023 事件： 公司8月27日公布2017年半年报。报告期内，公司实现营业收入人民币22.20亿元，较2016年上半年的人民币16.36亿元上升34.73%；实现归属于股东的净利润人民币1.86亿元，较2016年上半年的1.06亿元同比上升74.04%。 公司分季度财务指标 指标 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 营业收入（百万元） 2625.26 843 804.74 1154.94 4713.14 856.99 1362.96 增长率（%） 41.61% 140.12% 40.50% 4.31% 79.53% 1.66% 69.37% 毛利率（%） 26.29% 27.10% 20.89% 22.03% 31.97% 26.18% 26.57% 期间费用率（%） 17.48% 20.65% 24.81% 21.25% 12.00% 35.14% 23.59% 营业利润率（%） 7.49% 8.50% 2.20% 3.87% 12.50% 13.66% 10.32% 净利润（百万元） 181.87 56.85 25.83 52.13 341.74 61.60 117.25 增长率（%） -00.21% 367.92% -56.40% 45.66% 87.90% 08.35% 353.84% 每股盈利（季度，元） 0.09 0.04 0.02 0.03 0.19 0.04 0.06 资产负债率（%） 80.05% 80.64% 83.35% 83.53% 84.37% 83.99% 83.45% 净资产收益率（%） 2.68% 0.84% 0.39% 0.78% 4.91% 0.87% 1.55% 总资产收益率（%） 0.53% 0.16% 0.07% 0.13% 0.77% 0.14% 0.26% 营业收入（百万元） 2615.68 843.00 793.17 1166.50 4713.14 856.99 1362.96 观点：  营业收入和净利润均实现大幅增长 报告期内，公司实现营业收入人民币22.20亿元，较2016年上半年的人民币16.36亿元上升34.73%；实现归属于股东的净利润人民币1.86亿元，较2016年上半年的1.06亿元同比上升74.04%。净利润同比增速快于营收增速主要归因于投资收益大幅增长和销售毛利率同比增长2.29个百分点。 东兴证券财报点评 新华联（000620）：业态三足鼎立 “文旅+金融+地产”联动发展 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES表1：公司核心财务指标、变动情况及原因分析 （单位：亿元、百分比） 项目 2017H 2016H 同比变动 原因分析 净利润 1.86 1.06 74.04% 营业收入的大幅增长 营业收入 22.20 16.36 34.73% 本期结算面积增加所致 资产负债率 83.5% 83.35% 0.17% 基本保持稳定 财务费用 2.69 0.69 290.42% 部分项目竣工交付，借款利息费用化 加权ROE 2.36% 8.69% -72.84% 净资产增加 总资产 458.1 396.89 15.45% 存货、固定资产、投资性房地产的增加 货币资金 61.68 80.86 -4.68% 本期偿还借款 预收账款 62.37 44.42 40.41% 签约销售增加 一年内到期非流动负债 15.13 32.72 -53.76% 负债正常到期 经营活动净现金流 6.08 -16.34 137.23% 销售回款增加+拿地金额减少 稀释EPS 0.1 0.06 66.67% 净利润增加 数据来源：公司公告，东兴证券研究所  上半年实现签约销售额近39亿元。报告期内，公司继续致力于转型升级，加速发展文化旅游产业。公司通过股权收购方式，共获取土地3.51万平年方米，规划建筑面积19.21万平方米。稳步推进文化旅游项目及重点房地产项目，加快新项目开工建设，实现竣工面积22.39万平方米，开复工面积416.00万平方米；公司实现签约销售面积36.53万平方米，销售金额38.94亿元，结算面积19.06万平方米，结算金额16.81亿元。 图 1:公司历年合同销售金额、面积及均价 图 2：公司2017年上半年新增土地储备情况 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 资料来源：公司公告，东兴证券研究所  多渠道融资助力转型发展 。公司于2016年4月15日、5月9日同意以享有的对北京、惠州大亚湾、宁夏、青海、黄山、湖南、唐山7家悦豪物业管理有限公司的委托贷款债权开展资产证券化工作，公司于2017年1月17日收到深圳证券交易所无异议函，截至2017年7月4日，专项计划共募集资金净额5.57亿元并于2017年7月5日正式成立；报告期内，公司全资子公司发行美元债券前期工作正在稳步推进；公司下属控股子公司新丝路文旅于报告期内完成供股9.16亿股，本次供股极大地提升了新丝路文旅的资金实力，有助于其扩大规模、快速拓展业务。 00.20.40.60.811.21.41.61.82020406080100120销售面积（万平） 合同销售收入（亿元） 销售均价（万元） -150.00%-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%050100150200250300350新增土地储备规划建筑面积（万平） 增长率 东兴证券财报点评 新华联（000620）：业态三足鼎立 “文旅+金融+地产”联动发展 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 文旅项目进程顺利。