引入国资背景股东，多项财务指标出现改善

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 引入国资背景股东，多项财务指标出现改善 ■上半年业绩较去年实现减亏。公司发布2019年中报，上半年实现收入5.21亿元，同比增长25.15%。实现归母净利润-3330万元，较去年同期减亏 45.13%。预告今年前三季度亏损2000万~1500万元，较去年同期减亏54.06%~65.54%。 ■费用端下降明显，Q2现金流转正并创历史最佳。1）成本方面，由于政府及能源行业收入体量的快速增长，毛利率较去年同期下降3.16pct；2）费用方面，期间费用率较去年同期下降12.19pct，其中主要由于管理费用率大幅降低；3）现金流方面，上半年经营性现金流净额较去年同期有所改善，且是自2016年以来首次在Q2单季度实现经营性现金流的转正，并创下上市以来Q2单季度经营性现金流的最佳水平。 ■政府能源行业增长迅速，备货激增有望对全年业绩构成积极预示。报告期内，公司业务线组织架构进行了调整，调整后总部各个事业部和各地分公司、办事处联动，形成横纵结合的业务销售体系，对公司业务拉动效果明显。在引入国资背景股东的同时，政府及能源行业收入实现了较快增长，其中政府行业实现收入1.34亿元，同比增长31.92%。能源行业实现收入1.59亿元，同比增长29.61%。此外，考虑到公司每年前三季度均存在逐季递增的备货情况，今年6月末存货较年初大幅增加 111.56%，且创下了上市以来上半年的最高水平，有望对全年业绩构成积极预示。 ■投资建议：公司引入国资背景股东的同时，多项财务指标出现改善。预计2019年~2020年EPS分别为0.30元、0.39元。首次给予“增持-A ”评级，六个月目标价为20元。 ■风险提示：行业竞争加剧；人员流失恢复不及预期 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 1,255.1 1,345.0 1,748.6 2,238.1 2,797.7 净利润 152.4 168.1 240.0 310.2 388.7 每股收益(元) 0.19 0.21 0.30 0.39 0.49 每股净资产(元) 3.58 3.88 4.25 4.52 4.87 Table_Tit le 2019年08月20日 绿盟科技（300369.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 基础软件及套装软件 投资评级 增持-A 首次评级 6个月目标价： 20.00元 股价（2019-08-19） 17.35元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 13,892.77 流通市值（百万元） 12,498.09 总股本（百万股） 800.74 流通股本（百万股） 720.35 12个月价格区间 7.68/17.35元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 20.67 29.84 87.61 绝对收益 22.36 35.88 98.78 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 徐文杰 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070001 xuwj@essence.com.cn 010-83321050 Tabl e_Repor t 相关报告 -21%-4%13%30%47%64%81%201 8-08201 8-12201 9-04绿盟科技 基础软件及套装软件 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 91.2 82.7 57.9 44.8 35.7 市净率(倍) 4.8 4.5 4.1 3.8 3.6 净利润率 12.1% 12.5% 13.7% 13.9% 13.9% 净资产收益率 5.3% 5.4% 7.1% 8.6% 10.0% 股息收益率 0.3% 0.3% 0.5% 0.7% 0.8% ROIC 15.8% 14.8% 12.8% 21.6% 19.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/绿盟科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 1,255.1 1,345.0 1,748.6 2,238.1 2,797.7 成长性 减:营业成本 362.0 310.3 437.1 559.5 699.4 营业收入增长率 15.1% 7.2% 30.0% 28.0% 25.0% 营业税费 14.4 15.8 20.8 26.2 33.0 营业利润增长率 1.7% 2.4% 42.4% 29.3% 25.1% 销售费用 419.9 508.3 612.0 769.9 962.4 净利润增长率 -30.8% 10.3% 42.8% 29.2% 25.3% 管理费用 401.6 143.3 430.8 559.5 699.4 EBIT DA增长率 -37.3% 238.2% -22.6% 22.1% 20.0% 财务费用 1.9 4.7 5.9 8.1 10.1 EBIT增长率 -58.3% 424.5% -29.0% 29.5% 25.1% 资产减值损失 23.2 27.5 23.2 24.6 25.1 NOPLAT增长率 3.5% 11.9% 42.0% 29.5% 25.1% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 19.2% 64.7% -23.2% 