2019年四季度策略报告：美联储降息幅度有限，四季度贵金属恐将偏弱运行

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 有色金属： 研究员 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 从业资格号：F3028549 投资咨询号：Z0012503 覃静 0755-83212747 qingjing@citicsf.com 从业资格号：F3050758 投资咨询号：Z0013731 杨力 021-60812976 yangli@citicsf.com 从业资格号：F3039855 投资咨询号：Z0013210 17017518018519019520020521090951001051101151201251301352018-11-212018-12-052018-12-192019-01-042019-01-182019-02-012019-02-222019-03-082019-03-222019-04-082019-04-222019-05-092019-05-232019-06-062019-06-212019-07-052019-07-192019-08-022019-08-162019-08-302019-09-16中信期货有色金属指数走势中信期货贵金属指数中信期货有色金属指数中信期货研究|2019年四季度策略报告 2019 09-30 美联储降息幅度有限，四季度贵金属恐将偏弱运行 本期摘要： 主要观点： 目前全球经济略显疲态，货币政策整体呈现宽松态势；但是美联储小心翼翼，欧央行后续宽松有限，人行又行动迟缓。预计四季中性利率或将趋于平稳，贵金属有望受到央行再宽松乏力压制，价格重心趋于下移。 主要逻辑： 首先，美联储降息小心翼翼。虽然美国经济增速回落，美联储连续两次降息，但美国三季度宏观数据好坏不一，家庭支出良好，消费数据强劲，劳动力市场有序扩张，薪资增速稳步上扬，失业率保持历史低位，四季度连续降息理由并不充分。 其次，结合最新美联储点阵图显示，有5人认为应该维持利率水平在之前的2-2.25%区间不变，5人同意当前的降息行动，但认为年内无需继续降息，另有7人认为年底前仍有必要进行年内第三次宽松行动。10比7的比例倾向于四季度不再继续降息。 再次，四季度欧央行有望延续一贯宽松论调。9月欧央行议息一如既往的坚定宽松不动摇，QE再次开闸，表明欧洲仍然需要货币刺激措施，强化负利率政策来给经济保驾护航，有望对欧元造成贬值压力。 最后，中美贸易摩擦或将于四季度迎来和解曙光。目前中美贸易和谈进行时，特朗普推迟加税时点，罢免“鹰派”高官，中国则有限豁免美国加税商品，预示着进一步激化可能性较低，四季度存在避险情绪缓和，人民币大幅升值的可能。 操作策略： 四季度贵金属或将震荡下行为主，偏空操作思路为宜。预期价格区间，黄金290-350元/克，白银3600-4500元/千克。 风险因素： 1、美联储明晰年内再次降息预期；2、中美边贸摩擦再次激化。 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|策略季报（黄金、白银） 2 / 12 目 录 本期摘要： .............................................................................................................................................. 1 一、四季度贵金属有望震荡下行 ............................................................................................................. 3 二、三季度贵金属趋势回顾 .................................................................................................................... 3 三、四季度贵金属恐将震荡回落 ............................................................................................................. 4 3.1 美联储四季度降息概率下滑 ............................................................................................................. 5 3.2 欧央行降息落定远期政策仍偏鸽派 .................................................................................................. 8 3.3 中美边贸磋商进行时避险情绪下滑 .................................................................................................. 9 四、贵金属内外比值套利 ...................................................................................................................... 10 4.1人民币对内外套利影响 ................................................................................................................... 10 4.2金银比 ............................................................................................................................................. 10 4.3期现套利 ......................................................................................................................................... 11 免责声明 ............................................................................................................................................... 12 深圳总部 ............................................................................................................................................... 12 图表目录 图1: 上海黄金走势图 ............................................................................................................................ 4 图2: 上海白银走势图 ............................................................................................................................ 4 图3: 美国短期利率 ................................................................................................................................ 5 图4: VIX恐慌指数 ................................................................................................................................. 5 图5: 美国非农就业 ................................................................................................................................ 6 图6: 美国就业 ....................................................................................................................................... 6 图7: 美元与伦金 .................................................................................................................................... 7 图8: 美国核心CPI................................................................................................................................. 7 图9: 欧元区国债利差 ............................................................................................................................ 8 图10: 欧元区PMI .................................................................................................................................... 8 图11: 欧洲CPI、PPI ............................................................................................................................... 9 图12: 欧元区投资者信心指数.................................................