国资委批复落地，控股股东将变更为中交集团

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 碧水源（300070） 证券研究报告 2020年08月30日 投资评级 行业 公用事业/环保工程及服务 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 9.58元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 3,164.60 流通A股股本(百万股) 2,431.73 A股总市值(百万元) 30,316.84 流通A股市值(百万元) 23,295.93 每股净资产(元) 6.36 资产负债率(%) 66.86 一年内最高/最低(元) 11.82/6.35 作者 郭丽丽 分析师 SAC执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 靳晓雪 分析师 SAC执业证书编号：S1110520050002 jinxiaoxue@tfzq.com 杨阳 分析师 SAC执业证书编号：S1110520050001 yangyanga@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《碧水源-半年报点评:轻资产转型深化，运营收入高增》 2020-08-18 2 《碧水源-公司点评:业绩稳步增长，污水资源化打开长期市场空间》 2020-07-10 3 《碧水源-季报点评:疫情影响Q1施工进 度 ， 轻 资 产 转 型 继 续 推 进 》 2020-04-29 股价走势 国资委批复落地，控股股东将变更为中交集团 事件：公司公告中国城乡于2020年8月28日收到国资委批复，原则同意中国城乡通过认购公司非公开发行的4.81亿股股份等方式取得公司控股权的整体方案。 点评： 国资委批复落地，表决权委托协议已生效 8月28日，中国城乡收到国资委批复，原则同意中国城乡通过认购公司非公开发行的4.81亿股股份等方式取得公司控股权的整体方案。根据公司在2020年3月公告的表决权委托方案，中国城乡与公司股东刘振国、陈亦力及周念云签署了《表决权委托协议》，三位股东将其持有的共4.24亿股股份表决权委托给中国城乡，目前表决权委托协议已生效，中国城乡成为可支配公司最大单一表决权的股东，占公司总股本的23.95%。 董事会、监事会改组完成后，控股股东将变更为中交集团 公司原董事戴日成、刘振国、龙利民，监事哈成云辞任，中国城乡拟提名余晓雪、杜晓明、高德辉为董事候选人，李杰为监事候选人，待股东大会通过后即将生效。改组完成后，董事会9人中，中国城乡提名的董事将占公司董事会半数以上席位，中国城乡将成为碧水源控股股东，中交集团将成为公司的间接控股股东，国务院国资委将成为公司实际控制人。公司向中国城乡的增发方案，还需股东大会、交易所及证监会审核通过。 轻资产转型深化，期待中交协同效应释放 上半年公司收入增长-8.50%，归母净利润增长311.31%，聚焦EPC订单和核心膜技术膜产品销售，上半年环保整体解决方案实现收入增长和毛利率的大幅提升，收入增长27.47%、毛利率提升10.40pct；上半年新增订单16.58亿，全部为EPC类订单。上半年公司与中交集团在项目开展和内部管理上已开始进行积极合作，以核心技术为优势、以轻资产运营模式为主，集中精力做好技术创新。中长期看，污水资源化有望为公司打开膜设备销售的长期发展空间。 盈利预测与投资评级 预计2020-2021年将实现归母净利润16.21亿、20.16亿，分别同比增长17%、24%，对应当前股价PE分别为19倍、15倍，给予“买入”评级。 风险提示：增发进度慢于预期、中交集团融合低于预期、污水资源化政策出台慢于预期 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 11,517.81 12,255.32 13,246.85 14,366.19 16,223.80 增长率(%) (16.34) 6.40 8.09 8.45 12.93 EBITDA(百万元) 2,773.51 3,520.15 4,098.04 4,660.50 5,296.40 净利润(百万元) 1,244.52 1,380.69 1,620.61 2,016.49 2,578.33 增长率(%) (50.41) 10.94 17.38 24.43 27.86 EPS(元/股) 0.39 0.44 0.51 0.64 0.81 市盈率(P/E) 24.36 21.96 18.71 15.03 11.76 市净率(P/B) 1.61 1.51 1.40 1.30 1.19 市销率(P/S) 2.63 2.47 2.29 2.11 1.87 EV/EBITDA 12.15 10.75 10.87 9.21 7.69 资料来源：wind，天风证券研究所 -10%3%16%29%42%55%68%2019-082019-122020-04碧水源环保工程及服务 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 6,331.01 6,207.77 5,298.74 5,028.17 5,678.33 营业收入 11,517.81 12,255.32 13,246.85 14,366.19 16,223.80 应收票据及应收账款 5,962.34 6,982.34 6,632.47 6,935.60 8,386.88 营业成本 8,083.90 8,472.70 9,153.23 9,770.37 10,998.81 预付账款 1,180.43 1,785.50 1,265.58 1,774.10 1,586.65 营业税金及附加 65.31 62.01 75.51 81.89 92.48 