广发策略观点（PTA）：PTA短期下跌空间不大 关注装置检修落实情况
本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 PTA短期下跌空间不大 关注装置检修落实情况 广发期货发展研究中心 张晓珍 2019年09月22日 广发策略观点（PTA） 周报要点： 上游成本：近期油市消息面较多，如沙特原油恢复情况说法不一、美联储降息、美国飓风情况等，短期油价震荡为主；（中性偏空） 10月PX因装置检修可能供应有收缩，预计PX价格受到短暂支撑，但中长期新装置投产压力仍在；（中性） PTA供应：PTA负荷下滑至92.73%附近；聚酯负荷持稳至92.1%附近，恒力PTA装置可能推迟检修，预计9月PTA继续累库，但目前看10月装置检修较多，包括恒力和虹港等；（边际利多） 下游需求：聚酯产品现金流维持较高水平，库存水平整体不高，短期聚酯负荷仍可维持高位；（偏多） 终端旺季不旺，新订单偏弱，中秋假期局部停机，节后回升幅度有限，坯布库存压力仍较大，关注国庆节前是否降负；（中性偏空） 目前PTA现货加工差压缩至792元/吨，TA01盘面加工差849元/吨。（中性偏空） 观点： 近期蓬威和四川能投PTA装置正在检修，10月恒力和虹港石化可能检修，且聚酯短期可以维持高开工率，PTA供需短期有好转预期；从原料PX来看，目前PX加工差已压缩至亏损状态，后期装置检修可能增加，加上10月份恒力450万吨装置检修，短期PX价格可能受到支撑。预计短期PTA下跌空间有限，如果装置检修落实，PTA仍有反弹可能。考虑到终端旺季订单仍有限，库存消化缓慢，不排除终端为控制库存提早降负，中长期偏弱预期不变。 策略上，短期不太看空，但也不存在做多基础；中长期仍以逢高做空为主。 后期关注点：1.终端订单及开工率变化；2.聚酯库存及开工率变化；3.PTA装置检修及新装置投产情况；4.后续沙特事件对油价影响。 2019/9/22 2 数据来源：若无说明，本报告数据均来自于wind 广发策略观点（MEG） 周报要点： 供需端： 供应：上周MEG港口库存下降较多，且下周乙二醇主港到货仍偏少，主流库区发货量仍较好，预计本周港口库存可能继续下降；（偏多） 上周国内开工负荷恢复至在67%附近，仍偏缓慢。（偏多，边际在减弱） 因前期EO利润好于MEG，部分石化工厂有转产EO现象。（偏多） 需求：聚酯产品现金流维持较高水平，库存水平整体不高，短期聚酯负荷仍可维持高位；（偏多） 终端旺季不旺，新订单偏弱，中秋假期局部停机，节后回升幅度有限，坯布库存压力仍较大，关注国庆节前是否降负；（中性偏空） 供需平衡：9月国内乙二醇国内产量增加有限，部分外围装置检修，进口或增加有限，加上聚酯开工高位，预计9-10月MEG仍可能维持去库态势。（偏多） 成本端： 乙二醇现金流大幅修复；（偏空） 短期油价受沙特影响仍有反复。 观点 下周港口到货量整体水平较正常仍偏少，预计下周港口库存维持下降趋势；近期终端新订单偏弱，坯布库存下降缓慢，9月内需旺季预期利好有限，但短期（9-10月）聚酯需求支撑仍较强，目前乙二醇基本面仍良好，去库预期仍较强。上周乙二醇暴涨暴跌，主要受消息面和资金面影响，预计市场情绪充分释放后将重新回到基本面，价格低位下仍将受到支撑。 操作上，EG01关注5000、4800附近支撑，不建议追涨杀跌；EG1/5价差逢高反套；中长期仍以逢高做空为主（长线空单要谨慎，后期要看MEG去库情况和新装置投产情况，建议10月后关注）。 后期关注点：沙特乙二醇实际进口情况；港口库存拐点；终端坯布库存拐点是否形成。 2019/9/22 3 数据来源：若无说明，本报告数据均来自于wind 目录 2019/9/22 4 数据来源：若无说明，本报告数据均来自于wind 1 2 3 行情回顾 PTA供应情况 5 观点总结 上游原料市场状况 4 下游聚酯及终端需求状况 行情回顾 2019/9/22 5 数据来源：若无说明，本报告数据均来自于wind 上周PTA冲高回落。