石油沥青季报：政策利好与季节性推动，沥青可逢低布局多单

国信期货研究 Page 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 分析师：范春华 从业资格号：F0254133 电话：0755-82130414 邮箱：15048@guosen.com.cn 分析师:吴濛旸 从业资格号: F3049282 电话: 021-55007766 邮箱: 15354@guosen.com.cn 国信期货石油沥青季报 政策利好与季节性推动 沥青可逢低布局多单 2019年9月30日  主要结论 石油沥青: 1. 路透船期数据显示尽管9月马瑞油中国到港量水平为近五年最低水平，10月马瑞油中国到港量则恢复到了季节性均值水平，鉴于从委内瑞拉到中国的路程所需时间为45-60天，10月马瑞油中国到港量位于季节性均值附近可以反映中石油停止进口委内瑞拉原油目前影响有限。 2. 长期以来占据沥青进口来源国前两名的韩国和新加坡合计占比在7月和8月出现下降，在韩国进口量出现逆季节性下滑而新加坡进口量水平整体平稳的背景下，7月和8月两国沥青进口合计占比分别为79.39%和73.42%，较为罕见地出现连续两月占比低于80%的历史低位。马来西亚和泰国沥青进口量在7月和8月大幅增长，使得我国沥青进口量在7月和8月维持环比正增长。 3. 三季度，在上游炼厂沥青装置开工率提升以及下游需求环比改善的背景下，沥青炼厂库存和社会库存均不同程度下滑。炼厂库存从库存高点下滑的持续时间超过过去三年，也一定程度上解释炼厂沥青现货价格坚挺，而沥青社会库存尽管在三季度出现较大规模的下降，但库存率绝对水平仍位于今年一季度末期水平，在国庆节后沥青消费旺季开启前，社会库存压力依旧偏大。 4. 东部地区7月和8月交通固定资产投资额均低于2018年同期，且与2018年单月投资额相差的水平呈现逐月扩大的态势，拖累东部地区累计同比增速跌入负值区域，为2016年2月以来的首次；中部地区7月和8月交通固定资产投资额均高于2018年同期，累计同比增速上升至两位数增长；作为全国交通固定资产投资占比最大的区域，西部地区7月和8月交通固定资产投资额从二季度的同比增长转为下跌，累计投资额同比增速上行的趋势被中断。 5. 2019年地方政府专向债发行节奏提前，8月地方政府专向债发行额4062.47亿元，发行量较7月增加122亿元，2019年1-8月地方政府专向债累计发行额逾2.35万亿元，超过2018年1-8月累计发行额近4230亿元, 8月新增地方政府专项债券3194亿元，2019年1-8月地方政府累计新增专项债券20057亿元，按照年初的政府工作报告，2019年专向债新增债务限额2.15万亿元，专向债限额可用空间有限。但9月国务院出台的一系列政策和声明给予道路建设等高沥青用量的基建投资活动新的利好。 操作建议：节后消费旺季来临，沥青1912合约可逢低布局多单。 石油沥青 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 国信期货研究 Page 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 一、 季度行情回顾 数据来源：文华财经 国信期货研发部 2019年三季度，沥青期价指数在3000-3400区间震荡，7月运行中枢高于8月和9月。 尽管上行速度不及6月中下旬，7月沥青指数延续了6月中下旬开始的上行趋势，驱动指数上行有双重原因，原油方面，国际油价受中美两国关系在G20召开前后出现的缓和迹象驱动上行，回到沥青自身基本面，7月南方降雨天气的减少以及北方需求逐步复苏导致7月沥青炼厂库存和社会库存出现连续下降，缓解了库存压力。但沥青指数上行的趋势在8月被彻底打破。受到7月底中美双方在上海的会晤效果不及预期的影响，8月初，川普在周末突然宣布从9月1日起开始对中国出口美国的1000亿美元商品加征10%的关税，作为全球经济状况晴雨表之一的国际油价再度承压而大幅下跌，沥青指数跟随上游大幅下跌，从前期的高位迅速滑落， 在沥青期价指数通过大幅下跌来定价贸易战的因素后，影响持续至8月中旬的台风利奇马以及下游资金供应不如预期宽松的需求端利空因素与上游委内瑞拉马瑞油供应中断的供应端利多因素大致相抵，自8月中旬起沥青指数便在3000-3250的区间内震荡运行。 时间来到9月，除了带动沥青需求面边际改善的 “金九银十” 的季节性因素外，中美贸易战的演绎以及中东地区地缘政治更是直接主导了沥青期价走势。