拟引入国资股东中交信息，企业发展翻开全新篇章

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 拟引入国资股东中交信息，企业发展翻开全新篇章 ■事件：公司公告江春华、方文、罗新伟及陈显龙等实际控制人拟将所持有的8182万股（占公司股份比例13.50%）转让给中交信息，转让价格14.27元/股，交易对价11.68亿元。江春华、方文、罗新伟等后续将放弃其合计持有的2.01亿股公司股份的表决权。若交易顺利完成，中交信息将成为控股股东，国资委将成为公司实际控制人。中交信息拟择机继续收购上述转让方所持有的6136万股（占公司股份比例10.13%）。 ■深度对接国资股东“一带一路”资源，合力做大做强BIM业务。中交信息是中交集团旗下专门从事信息化与智能化的企业，中交集团与其孙公司中交水运规划设计院有限公司分别持有中交信息51.83%和48.17%的股份。若本次交易顺利实施，恒华作为一家民营企业在引入国资股东后，将有助于优化股东结构，提升承接大型项目的能力，从而产生极其重要且深远的积极影响：1）中交信息将进一步帮助恒华拓宽相关产品的销售渠道，充分调动自身及中交集团在“一带一路”沿线等国家的当地优势资源，发挥中交信息及中交集团丰富的国际项目经验，与恒华进行对接，协助拓宽恒华的国际项目业务渠道，并充分发挥中交信息及中交集团与各国际机构良好的合作关系和资源，为恒华有效嫁接行业内国际优势资源，助力其成为智慧基建全生命周期技术的引领者与行业标准的重要参与者。2）继续保持恒华在电网信息化领域的产品和服务优势，同时将电网相关的BIM技术向交通等行业进行延展。双方致力于未来将恒华打造成BIM及基建管理信息化领域技术研发和实施的自主可控平台以及电力能源信息化及相关业务承接平台，助力恒华成为BIM领域的国际化知名企业。3）有效化解股权质押的压力，中交信息将积极协助公司业务及项目发展相应的融资安排，进一步增加恒华的资信能力及抗风险能力，增强品牌、资金和市场开拓能力，助力维持并进一步巩固行业地位。 ■持续高成长性可期。本次交易中，恒华承诺2019~2021年净利润分别不低于3.53亿元、4.24亿元、5.08亿元。结合在年报中已明确披露了2019全年归母利润增长30%-50%的业绩目标区间且并无调整，以及正在执行的股权激励计划在业绩层面的行权条件，我们对公司未来整体的高增长充满信心。 ■投资建议：预计公司2019-2020年EPS分别为0.63元和0.87元，维Table_Tit le 2019年09月30日 恒华科技（300365.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 二次设备 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 20.00元 股价（2019-09-27） 13.67元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 8,281.82 流通市值（百万元） 4,695.92 总股本（百万股） 605.84 流通股本（百万股） 343.52 12个月价格区间 12.49/32.02元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 3.86 -25.95 -32.83 绝对收益 6.13 -16.95 -16.09 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 徐文杰 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070001 xuwj@essence.com.cn 010-83321050 Tabl e_Repor t 相关报告 恒华科技：再次预中标兴义电力大单，进一步夯实未来增长驱动力/胡又文 2019-09-18 恒华科技：Q2复苏迹象显现，“泛在”建设加速助力全年高增长/胡又文 2019-08-15 恒华科技：泛在电力物联网建设加速，助力实现全年高增长目标/胡又文 2019-04-25 恒华科技：2019全年高增长预期不改/胡又文 2019-03-22 恒华科技：云产品体系进一步完善，配售电公司布局稳步推进/胡又文 2018-10-25 -25%-15%-5%5%15%25%35%201 8-10201 9-02201 9-06恒华科技 行业应用软件 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 持“买入-A”评级，6个月目标价20元。 ■风险提示：交易尚待国资委等相关机构的审核；行业竞争加剧 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 855.7 1,183.9 1,638.4 2,227.2 2,985.6 净利润 192.2 271.6 381.5 524.8 712.2 每股收益(元) 0.32 0.45 0.63 0.87 1.18 每股净资产(元) 2.56 3.00 3.76 4.57 5.66 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 43.1 30.5 21.7 15.8 11.6 市净率(倍) 5.3 4.6 3.6 3.0 2.4 净利润率 22.5% 22.9% 23.3% 23.6% 23.9% 净资产收益率 12.4% 15.0% 16.8% 19.0% 20.8% 股息收益率 0.2% 0.5% 0.3% 0.4% 0.6% ROIC 32.4% 21.6% 32.7% 31.7% 31.