周初因沙特油田遇袭，原油宽幅上涨，受此消息影响，PTA期货跳空高开，主流供应商逢高出货，基差优惠，贸易商买盘参与积极，成交放量，随着现货价格的进一步走高，市场观望情绪，成交量萎缩；周中，沙特称已恢复过半受损产能，并在未来2-3周内恢复，原油跌幅扩大，PTA跟随其后；周四，部分装置公布检修，然盘面反应较为平淡，价格降至5100上下水平。主流货源基差相对平稳，周内成交在1911贴水40-50附近，不过少量非主流货源成交基差偏弱，成交在1911贴水110附近。周内成交气氛一般，周初，成交放量外，其余多维持在2-3万吨左右，聚酯买盘相对偏谨慎。 •成本端塌陷； •终端需求疲弱； •聚酯大幅累库。 •油价继续下跌； •PTA加工差高位。 •涤丝产销偏弱； •原油反弹； •终端集中补货，聚酯去库； •PTA低库存。 •恒力PX开车消息反复炒作，但二季度亚洲装置检修提供支撑； •PTA4-5月检修集中，去库存； •聚酯高开工,低库存，利润水平较好； •终端局部开工下滑，库存偏高，现金流偏弱。 •原油及原料PX下跌； •PTA加工差高位，晟达投产，PTA供应高位； •终端需求偏弱，开工下降且库存高位； •聚酯库存积累，聚酯减产。 •短期油价震荡偏强；原料PX偏弱，加工差压缩； •PTA加工差2015左右，开工率高位，但市场流通资源偏少； •聚酯利润维持，库存继续下降，负荷回升； •终端开工回升，但库存仍较高。 •PX已开始亏损，可能检修将增加，预计PX价格将受到支撑； •PTA加工差继续压缩，市场整体供应充足，关注10月装置检修情况； •涤丝产销阶段性放量，聚酯库存不高、开工率及现金流维持； •终端需求旺季不旺，新订单偏弱，坯布库存仍在高位。 PTA跨期价差及基差走势 2019/9/22 6 数据来源：若无说明，本报告数据均来自于wind PTA基差情况 PTA历年跨期价差情况 上周PTA基差整体偏弱，期货升水现货； 跨期方面，周随着PTA基差的走弱及PTA价格下跌，PTA近远月价差继续走弱。但是在PTA和PX装置检修预期下，PTA近远月价差可能有所扩大修复，考虑到供需预期偏弱，近远月价差扩大幅度有限。TA15可关注价差扩大后的反套机会。 (500)050010001500PTA基差2014年2015年2016年2017年2018年2019年-800-600-400-20002004006/17/18/19/110/111/112/11/1PTA历年05-01跨期价差2019年2018年2017年2016年2015年2014年2013年 上中下游加工差及利润对比 2019/9/22 7 数据来源：若无说明，本报告数据均来自于wind 上周亚洲PX价格整体上涨21美元/吨至804美元/吨，PX加工差压缩至273美元/吨附近； 上周PTA加工费压缩至792附近；长丝利润扩大至700元/吨附近高位； PX-PTA-聚酯产业链整体利润继续压缩。 PX/PTA/POY加工差走势 PX/PTA/POY利润走势 20025030035040045050055060065070005001000150020002500美元/吨元/吨PTA加工差POY加工差PX加工差（右轴）(100)(50)050100150200250300350400-5000500100015002000美元/吨元/吨PTA利润POY利润PX利润（右轴）-10000100020003000400050002015-12-222016-12-222017-12-222018-12-22元/吨PTA产业链总利润 目录 2019/9/22 8 数据来源：若无说明，本报告数据均来自于wind 2 1 3 上游原料市场状况 PTA供应情况 行情回顾 5 观点总结 4 下游聚酯及终端需求状况 上游原油震荡为主 2019/9/22 9 数据来源：若无说明，本报告数据均来自于wind 利好：1.