联讯策略大势研判：外围改善叠加政策利好，行情仍有扩展空间
请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 9 证券研究报告 | 策略研究 投资策略研究 联讯策略大势研判：外围改善叠加政策利好，行情仍有扩展空间 2019年09月22日 投资要点 分析师：殷越 执业编号：S0300517040001 电话：021-51782237 邮箱：yinyue@lxsec.com 分析师：廖宗魁 执业编号：S0300518050001 电话：010-66235717 邮箱：liaozongkui@lxsec.com 分析师：康崇利 执业编号：S0300518060001 电话：010-66235635 邮箱：kangchongli@lxsec.com 相关研究 《【联讯策略大势研判】降准之后买什么？开启股汇双牛》2019-09-08 《联讯策略：QFII完全放开，外资最爱买什 么 ？ 各 行业 外 资重 仓 全 掌握 》2019-09-11 《【联讯策略专题】探寻北上资金择时的秘密》2019-09-12 《联讯策略大势研判：四大利好齐助力，行情将继续绽放》2019-09-15 《联讯策略深度：沙特油田遇袭，油价行情 将 如 何 演绎 ？ 受益 标 的 全览 》2019-09-19 中美关系再现缓和信号 美东时间9月17日，美国贸易代表办公室（USTR）官网公布了三份对中国加征关税商品的排除清单。此次清单涉及了美方宣布的3批加征关税的中国商品合计包括437项商品。 公布排除清单，体现了美方在经贸问题上较为善意的态度，释放预期向好信号。9月5日上午，中美经贸高级别磋商双方牵头人通话，双方同意10月初在华盛顿举行第十三轮中美经贸高级别磋商。从此次排除清单公布时点来看，恰逢中方代表团赴美进行经贸磋商之时，应美方邀请，中方代表团于9月18日赴美，与美方就中美经贸问题进行磋商，为10月份在华盛顿举行的第十三轮中美经贸高级别磋商做准备。 同时我们看到，自2018年以来的中美经贸问题，具备长期性、显性化、反复性三个特征。此次排除清单是豁免商品数量最多的一次，但由于美国实际排除的商品仅为10位税号项下的一部分，实际排除金额或与预计数值可能存在较大差别。中美经贸关系错综复杂，在很多领域存在较多的分歧，真正解决问题依旧任重道远，市场在面对中美经贸摩擦扰动时最好采取“辩证思维”：即在中美经贸关系明显转暖时，也不忘保持一份警惕。 如何理解美联储降息 9月19日凌晨，美联储如期降息25个基点，基准利率降至1.75%-2%，美联储内部对未来降息路径存在较大分歧。点阵图显示，未来降息的下限是1.5%，也就是说到2020年底至多只有一次降息；而且2021年利率还可能上调。 由于全球各经济体经济下行压力加大，叠加当前贸易关系、局部政局动荡、地缘政治等不确定性因素存在，对美国经济形成一定拖累，对于美国而言当前需要适当放松金融条件来保证经济的适度增长。 此次降息之前，市场对其已有充分预期，关注的焦点更集中于是美联储会给出怎样的前瞻性指引，从而影响未来一段时期降息的次数。在随后召开的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔重新安抚了市场，释放了相对鸽派的信号。鲍威尔指出，可能需要比预想的更早恢复资产负债表的有机增长，即重启QE。另外，鲍威尔还对点阵图的指示打了补丁，认为点阵图中指示的“利率不变”并不是板上钉钉的。我们预计，年内美联储还会降息一次。 在思考未来美联储决策时，白宫的意图不可忽视。白宫对这届美联储的影响力要远大于以往。此前，白宫就反复施压美联储要更大幅度的降息，明年更是美国大选年，美总统为确保连任，可能会对美联储施加更大压力，未来美联储的降息很可能会考虑更多政治方面的诉求。 QE可能会较快重启。尽管本次议息决议将美国2018年的经济增长预期，从2.1%小幅上调到2.2%，显示美联储对美国经济短期持乐观态度。但 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 9 同时强调了对贸易风险的关注，加之近期沙特阿美公司两个油厂遭袭，由于贸易摩擦、英国脱欧、中东地缘政治等事件都面临不确定性，如果相关事件出现恶化，美联储可能会较快重启QE，扩表时间可能比预期的要早。除美联储降息外，上周欧洲央行也降息并重启QE，全球降息潮已向纵深发展，20国集团中有一半都已经降息，金砖五国有四国已经下调了政策利率。从上一次美联储QE的经验看，对以股市为代表的全球风险资产都起到明显的提振作用，而美元指数则受到一定的压制，黄金的表现不是很稳定。 央行下调LPR体现政策具有持续性 美联储降息靴子落地，隔日，中国央行公布贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR报价4.20%，5年期以上LPR为4.85%，5年期以上LPR保持不变。 根据我们宏观团队的观点，LPR一年期小幅下调5BP，五年期不变，既顺应了降低实体融资利率、提升实体投资回报率的政策诉求，也满足了房住不炒、房贷利率不下降的前期要求。 从幅度来看，调降幅度有限，主要在于银行的负债端仍主要由存款负债为主，降准虽能一定程度上降低银行的资金成本，但偏高的存款负债成本决定了银行的综合负债成本仍然偏高，出于维护息差的考虑，报价会相对谨慎。 LPR利率与主体评级为AAA的信用债到期收益率仍有较高利差，预计后续LPR利率会继续小幅度下调，方式上，短期会先继续压缩利差，再调降MLF。 外围改善叠加政策利好，A股行情还有扩展的空间 中美关系再现缓和信号，中美贸易磋商重启之时，美方公布对中国加征关税商品的排除清单，双方关系存在改善预期，有利于全球风险偏好的提升和外资的持续流入；欧央行降息并重启QE，全球降息潮已向纵深发展，美联储此次议息会议再度降息，后续可能会较快重启QE；LPR小幅调降，体现了当前政策具备持续性，国内政策宽松的空间有望进一步打开。 