目前芜湖鸠兹古镇、芜湖大白鲸海洋公园已经开街并投入运营。报告期内，长沙铜官窑文旅项目多个业态同时推进建设；芜湖鸠兹古镇在一期全面开街并收获高度评价的基础上，后续工程稳步推进，项目筹备和招商工作正在铺开；北京十渡项目积极拓展合作模式，数个项目正开展落位工作；韩国济州岛锦绣山庄的报建工作及马来西亚南洋度假中心的工程建设工作稳步进行。 表1：公司文旅项目表 项目名称 地理位置 项目面积 建设内容 项目优势 芜湖鸠兹古镇 安徽省芜湖市扁担河沿岸 36.8万平方米 徽派古镇、商业古街、名人故居、中江书院、客栈等 毗邻方特乐园，资源整合可短期培养；差异化旅游资源，减少竞争 芜湖大白鲸海洋公园 安徽省芜湖市扁担河沿岸 3.2万平方米，水体量1.12万吨 淡水王国、海底世界、南北极大陆冰海原生态环境 产品类型丰富、互动体验效果优异、规模大、性价比高 长沙铜官窑国际文化旅游度假区 长沙市望城区铜官窑国家考古公园以南，紧邻湘江 82万平方米 旅游、艺术人文、商业于一体的游览项目 当地文化底蕴深厚、旅游资源供给不足、经济基础良好 北京房山区十渡国际旅游度假区 北京市房山区西南 301平方公里 蹦极、攀岩、拒马河漂流等 周边游古镇需求旺盛，京津冀市场潜力充分 韩国新华联锦绣山庄国际度假区 韩国济州岛翰林邑今岳 100万平方米 五星级旅游酒店、度假公寓、购物中心等 出国方便、环境优美、持有稀缺的博彩牌照 资料来源：公司公告，WIND，东兴证券研究所  多元化业务拓展持续落地。2017年4月27日，公司与控股股东新华联控股同比例对儿童乐园公司增资，儿童乐园公司注册资本至5亿元；报告期内，公司控股子公司新丝路文旅通过股权收购方式获得加拿大信安橡树湾项目51%的股权。不论是公司布局的儿童乐园，还是文旅产业，都是业界公认的朝阳产业，尤其是将此资源与地产进行整合，有望实现多个板块的战略联动，进而实现较其他开发商更快更好的成长性。  金融布局成果颇丰。得益于股东新华联集团多年金融投资的成功经验，公司在银行、保险等金融的多个细分行业成果颇丰。截至8月27日，公司通过全资子公司持有长沙银行股份2894亿股，占比9.4%，为其第二大股东。目前长沙银行首次公开发行股票申请已获得中国证监会反馈；公司参与发起设立的亚太再保险公司正等待保监会审批。 东兴证券财报点评 新华联（000620）：业态三足鼎立 “文旅+金融+地产”联动发展 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图 3: 公司金融投资布局长沙银行、亚太再保险以及新安金融集团等优质资产 资料来源：公司公告，东兴证券研究所  从地产与金融业务的协同性来看，公司深度布局金融板块有助于未来地产业务的持续发展，反过来地产业务也可为金融业务的拓展提供足够的现金流支撑，尤其是大股东新华联集团旗下大量优质金融资产，使大股东和上市公司呈现出“大股东、小上市公司”的格局，公司未来大概率获得集团资产注入，从而实现公司业务多元化领域的进一步拓宽。 图 4:新华联集团实际控制的海内外上市公司 资料来源：新华联集团官网，WIND，东兴证券研究所 东兴证券财报点评 新华联（000620）：业态三足鼎立 “文旅+金融+地产”联动发展 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 图3：营业收入情况 图4：每股收益情况 资料来源：公司公告、东兴证券 资料来源：公司公告、东兴证券 图5：货币和预收款情况 图6：净利润情况 资料来源：公司公告、东兴证券 资料来源：公司公告、东兴证券 图7：销售毛利率情况 图8：资产负债率情况 资料来源：公司公告、东兴证券 资料来源：公司公告、东兴证券 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0.005.0010.0015.0020.0025.002013-6-302014-6-302015-6-302016-6-302017-6-30营业总收入(亿元) 营业总收入同比增长 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0.000.020.040.060.080.100.120.140.160.180.202013-6-302014-6-302015-6-302016-6-302017-6-30每股收益 同比增减 0102030405060700.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.002013-6-302014-6-302015-6-302016-6-302017-6-30货币(亿元) 预收款(亿元) -100%-50%0%50%100%150%200%0.000.501.001.502.002.503.003.504.002013-6-302014-6-302015-6-302016-6-302017-6-30净利润(亿元) 净利润同比增长 0510152025303540450.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.002013-6-302014-6-302015-6-302016-6-3020