美联储周三降息25个基点，以防范全球经济增长疲弱和贸易紧张局势再度抬头等风险，同时暗示进一步削减借贷成本的门槛将提高；2.美国油服公司贝克休斯（Baker Hughes）周五（9月13日）公布数据显示，截至9月13日当周，美国石油活跃钻井数再减5座至733座，连续四周录得下滑同时续刷2017年11月来新低；3.欧央行最新利率决议做出了多项支持宽松立场的政策改变；4.沙特关键原油设施遭受无人机攻击，导致其关闭一半原油产量，影响全球约5%的日均产量。然而消息人士告知能源情报机构称，周一前沙特已经恢复了40%受影响的产油量，另一位消息人士称沙特阿美预计余下逾300万桶/日的产油量将在9月底前恢复。 利空：1.热带风暴伊梅尔达在美国德州自由港登陆，给该地区造成大范围降雨。交易商担心当地炼油设施遭遇威胁，从而降低市场的原油需求；2.美国能源信息署（EIA）周三（9月18日）公布报告显示，截至9月13日当周，美国原油库存增加105.8万桶至4.171亿桶，连续4周录得下滑后再度录得增长。美国精炼油库存增加43.7万桶。美国汽油库存增加78.1万桶，连续3周录得下滑后再度录得增长，且创8月9日当周（6周）以来最大增幅。此外，上周美国国内原油产量继续持平于1240万桶/日；3.沙特能源大臣阿卜杜勒-阿齐兹周二在记者会上说，原油产量将在9月底前恢复到袭击前的水平；4.石油输出国组织（OPEC）周四（9月12日）同意要求伊拉克和尼日利亚达成减产来抑制原油供应，会议还讨论了美国页岩产量和出口上升，全球经济放缓以及美国可能放宽对OPEC成员国伊朗制裁等问题。并补充道，任何关于深度减产的正式决定都只能在12月的OPEC政策会议上做出；5.石油输出国组织（OPEC）周三（9月11日）公布最新月报显示，OPEC预计今年剩余时间内，全球原油需求增幅为102万桶/日，较8月预期水平下调了8万桶/日。主要是基于今年以来全球经济增长放缓的考量。与此同时，OPEC预计2020年全球原油需求增幅为108万桶/日，较8月预期下调6万桶/日，同样“主要鉴于全球经济前景的变化”。 近期油市消息面较多，如沙特原油恢复情况说法不一、美联储降息、美国飓风情况等，短期油价震荡为主。 上游原油供需情况 2019/9/22 10 数据来源：若无说明，本报告数据均来自于wind 1016 1394 537 2194 4779 2653 1056 1866 #N/A9805 3085 712 (11)(1)2 (24)43 (17)(22)86 118 11 (43)(60)(40)(20)0204060801001201400200040006000800010000120008月产量较7月变化(右轴)200003000040000500006000070000800003800004300004800005300005800002016-10-072017-10-072018-10-07库存量:商业原油:全美库存量:商业原油:俄克拉何马库欣(2.0)(1.0)0.01.02.03.04.0808590951001052007-032007-102008-052008-122009-072010-022010-092011-042011-112012-062013-012013-082014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-112019-06供需平衡差异:原油原油需求量:世界:合计总供给量:欧佩克原油、天然气凝析液与非传统原油和非欧佩克原油7000800090001000011000120001300029000295003000030500310003150032000325003300033500340002014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042