此前，中共中央政治局于8月30日召开会议，决定今年10月在北京召开中十九届四中全会，这是理解后续政策方向的一个重要窗口，近期政策整体偏宽松，预计此次会议有望释放更多中长期制度与政策利好，A股行情还有扩展的空间。 从配置上看，重点关注以下行业： 1、国防军工，建国70周年大庆临近，军工板块有望持续收益； 2、金融+周期，近期宽松政策最为受益的就是金融和周期，未来大概率存在补涨的机会； 3、汽车板块，受益于扩内需政策，前期跌幅较大的汽车板块底部逐步探明，后续有望迎来反弹，可以适度在左侧进行布局； 4、基建板块，降准降低了银行的资金成本，部分对冲掉了贷款利率下行带来的息差损失，而加快地方专项债发行，对整个基建链条无疑最为利好。 风险提示：政策不达预期，经济下行超预期，外围环境大幅恶化 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 9 目 录 一、中美关系再现缓和信号 .................................................................................................................................. 4 二、如何理解美联储降息 ...................................................................................................................................... 4 三、央行下调LPR体现政策具有持续性 ............................................................................................................... 6 四、外围改善叠加政策利好，A股行情还有扩展的空间......................................................................................... 6 图表目录 图表1： 美联储利率点阵图 .......................................................................................................................... 5 图表2： 电子板块领涨 ................................................................................................................................. 7 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 9 中美贸易磋商重启，双方关系有所改善，有利于全球风险偏好的提升和外资的持续流入。欧央行降息+重启QE，美联储再度降息，全球降息潮加强，国内政策宽松的空间进一步打开，四中全会有望释放更多中长期制度与政策利好，A股行情还有扩展的空间。 一、中美关系再现缓和信号 美东时间9月17日，美国贸易代表办公室（USTR）官网公布了三份对中国加征关税商品的排除清单。此次清单涉及了美方宣布的3批加征关税的中国商品合计包括437项商品。 公布排除清单，体现了美方在经贸问题上较为善意的态度，释放预期向好信号。9月5日上午，中美经贸高级别磋商双方牵头人通话，双方同意10月初在华盛顿举行第十三轮中美经贸高级别磋商。从此次排除清单公布时点来看，恰逢中方代表团赴美进行经贸磋商之时，应美方邀请，中方代表团于9月18日赴美，与美方就中美经贸问题进行磋商，为10月份在华盛顿举行的第十三轮中美经贸高级别磋商做准备。 同时我们看到，自2018年以来的中美经贸问题，具备长期性、显性化、反复性三个特征。此次排除清单是豁免商品数量最多的一次，但由于美国实际排除的商品仅为10位税号项下的一部分，实际排除金额或与预计数值可能存在较大差别。中美经贸关系错综复杂，在很多领域存在较多的分歧，真正解决问题依旧任重道远，市场在面对中美经贸摩擦扰动时最好采取“辩证思维”：即在中美经贸关系明显转暖时，也不忘保持一份警惕。 二、如何理解美联储降息 9月19日凌晨，美联储如期降息25个基点，基准利率降至1.75%-2%。似乎美联储内部对未来降息路径存在较大分歧，此次降息的反对票有3票。而且美联储官员的利率点阵图显示，未来降息的下限是1.5%，也就是说到2020年底至多只有一次降息；而且2021年利率还可能上调。 由于全球各经济体经济下行压力加大，叠加当前贸易关系、局部政局动荡、地缘政治等不确定性因素存在，对美国经济形成一定拖累，对于美国而言当前需要适当放松金融条件来保证经济的适度增长。 从全球经济来看，2018年以来，全球经济增速有所放缓，进入到2019年，经济下行压力增大。在2019年7月份国际货币基金组织发布的《世界经济展望》中，再度下调全球经济增长预期，这已经是2019年以来IMF第三次下调全球经济增长预期。 从局部来看，贸易环境出现变化、局部政局动荡、地缘政治可能会加大经济与金融领域的不确定性。欧洲方面，美国的贸易保护主义对整个国际贸易环境产生负面影响，叠加受全球经济增长放缓及全球贸易摩擦的影响，欧元区增长动能大幅下滑，此外英国“硬脱欧”风险上升、意大利执政联盟矛盾重重，政局动荡加剧了经济下行压力，可能会对原本疲弱的欧洲经济与美国金融市场带来更大冲击；此外中东地缘政治同样面临不确定性。 此次降息之前，市场对其已有充分预期，关注的焦点更集中于是美联储会给出怎样的前瞻性指引，从而影响未来一段时期降息的次数。在随后召开的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔重新安抚了市场，释放了相对鸽派的信号。鲍威尔指出，可能需要比预想的更早恢复资产负债表的有机增长，即重启QE
