信用利差周报 . 2019年9月16日— 9月20日 2019年第33期，总第304期 信用利差周报 www.ccxi.com.cn 美联储年内第二次降息，流动性宽松不如预期叠加扰动因素导致收益率上行 本期看点 热点事件: 上周四美联储联邦公开市场委员会（FOMC）会议决策降息25个基点，联邦基金利率目标区间下调至1.75%-2.00%，符合市场预期，同时美联储将超额准备金利率下调30个基点。此次降息是美联储年内第二次降息，也是近十年来美联储的第二次降息。针对中国是否会跟随此次降息，易纲行长表示，中国货币政策主要服务国内经济，而中国经济目前还是在合理区间、物价也处于较温和的区间，不急于做出较大降准或量化宽松操作。美联储此次降息为中国货币政策提供了一定宽松的空间，另外考虑到贸易政策带来的不确定性不会在短期内完全消散，美国经济仍存在一定下行压力，美联储在年内或将再次进行降息。 宏观数据: 8月份，工业增加值同比增速出现下降，全国规模以上工业增加值同比增长4.4%，增速较7月回落0.4个百分点；累计增速方面，1-8月份规模以上工业增加值累计同比5.6%，较前值出现0.2个百分点的下降。固定资产投资同比增速也出现降低，1-8月全国固定资产投资累计同比增长5.5%，增速较1-7月下降0.2个百分点，其中房地产开发投资累计同比增长10.5%，增速较1-7月下降0.1个百分点。 货币市场: 上周，央行投放7天期、14天期逆回购共3200亿元，当周有2700亿元的逆回购到期，另外上周二央行开展了一期规模为2000亿元的1年期MLF，部分对冲当日到期的2650亿元MLF，最终央行在货币市场实现净回笼150亿元。上周央行降准资金落地、并通过逆回购和MLF操作为市场“补水”，但税期高峰和季末金融监管考核等因素对市场资金面形成干扰，导致资金价格普遍有所抬升。其中除1月期质押式回购利率较前一周下行12bp外，其他期限回购利率均有所上行，上行幅度在21bp-45bp之间。更长期资金方面，上周3月期和1年期Shibor变动均不大，二者之间期限利差仍保持33bp。 一级市场: 上周一级市场主要品种信用债发行量合计2208.40亿元，较前一周增加894.75亿元，除PPN外其它各主要品种发行量均有所增加。发行成本方面，上周不同品种信用债发行成本走势分化，其中超短融、短融和企业债发行成本多数上行，公司债发行成本多数下行，而中票平均发行利率有涨有跌。 二级市场: 上周二级市场交投有所升温，现券成交总额、日均现券成交额分别升至41970.28亿元和8394.06亿元。虽然上周央行降准资金正式落地，但央行对到期MLF减量续作且未下调MLF操作利率，未如市场预期进行降息，叠加税期高峰和季末因素，导致上周流动性略显紧张，债券收益率普遍有所上行。具体来看，上周利率债走势多数上行，上行幅度最大为7bp。信用债方面，上周除1年期企业债收益率全面下行外，其余期限企业债收益率普遍上行；中短期票据收益率全面抬升，升幅在1-6bp之间。 作者 中诚信研究院 评级与债券部 翟帅 010-66428877-266 shzhai@ccxi.com.cn 卢菱歌 010-6642-8877-385 lglu@ccxi.com.cn 谭 畅 010-6642-8877-264 chtan@ccxi.com.cn 李 诗 010-6642-8877-347 shli@ccxi.com.cn 余 璐 010-6642-8877-262 lyu@ccxi.com.cn 本报告发布日期 2019年9月24日 中诚信国际 债券市场研究 信用利差周报 热点事件：美联储宣布年内第二次降息 北京时间上周四（2019年9月19日），美联储联邦公开市场委员会（FOMC）会议决策降息25个基点，联邦基金利率目标区间下调至1.75%-2.00%，符合市场预期，同时美联储将超额准备金利率下调30个基点。此次降息是美联储年内第二次降息，也是近十年来美联储的第二次降息。美联储主席鲍威尔表示，如果美国经济出现下行风险，美联储可能再次进行降息操作，但现在还没有必要这么做；鲍威尔还表示，不认为美联储未来将会采用负利率政策。针对中国是否会跟随此次降息，易纲行长在9月24日接受采访时表示，中国货币政策主要服务国内经济，故主要是“以我为主”，而中国经济目前还是在合理区间、物价也处于较温和的区间，不急于做出较大降准或量化宽松操作。 美联储本次降息，为中国货币政策提供了一定宽松的空间。另外，考虑到贸易政策带来的不确定性不会在短期内完全消散，美国经济仍存在一定下行压力，本次降息后，美联储在年内或将再次进行降息。 宏观数据：工业增加值同比增速降低，固定资产投资累计同比增速降低 8月份，工业增加值同比增速出现下降，全国规模以上工业增加值同比增长4.4%，增速较7月回落0.4个百分点；累计增速方面，1-8月份规模以上工业增加值累计同比5.6%，较前值出现0.2个百分点的下降。固定资产投资同比增速也出现降低，1-8月全国固定资产投资累计同比增长5.5%，增速较1-7月下降0.2个百分点，其中房地产开发投资累计同比增长10.5%，增速较1-7月下降0.1个百分点。 