全市场科技产业策略报告第三十六期：宝兰德科创板成功过会，中间件龙头公司完成产品整体化布局

1 本 报 告 版权属于安信证券股份有限公司。 各 项 声 明请参见报告尾页。 全市场科技产业策略报告第三十六期 ■写在前面：2019年7月10日，上交所受理公司北京宝兰德软件股份有限公司的科创板上市申请，2019年9月20日，公司科创板成功过会。我们对宝兰德发展现状，中间件（提供系统软件和应用软件之间连接的软件，以便于软件各部件之间的沟通）行业发展动态以及主要可比公司进行深度分析，解读中间件行业的现在与未来并剖析宝兰德的独特优势。 ■宝兰德：深耕电信行业中间件领域，完成产品的整体化布局  公司为客户核心信息系统提供包括应用运行支持、分布式计算、网络通信、数据传输及交换、应用调度、监控和运维管理等一系列基础软件平台及技术解决方案。2018年实现营收1.22亿元，净利润0.51亿元，毛利率从2017年的94.66 %增长至2018年的94.98%，高于行业平均水平，盈利能力较强。  公司主营业务来源分为中间件软件产品、智能运维服务以及技术服务三大部分。① 中间件软件产品已经覆盖了中间件软件领域的应用服务器软件、交易中间件、消息中间件，2018年营收4611.53万元；② 智能运维领域主要包括的云运维平台、容器管理、运维管理监控等多个方向；③ 技术服务收入近年来快速增长，2018年技术服务收入达5808.96万元。  公司重视研发投入，公司18项核心技术均为通过自行研发获得，部分技术应用于中国移动CRM系统中，是中国移动成为公司重要客户的技术保障与竞争优势。此外，公司还有26项技术储备，公司研发费用率20%左右。2018年公司其他非中间件软件收入占比28.26%，营收来源多元化。深耕电信核心客户，并将业务逐步拓展到地方政府、金融、集团企业等领域。 ■行业概览：公司稳居国内领先地位，中间件国内厂商发展快速  国际中间件市场经历了长期的市场化竞争和发展，以 IBM 和 Oracle 为代表的软件行业巨头企业通过自身在软件行业的技术优势，并通过收购兼并进行产业布局，逐渐占据了国际中间件市场份额的前两位。随着中间件新技术新规范的引入，全球范围内中间件行业正迎来新一轮的布局和洗牌，其他中间件厂商通过产品升级和开拓客户正逐年扩大中间件市场份额的占比，国际市场上的主要中间件厂商有IBM，Oracle，Salesforce，Microsoft 和 Amazon。  云计算物联网等技术的发展、政策利好以及国内厂商不断取得技术突破，中间件行业国产化进程不断加快。市场的横向和纵向需求为厂商提供了增量发展空间。根据计世咨询，我国中间件市场规模预计2019年达到72.4亿元。国内的相关公司有东方通、中创股份、金蝶天燕、普元信息等。  中间件行业市场门槛较高，中间件软件属于基础类平台产品，技术要求远高于面向行业的解决方案。整个面向云计算的智能运维平台工作量大，技术要求高、技术面广、开发周期长、具有较高的技术门槛。且该行业的主要客户为大型企事业单位，客户粘性强，不会轻易更换供应商。 ■横纵对比：宝兰德技术领先、财务指标健康，高薪吸引稀缺技术人才  在国内公司中，主要竞争对手为在电信领域产品运用较为广泛的东方通。国内主要从事中间件产品研发、销售的公司还包括中创股份、金蝶天燕和普元信息。宝兰德在电信行业积累的技术经验、产品的高稳定性、安全加固措施及云计算容器化支持程度是其相比于可比公司的竞争优势。此外，公司的盈利能力、偿债能力高于行业平均水平，人员平均薪酬高于可比公司。 ■风险提示：单一客户、单一产品占比较高风险、下游行业需求波动风险 Table_Tit le 2019年09月22日 宝兰德科创板成功过会，中间件龙头公司完成产品整体化布局 Table_BaseI nfo 新三板策略报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Repor t 相关报告 新三板日报（出口跨境电商傲基突击 更名闯 关科创板 背后明星私募蛰伏） 2019-09-20 神州细胞申报科创板——2个生物药完成III期临床，2个生物类似药进入III期临床 2019-09-19 天地壹号：醋饮料领军企业，2019H1销量长27.05%预收款增68% 2019-09-19 新三板日报（新三板公司光隆光电拟A股IPO） 2019-09-19 细品刻蚀龙头拉姆研究，略窥国内刻蚀设备公司路在何方？ 2019-09-18 22607180/36139/20190923 13:21 2 新三板策略报告 本 报 告 版权属于安信证券股份有限公司。 各 项 声 明请参见报告尾页。 内容目录 1. 写在前面：宝兰德科创板成功过会，中间件龙头公司完成产品整体化布局.......................... 5 2. 宝兰德：深耕电信行业中间件领域，完成产品的整体化布局............................................... 6 2.1. 到底何为中间件？在操作系统、网络和数据库之上，应用软件的下层........................ 8 2.2. 深入核心业务：完成产品整体化布局，成为民族中间件品牌的佼佼者........................ 8 2.2.1. 中间件业务：立足电信行业，并拓展到政府与金融领域，打破国外厂商垄断 .... 9 2.2.2. 智能运维业务：凭借积累的良好口碑开拓新市场 .............................................. 9 2.2.3. 技术服务：服务收入、用户购买数量及单个用户规模持续增长 ....................... 10 2.3. 剖析竞争优势：核心技术自研，产品线不断完整丰富，深耕电信行业.......................11 2.3.1. 