国信期货研究 Page 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 分析师：范春华 从业资格号：F0254133 电话：0755-82130414 邮箱：15048@guosen.com.cn 分析师:吴濛旸 从业资格号: F3049282 电话: 021-55007766 邮箱: 15354@guosen.com.cn 国信期货石油沥青月报 财政资金推动空间有限 沥青逢低可布局多单 2019年8月25日  主要结论 石油沥青: 1. 8月上海沥青期货相对美国WTI原油期货的比价环比走弱，驱动比价走弱的基本面因素在于沥青需求回升不及预期，一方面财政资金以及前期地方政府专向债高位发行量还未转导至道路开工量的显著上升，另一方面8月北方地区雨水天气较多以及超强台风“利奇马”袭击整个东部沿海区域，影响道路施工进度。 2. 驱动比价走弱的另一个原因在于马瑞油在8月出现了成本计价方式的改变，8月马瑞油成本将采取10月布伦特合约月均结算价的方式计算，替代了之前一直沿用的WTI月均价+贴水+代理费的计算模式，而鉴于近期布伦特与WTI的价差处在缩窄的趋势中，沥青与原油的比价走弱在某种程度上也反映了马瑞油成本计价方式改变带来的变化。 3. 8月全国沥青装置开工率小幅上升，山东地区汽柴油裂解价差纷纷走强带动沥青生产利润进一步改善，山东地区沥青装置开工率在近期处于上升趋势中，8月马瑞油日使用量料将环比改善。 4. 沥青社会库存率连续5周去库，部分炼厂反映终端提货需求增多，需求在环比转好，但是社会库存率绝对水平还是高位，鉴于今年社会库存率在2月到5月期间上涨了近40%，而7月下旬开始的连续5周去库幅度还未超过10%，在9月-10月的沥青消费旺季开启前，社会库存去库压力仍较大。 5. 7月东部地区交通固定资产投资额累计同比增速进一步放缓，同比增速由正转负，为2016年2月以来的首次，中部地区交通固定资产投资额累计同比增速连续3月持平，而西部地区交通固定资产累计投资额同比增速则是在6月转正后回落至零。 6. 7月地方政府专向债发行额3939.56亿元，发行量较6月滑落1838亿，1-7月地方政府专向债累计发行额逾1.95万亿元，超过2018年1-7月累计发行额近1.4万亿元。按照2019年初的政府工作报告，2019年专向债新增债务限额2.15万亿元，2019年1-7月累计新增专向债额为1.69万亿元，专向债限额利用空间正变得越来越有限。 操作建议：因消费旺季即将来临，沥青1912合约可逢低布局多单。 石油沥青 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 国信期货研究 Page 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 一、 月度行情回顾 数据来源：文华财经 国信期货研发部 受川普在8月初推特上发布的从9月1日开始对中国出口美国的1000亿美元商品加征10%的关税的消息影响，沥青指数在8月首周迎来大幅下跌，从前期的平台迅速滑落，在8月剩下的时间段内，需求端上台风天气以及资金供应不如预期宽松对下游道路施工所产生的利空影响与供应端上市场对委内瑞拉马瑞油供应中断的担忧所产生的利多影响大致对冲，使得沥青指数在3000-3250的区间内震荡运行。合约基差方面，8月沥青1912和2006合约价格中枢受到低迷的油价影响较7月有所下行，而在7月经历了大幅去库后，在8月开工率并未显示上行的背景下，华东和山东区域内炼厂沥青库存压力不大，导致华东和山东地区沥青现货价格相对期货价格走强，带动1912和2006合约基差走强。 图：沥青华东基差 数据来源：百川咨讯、国信期货研发部 图：沥青山东基差 国信期货研究 Page 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 数据来源：百川咨讯、国信期货研发部 图：沥青合约月间价差 数据来源: 万得 国信期货研发部 二、 石油沥青产业链分析 2.1 沥青与原油比价 8月上海沥青期货相对美国WTI原油期货的比价月环比走弱，驱动比价走弱的基本面因素在于沥青需求回升不及预期，这一方面是受到财政资金以及前期地方政府专向债高位发行量还未转导至道路开工量的显著上升，另一方面则是因为8月北方地区雨水天气较多以及超强台风“利奇马”袭击整个东部沿海区域，影响道路施工进度。