表1：最新宏观经济数据一览 指标名称 时间区间 数据值 GDP_累计同比 2019年第二季度 6.2% 2019年第一季度 6.4% 官方制造业PMI 2019年8月 49.5% 2019年7月 49.7% 财新制造业PMI 2019年8月 50.4% 2019年7月 49.9% CPI_当月同比增速 2019年8月 2.8% 2019年7月 2.8% PPI_当月同比增速 2019年8月 -0.8% 2019年7月 -0.3% 固定资产投资额_累计同比增速 2019年1-8月 5.5% 2019年1-7月 5.7% 房地产开发投资额_累计同比增速 2019年1-8月 10.5% 2019年1-7月 10.6% 信用利差周报 规模以上工业增加值_当月同比增速 2019年8月 4.4% 2019年7月 4.8% 规模以上工业增加值_累计同比增速 2019年1-8月 5.6% 2019年1-7月 5.8% M2_同比增速 2019年8月 2019年7月 8.2% 8.1% 新增社融规模 2019年8月 2019年7月 1.98万亿元 1.01万亿元 资料来源：国家统计局，中国人民银行，财新网，中诚信国际整理 货币市场： 资金面受常规性因素扰动，月内期限资金价格上行 上周，央行投放7天期、14天期逆回购共3200亿元，当周有2700亿元的逆回购到期，另外上周二央行开展了一期规模为2000亿元的1年期MLF，部分对冲当日到期的2650亿元MLF，最终央行在货币市场实现净回笼150亿元。上周央行降准资金落地、并通过逆回购和MLF操作为市场“补水”，但税期高峰和季末金融监管考核等因素对市场资金面形成干扰，导致资金价格普遍有所抬升。其中除1月期质押式回购利率较前一周下行12bp外，其他期限回购利率均有所上行，上行幅度在21bp-45bp之间。更长期资金方面，上周3月期和1年期Shibor变动均不大，二者之间期限利差仍保持33bp。 表2：上周公开市场资金投放情况 图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 操作类型 期限 利率 期数 规模 逆回购 7天 14天 28天 2.55% 2.70% 2.85% 3 2 0 1900 亿元 1300 亿元 0 亿元 逆回购到期 7天 14天 28天 2.55% 2.70% 2.85% 4 0 0 2700 亿元 0 亿元 0 亿元 投放总量 3200 亿元 回笼总量 2700 亿元 净投放资金 500 亿元 数据来源：中国人民银行，choice，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，choice，中诚信国际整理 323333343435352.002.202.402.602.803.003.20BP%利差SHIBOR:3MSHIBOR:1Y 信用利差周报 图2：银行间质押式回购利率走势 图3：一周回购利率变动情况 数据来源：中国人民银行，choice，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，choice，中诚信国际整理 信用债一级市场：债券发行规模有所回升，信用债发行成本有涨有跌 上周一级市场主要品种信用债发行量合计2208.40亿元，较前一周增加894.75亿元，除PPN外，其余主要品种发行量均有所增加。发行成本方面，上周不同品种信用债发行成本走势分化，其中超短融、短融和企业债发行成本多数上行，公司债发行成本多数下行，而中票平均发行利率有涨有跌。 1. 上周除PPN外，其它各主要品种发行量均有所增加。 表3：周度债券发行规模(单位：亿元) 起始和截止时间 短期融资券1 中期票据 企业债 公司债2 PPN 区间起始日期 区间截止日期 总发行量 总发行量 总发行量 总发行量 总发行量 2019-09-16 2019-09-20 948.5 340.9 292.3 551.7 75 2019-09-09 2019-09-12 464.5 163.6 85.4 489.15 111 2019-09-02 2019-09-06 610 400.5 248.7 530．05 133.4 2019-08-26 2019-08-30 1111.5 499.6 131.5 507.9 158 2019-08-19 2019-08-23 668.6 488.2 299.5 696.2 130.1 2019-08-12 2019-08-16 572 338.1 79.9 569.65 179.3 2019-08-05 2019-08-09 744.7 401 209.1 531.86 37.5 2019-07-29 2019-08-02 352 183 49.6 373.39 80.85 2019-07-22 2019-07-26 973.6 492 226.7 580.32 76.2 2019-07-15 2019-07-19 775.3 632.5 79 379.39 146.6 2019-07-08 2019-07-12 597.1 413 187 386.16 95.3 2019-07-01 2019-07-05 419.5 351 39.6 248.55 42 1自2018年9月开始，短期融资券统计范围扩大为企业普通短融和超短融，仍不含证券公司短融 2包含公开发行以及非公开发行的公司债 2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%5.50%6.00%百R001R007R014R021R1m45292141-12-20-1001020304050R001R007R014R021R1mBP 信用利差周报 2019-06-24 2019-06-28 657.7 217.6 52.5 315.55 120.7 2019-06-17 2019-06-21 695.3 566.9 69.3 458.7 38 2019-06-10 2019-06-14 711.7 215.6 50 468.2 81.4 2019-06-03 2019-06-07 321.5 211.3