核心技术自研，公司研发费用率20%左右 .......................................................11 2.3.2. 产品线完整且不断丰富，2018年其他非中间件软件产品收入提高至28.26% .. 12 2.3.3. 营收多元化，立足电信行业，积极拓展金融和政府服务市场 ........................... 12 2.3.4. 公司产品质量高、技术服务完善优质 .............................................................. 13 2.4. 细析业绩表现：营收两年复合增长率23.59%，归母净利润快于营收增速 ................ 14 2.4.1. 销售模式：直销为主，经销为辅，2019年上半年直销占比97.08% ................ 15 2.4.2. 客户分析：第一大客户中国移动收入2018年达1.04亿元，订单量稳定增长.. 16 2.4.3. 地区结构：2016-2018年度中间件华北、华东、华南主营业务收入占比较高 .. 17 2.4.4. 季节波动：下半年主营业务收入占比较高，主要集中在四季度 ....................... 18 3. 外部行业：政策向好+技术突破，中间件市场能否打破国外的垄断？ ................................ 19 3.1. 国际市场：IBM、Oracle具有先发优势，其他厂商不断挑战其霸主地位 .................. 19 3.2. 国内市场：市场规模逐步扩大，预计2019年达到72.4亿元 ................................... 19 3.3. 竞争格局：国产厂商赶超者逐步实现中间件软件产品的国产化自主可控 .................. 20 3.4. 发展趋势：国产化趋势+新技术迭代为民族中间件企业带来发展契机 ....................... 20 3.5. 行业门槛：中间件行业研发要求高、客户粘性强、相关人才稀缺............................. 21 3.5.1. 技术门槛：中间件软件、智能运维管理平台对研发能力要求较高 .................... 21 3.5.2. 市场壁垒：大型企事业单位客户粘性强，公司客户群体稳定 ........................... 22 3.5.3. 人才缺口：对技术人才要求高，培养周期长，导致相关人才稀缺 .................... 22 4. 横纵对比：对比国内竞争对手，宝兰德有何优势？........................................................... 22 4.1. 技术优势：电信行业技术可拓展性强，主要产品性能行业领先 ................................ 23 4.1.1. 不同行业技术路线相似，宝兰德在电信行业的技术优势可推广至其他行业 ...... 23 4.1.2. 宝兰德性能稳定性高，在电信核心系统应用过程中经受了严苛的考验 ............. 23 4.1.3. 宝兰德安全加固措施完善，云计算与容器化支持程度高 .................................. 23 4.2. 财务角度：盈利能力+偿债能力优于可比公司，营运能力接近行业平均水平............. 24 4.3. 人员薪酬：平均薪酬显著高于可比公司及行业平均水平........................................... 26 5. 二级市场：全市场行情回顾及行业估值分析 ..................................................................... 27 6. 一级市场：国内外科技产业投融资回顾 ............................................................................ 30 7. 三板情况：新三板增发、IPO、收并购等情况................................................................... 31 7.1. 增发情况：新三板最新增发情况统计 ....................................................................... 31 7.2. IPO情况：最新IPO排队、辅导情况 ....................................................................... 31 7.3. 并购情况：上周上市公司并购挂牌公司情况 ............................................................ 31 8. 重点公告：全市场科技产业上市公司重要公告.................................................................. 32 图表目录 图1：宝兰德发展历程 ............................................................................................................ 6 22607180/36139/20190923 13:21 3 新三板策略报告 本 报 告 版权属于安信证券股份有限公司。 各 项 声 明请参见报告尾页。 图2：宝兰德主要产品 .....