9月初，中国宣布对16种美国进口商品延期加征关税，美方也释放出暂缓部分中国商品加征关税的好意，中美贸易局势迎来转机，驱动原油以及沥青等原油下游品种的价格再度走强，而在9月14日，一则关于沙特阿美旗下的Abqaiq处理厂和Khurais油田遇袭的新闻报道再度引爆油价，袭击事件直接影响了沙特第二大油田Khurais和第一大处理厂Abqaiq合计近560万桶/日的生产能力，国际油价随即创下自1990年海湾战争以来的最高单日涨幅，布伦特原油单日涨幅近10美元/桶，沥青跟随油价走势大幅跳空高开。此后，随着沙特能源部长给出明确的原油产能恢复时间以及产能恢复进度超过市场预期，油价和沥青期价便进入了达到高位后的调整阶段，国际油价在9月最后一周已经抹去了自沙特油田遇袭事件以来的全部涨幅，而沥青则是受到了“十一”节后需求旺季预期以及政策调控有望加大基建投资力度的支撑，下跌幅度远低于油价。 合约基差方面，受到炼厂和社会库存去库流畅，三季度沥青现货价格较期货价格走势更强，1912合约 国信期货研究 Page 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 和2006合约基差在三季度整体处于高位。 图：沥青华东基差 数据来源：百川资讯、国信期货研发部 图：沥青山东基差 数据来源：百川资讯、国信期货研发部 图：沥青合约月间价差 国信期货研究 Page 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 数据来源: 万得 国信期货研发部 二、 石油沥青产业链分析 2.1 沥青与原油比价 2019年三季度，国内沥青期货连续活跃合约价与美国WTI原油的比价走势先扬后抑。 7月，沥青期货相对美国WTI原油的比价逐步走强，来到了季节性和年内的双重高位，一方面沥青受到南方降雨天数的减少以及北方需求逐步复苏的影响而价格持稳，7月沥青炼厂库存和社会库存的下降也减轻了消费旺季开启前的沥青去库压力，而国际油价仍笼罩在全球原油需求增速下降的阴影之下难以取得价格向上突破的动力。8月，该比价进入“后抑”阶段，比价逐步走弱背后的基本面原因是沥青需求恢复程度不及预期，一方面，财政资金以及前期地方政府专向债高位发行量还未转导至道路开工量的显著上升，另一方面，北方地区在8月迎来较为频繁的雨水天气，超强台风“利奇马”袭击整个东部沿海区域，影响道路施工进度，驱动比价走弱的结构性原因是8月马瑞油计价成本方式出现改变，8月马瑞油成本将采取10月布伦特合约月均结算价加减升贴水的计算方式，替代了之前一直沿用的WTI月均价+贴水+代理费的计算模式，而鉴于布伦特与WTI价差在6月上旬触及年内最高位后便处于不断收窄的过程中，沥青期货与美国WTI原油比价也受到计价成本端的影响而走弱。时间来到9月，沥青计价成本端因素都不同程度走强，布伦特与WTI价差受到沙特油田遇袭事件影响再度走扩，9月马瑞油升贴水较8月也迎来走高，但沥青成本端的抬升并没有传导至沥青期货价格端，9月沥青期价与美国WTI原油的比价与8月基本持平。 图：沥青与原油比价 国信期货研究 Page 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 数据来源: 万得 国信期货研发部 图：Brent-WTI价差 数据来源: 万得 国信期货研发部 2.2 马瑞油供应 在今年3月经历大规模停电事件后，委内瑞拉原油日产量由2月的107万桶迅速跌落至3月的83万桶，此后至今，委内瑞拉原油生产活动仍时常受到员工流失和设备老化等问题困扰，原油日产量仍在环比下滑的趋势中，但下降幅度趋缓，按目前的环比下降速度，我们预计委内瑞拉原油产量在2019年9月便将滑落至70万桶以下的水平。2019年三季度，委内瑞拉原油产量延续此前的下跌趋势，但下跌速度趋缓，根据欧佩克月报二手来源口径，委内瑞拉原油6月产量78.5万桶/日，7月产量75.5万桶/日，8月产量71.2万桶/日，而按照彭博统计口径，6月产量77万桶/日，7月产量78万桶/日，8月产量80万桶/日，三季度日产量反而呈现逐月上升的走势，与欧佩克月报口径下的产量趋势背离。 从2019年1月底爆发大规模游行示威至今，委内瑞拉国内政局呈现出以盖伊多为领导的反对派与马杜罗为领导的统一社会主义党对峙的局面，双方背后都有国际势力的支持，三季度发生了一系列针对委内 国信期货研究 Page 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 瑞拉原油生产和出口活动的外部事件，