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/恒华科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 855.7 1,183.9 1,638.4 2,227.2 2,985.6 成长性 减:营业成本 477.2 671.9 929.0 1,262.8 1,692.8 营业收入增长率 41.8% 38.3% 38.4% 35.9% 34.1% 营业税费 3.1 3.8 5.4 7.3 9.9 营业利润增长率 55.4% 42.1% 40.5% 37.6% 35.8% 销售费用 31.8 38.6 62.3 84.6 113.5 净利润增长率 53.3% 41.3% 40.5% 37.6% 35.7% 管理费用 102.3 78.4 196.6 267.3 358.3 EBIT DA增长率 49.4% 72.5% 10.3% 38.9% 35.8% 财务费用 10.1 3.2 -1.7 4.7 8.1 EBIT增长率 52.8% 76.0% 13.2% 39.3% 36.1% 资产减值损失 30.0 28.6 29.3 28.9 29.1 NOPLAT增长率 48.3% 36.3% 38.3% 39.2% 36.0% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 104.6% -8.8% 43.7% 37.6% 31.7% 投资和汇兑收益 -1.6 6.5 2.0 6.0 10.0 净资产增长率 106.8% 17.2% 25.3% 21.5% 24.0% 营业利润 210.2 298.7 419.5 577.4 783.9 加:营业外净收支 0.2 0.2 1.0 1.0 1.0 利润率 利润总额 210.4 298.9 420.5 578.4 784.9 毛利率 44.2% 43.3% 43.3% 43.3% 43.3% 减:所得税 18.3 26.5 37.8 52.1 70.6 营业利润率 24.6% 25.2% 25.6% 25.9% 26.3% 净利润 192.2 271.6 381.5 524.8 712.2 净利润率 22.5% 22.9% 23.3% 23.6% 23.9% EBIT DA/营业收入 25.9% 32.3% 25.8% 26.3% 26.7% 资产负债表 EBIT /营业收入 24.5% 31.2% 25.5% 26.1% 26.5% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 415.9 708.0 464.9 325.7 330.0 固定资产周转天数 31 21 15 11 8 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 329 313 258 274 287 应收帐款 795.2 977.1 1,212.9 1,743.5 2,273.7 流动资产周转天数 552 595 488 426 415 应收票据 31.8 316.9 359.1 488.1 654.4 应收帐款周转天数 261 262 233 232 235 预付帐款 4.0 4.4 16.4 33.3 53.0 存货周转天数 31 35 36 36 36 存货 89.2 141.3 184.6 258.2 341.2 总资产周转天数 636 685 574 497 468 其他流动资产 432.5 0.4 57.6 131.6 253.1 投资资本周转天数 400 371 312 321 321 可供出售金融资产 54.4 140.3 140.3 140.3 140.3 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 83.4 81.0 81.0 81.0 81.0 ROE 12.4% 15.0% 16.8% 19.0% 20.8% 投资性房地产 - - - - - ROA 9.5% 11.0% 14.0% 15.4% 16.5% 固定资产 69.8 71.6 68.2 64.8 61.4 ROIC 32.4% 21.6% 32.7% 31.7% 31.4% 在建工程 - - - - - 费用率 无形资产 13.4 12.7 11.8 11.1 10.3 销售费用率 3.7% 3.3% 3.8% 3.8% 3.8% 其他非流动资产 27.3 32.2 142.2 139.1 140.2 管理费用率 12.0% 6.6% 12.0% 12.0% 12.0% 资产总额 2,016.8 2,485.9 2,738.9 3,416.6 4,338.6 财务费用率 1.2% 0.3% -0.1% 0.2% 0.3% 短期债务 196.1 195.3 - - 68.5 三费/营业收入 16.9% 10.2% 15.7% 16.0% 16.1% 应付帐款 176.5 312.9 388.1 557.8 727.5 偿债能力 应付票据 - 13.3 - - - 资产负债率 23.0% 26.8% 16.7% 18.9% 20.8% 其他流动负债 90.5 141.0 64.6 81.0 98.3 负债权益比 29.8% 36.6% 20.0% 23.3% 26.3% 长期借款 - - - - - 流动比率 3.82 3.24 5.07 4.67 4.37 其他非流动负债 0.5 2.9 4.4 6.4 8.5 速动比率 3.63 3.03 4.66 4.26 3.99 负债总额 463.6 665.4 457.1 645.2 902.8 利息保障倍数 20.78 114.70 -251.10 122.63 97.37 少数股东权益 1.5 2.1 3.3 4.8 6.9 分红指标 股本 197.3 402.2 605.8 605.8 605.8 DPS(元) 0.02 0.07 0.04 0.06 0.08 留存收益 1,368.1 1,498.9 1,672.8 2,160.9