39.6% -1.3% 投资和汇兑收益 38.6 41.3 46.0 52.0 60.0 净资产增长率 49.3% 8.5% 9.4% 6.4% 7.7% 营业利润 181.5 185.8 264.7 342.2 428.3 加:营业外净收支 1.2 0.2 1.0 1.2 2.1 利润率 利润总额 182.6 186.1 265.7 343.5 430.4 毛利率 71.2% 76.9% 75.0% 75.0% 75.0% 减:所得税 30.0 18.6 26.6 34.3 43.0 营业利润率 14.5% 13.8% 15.1% 15.3% 15.3% 净利润 152.4 168.1 240.0 310.2 388.7 净利润率 12.1% 12.5% 13.7% 13.9% 13.9% EBIT DA/营业收入 11.0% 34.6% 20.6% 19.6% 18.9% 资产负债表 EBIT /营业收入 5.8% 28.3% 15.5% 15.7% 15.7% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 1,739.9 1,229.7 1,730.9 1,790.5 2,238.1 固定资产周转天数 33 31 21 11 4 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 119 218 204 186 195 应收帐款 815.7 889.9 1,293.1 1,513.4 2,002.7 流动资产周转天数 677 764 651 605 585 应收票据 230.0 246.3 217.9 454.2 403.7 应收帐款周转天数 224 228 225 226 226 预付帐款 13.8 19.6 23.0 31.4 39.0 存货周转天数 10 11 9 10 11 存货 43.7 39.6 52.4 72.9 91.0 总资产周转天数 928 1,016 842 740 681 其他流动资产 7.5 430.3 148.7 195.5 258.2 投资资本周转天数 305 409 346 282 261 可供出售金融资产 166.4 184.2 184.2 184.2 184.2 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 5.3% 5.4% 7.1% 8.6% 10.0% 投资性房地产 - - - - - ROA 4.1% 4.4% 5.5% 6.4% 6.8% 固定资产 115.7 119.5 84.4 49.3 14.3 ROIC 15.8% 14.8% 12.8% 21.6% 19.3% 在建工程 - - - - - 费用率 无形资产 174.7 221.5 167.1 112.8 58.5 销售费用率 33.5% 37.8% 35.0% 34.4% 34.4% 其他非流动资产 454.2 451.3 445.1 445.0 444.9 管理费用率 32.0% 10.7% 24.6% 25.0% 25.0% 资产总额 3,761.5 3,831.9 4,346.9 4,849.3 5,734.6 财务费用率 0.2% 0.4% 0.3% 0.4% 0.4% 短期债务 227.1 238.5 - 259.5 392.1 三费/营业收入 65.6% 48.8% 60.0% 59.8% 59.8% 应付帐款 433.7 252.4 670.3 542.7 970.3 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 23.8% 18.9% 21.8% 25.4% 32.1% 其他流动负债 207.5 210.7 241.5 239.3 275.0 负债权益比 31.2% 23.3% 27.8% 34.0% 47.2% 长期借款 - - - 160.9 173.1 流动比率 3.28 4.07 3.80 3.90 3.07 其他非流动负债 27.3 22.1 34.9 28.1 28.3 速动比率 3.23 4.01 3.74 3.83 3.02 负债总额 895.6 723.7 946.8 1,230.5 1,838.8 利息保障倍数 38.49 80.59 45.81 43.23 43.26 少数股东权益 0.0 -0.6 -1.4 -2.6 -4.0 分红指标 股本 804.2 799.7 800.8 800.8 800.8 DPS(元) 0.06 0.06 0.08 0.11 0.14 留存收益 2,325.1 2,426.3 2,600.8 2,820.5 3,099.0 分红比率 31.6% 28.6% 27.3% 29.2% 28.4% 股东权益 2,865.9 3,108.3 3,400.1 3,618.7 3,895.9 股息收益率 0.3% 0.3% 0.5% 0.7% 0.8% 现金流量表 业绩和估值指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2017 2018 2019E 2020E 2021E 净利润 152.6 167.5 240.0 310.2 388.7 EPS(元) 0.19 0.21 0.30 0.39 0.49 加:折旧和摊销 69.1 88.4 89.4 89.4 89.4 BVPS(元) 3.58 3.88 4.25 4.52 4.87 资产减值准备 23.2 27.5 - - - PE(X) 91.2 82.7 57.9 44.8 35.7 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 4.8 4.5 4.1 3.8 3.6 财务费用 -0.4 5.2 5.9 8.1 10.1 P/FCF 651.1