存货 1,785.59 2,796.31 2,136.26 2,206.12 2,376.71 营业费用 288.37 291.10 331.17 351.97 381.26 其他 3,412.57 3,570.08 3,887.44 4,092.33 4,454.40 管理费用 504.05 573.81 675.59 718.31 762.52 流动资产合计 18,671.94 21,342.00 19,220.49 20,036.31 22,482.98 研发费用 245.17 214.09 278.18 287.32 316.36 长期股权投资 5,338.34 5,955.02 5,955.02 5,955.02 5,955.02 财务费用 669.60 785.47 778.59 729.97 674.70 固定资产 610.13 695.92 829.25 859.74 845.31 资产减值损失 348.72 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 254.59 275.72 124.29 59.72 31.89 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 26,359.22 32,852.89 33,691.13 33,496.03 32,784.27 投资净收益 272.21 230.48 150.00 250.00 350.00 其他 5,455.95 6,265.81 5,251.31 4,748.78 4,248.78 其他 (576.57) (80.40) (300.00) (500.00) (700.00) 非流动资产合计 38,018.23 46,045.36 45,850.99 45,119.30 43,865.27 营业利润 1,617.04 1,706.07 2,104.58 2,676.36 3,347.67 资产总计 56,690.17 67,387.36 65,071.48 65,155.61 66,348.25 营业外收入 22.06 36.38 26.00 28.15 30.18 短期借款 4,125.47 2,978.94 3,062.89 8,295.34 10,356.78 营业外支出 9.18 18.37 20.00 20.00 20.00 应付票据及应付账款 9,928.24 11,112.99 11,618.27 12,645.62 14,669.01 利润总额 1,629.92 1,724.08 2,110.58 2,684.51 3,357.85 其他 6,536.77 12,354.70 8,058.92 7,282.68 6,119.94 所得税 278.39 285.12 349.04 443.96 555.31 流动负债合计 20,590.47 26,446.64 22,740.08 28,223.63 31,145.73 净利润 1,351.54 1,438.95 1,761.54 2,240.55 2,802.54 长期借款 8,044.03 14,111.36 11,585.10 7,947.60 4,602.35 少数股东损益 107.02 58.26 140.92 224.05 224.20 应付债券 4,805.88 0.00 4,200.00 1,000.00 500.00 归属于母公司净利润 1,244.52 1,380.69 1,620.61 2,016.49 2,578.33 其他 1,403.19 3,717.75 1,800.00 1,300.00 1,000.00 每股收益（元） 0.39 0.44 0.51 0.64 0.81 非流动负债合计 14,253.10 17,829.11 17,585.10 10,247.60 6,102.35 负债合计 34,843.57 44,275.75 40,325.18 38,471.23 37,248.08 少数股东权益 3,037.49 2,976.71 3,117.63 3,341.69 3,565.89 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 3,150.51 3,164.60 3,164.60 3,164.60 3,164.60 成长能力 资本公积 6,691.87 6,723.73 6,724.12 6,724.12 6,724.12 营业收入 -16.34% 6.40% 8.09% 8.45% 12.93% 留存收益 15,795.12 17,086.16 18,464.07 20,178.09 22,369.68 营业利润 -48.19% 5.51% 23.36% 27.17% 25.08% 其他 (6,828.40) (6,839.59) (6,724.12) (6,724.12) (6,724.12) 归属于母公司净利润 -50.41% 10.94% 17.38% 24.43% 27.86% 股东权益合计 21,846.59 23,111.61 24,746.30 26,684.38 29,100.16 获利能力 负债和股东权益总计 56,690.17 67,387.36 65,071.48 65,155.61 66,348.25 毛利率 29.81% 30.87% 30.90% 31.99% 32.21% 净利率 10.81% 11.27% 12.23% 14.04% 15.89% ROE 6.62% 6.86% 7.49% 8.64% 10.10% ROIC 8.22% 7.45% 7.09% 7.93% 9.34% 现金流量表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 1,351.54 1,438.95