驱动比价走弱的另一个原因在于马瑞油在8月出现了成本计价方式的改变，8月马瑞油成本将采取10月布伦特合约月均结算价的方式计算，替代了之前一直沿用的WTI月均价+贴水+代理费的计算模式，而鉴于近期布伦特与WTI的价差处在缩窄的趋势中，沥青与原油的比价走弱在某种程度上也反映了马瑞油成本计价方式改变的影响。 国信期货研究 Page 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 图：沥青与原油比价 数据来源: 万得 国信期货研发部 图：Brent-WTI价差 数据来源: 万得 国信期货研发部 2.2 马瑞油供应 根据欧佩克基于5个来源的二手数据，7月委内瑞拉原油产量达到74.2万桶/日，较6月减少3.2万桶/日，而彭博统计的7月委内瑞拉原油日产量则是76万桶/日，两者相差不大。在今年3月经历了大规模的停电后，委内瑞拉原油日产量由2月的107万桶滑落至3月的83万桶，从3月至今，委内瑞拉原油产量仍饱受有能力的员工流失、资金不足背景下的设备老化难以得到解决、社会动荡等问题的困扰，原油日产量仍在环比下滑的趋势中，但下降幅度趋缓，按目前的环比下降速度，我们预计委内瑞拉原油产量在2019年12月将大概率维持在70万桶/日的水平，但是本月一系列新闻事件表现出美国政府欲加强对委内瑞拉的制裁力度: 8月5日，美国政府宣布将对委内瑞拉的制裁力度上升至禁运级别，这也是近30年来西半球首个国家被列入禁运名单，目前位于禁运名单上的国家分别是伊朗、古巴和朝鲜，禁运对委内瑞拉经 国信期货研究 Page 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 济的威慑力将远超过此前的能源制裁，或将切断委内瑞拉马杜罗政府的金钱和物资来源；8月15日，华尔街日报报出美国政府意图对俄罗斯国家石油公司(Rosneft)实施部分制裁，理由是该公司通过旗下的部门和委内瑞拉进行原油和成品油贸易，间接地为马杜罗政府提供了资金支持，8月委内瑞拉石油公司计划出口原油68万桶/日，其中出口至俄罗斯国家石油公司的数量为12.58万桶/日。路透和彭博社在8月19日发布报道称由于担心美国政府进一步加大对委内瑞拉的制裁力度，尤其是针对与委内瑞拉有商业往来的经济实体的二次制裁，中石油已经暂停购买近500万桶委内瑞拉石油，这也是中石油近10年来首次拒绝购买委内瑞拉石油。鉴于以马瑞油为原料的沥青产量占2018年国内沥青总产量的比重接近40%，超过其他原油品种，而中石油又承担着马瑞油进口的重任，因此中石油停止进口委内瑞拉原油进口的消息影响重大，但目前路透船期数据显示9月前马瑞油中国到港量水平仍处于5年季节性均值水平附近，该事件对马瑞油未来船期的影响还有待评估。 图：欧佩克诸国原油产量 图：委内瑞拉原油产量 数据来源: OPEC 国信期货研发部 数据来源: 彭博 国信期货研发部 图：委内瑞拉原油主要出口国比重 数据来源: 彭博 国信期货研发部 数据来源: 彭博 国信期货研发部 国信期货研究 Page 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 图：委内瑞拉原油进口量 图：马瑞油船期 数据来源: 海关总署 国信期货研发部 数据来源: 路透 国信期货研发部 图：8月至10月委内瑞拉马瑞油船期 数据来源: 路透 表格: 不同原油类型沥青产量占比 厂家数量 数量占比 2018年产量 产量占比 马瑞油为主 26 40.98% 978.92 38.86% 中东原油为主 16 26.23% 852.89 33.86% 海洋原油为主 5 8.20% 248 9.85% 其他原油 15 24.59% 439.22 17.44% 合计 61 100% 2519.03 100% 数据来源: 卓创 国信期货研究 Page 7 请务必阅读正文之后的免责条款