信达股指周报A股向上趋势不变，短期回调积极布局研究发展中心宏观小组2019年09月22日报告类型：品种“周月年”日志 ⚫A股向上趋势不变，仍然处于配置期。（1）A股迎来流动性宽松和增量资金加码的双重作用。全球经济下行压力加大，全球央行已经启动新一轮货币宽松周期，在国内信贷和经济下行压力仍存的背景下，国内降低MLF利率是大势所趋，将进一步助力A股估值和盈利的修复。此外，海外国家进入“负利率”时代，中国资产在全球的吸引力提升。叠加A股市场对外开放水平提升、资本市场制度完善，以及A股业绩改善预期，中长期来看外资增配A股这片估值洼地也是大势所趋。（2）经济下行压力仍存，四季度逆周期性政策有望继续加码。除了货币端进一步引导实际利率下行之外，财政端四季度也有望迎来地方政府专项债额度的提前下发。截至目前，股息债息比仍处于历史极值区域，政策宽松将进一步修复市场风险偏好。（3）新一轮技术周期起步，科技股引领景气度回升。5G引领新一轮技术周期，上市公司业绩出现分化，科技股景气度已经改善。此外，并购重组政策、央行定向降准以及货币信贷政策进一步引导实际利率下行、改善小微企业融资困境，共同助力中小创业绩修复，中小创占优的行情延续。⚫短期来看，国内经济下行压力仍存，美联储进一步降息现分歧，国内降息也难以实现，中美贸易摩擦、英国脱欧、地缘政治事件等等的不确定性都很大，市场缺乏进一步上涨的刺激因素，并未在大涨过后技术性调整的需求也比较大。然而在中长期乐观的情况下，市场深度调整的可能性较小，市场仍然处于底部布局阶段。⚫操作建议：单边：前期推荐的IC1912合约的多单继续持有，在价格回落至4950附近可考虑加仓。套利：“多IC，空IF”的套利单继续持有，合约推荐10合约，配比按照合约价值（1：1）。⚫投资评级：短期和中期看涨⚫风险因素：经济下行压力加大；中美贸易摩擦超预期恶化；政策宽松不及预期核心观点及操作建议谨请参阅报告尾页重要声明及信达期货投资评级标准说明 核心观点及操作建议策略名称合约月份策略提出时间头寸配比资金占用策略入场策略状态安全边际风险因素创业板业绩下修；白马股业绩超预期；政策超预期收紧正在运行策略逻辑1.中小创相对业绩优势；2.科创板映射；3.针对中小创的结构性政策。中证500指数相对估值&绝对估值处于历史低位策略跟踪表格“多IC合约，空IF合约”跨品种套利机会09合约2019年7月18日按照合约价值进行头寸配置，即1手IC配1手IF（适当裸空IF合约）142308元（注：以7月18日结算价计算出保证金）IC、IF09合约价差在950点附近考虑入场IC结算价IC涨跌（点）1手盈亏情况（1点价值200元）IF结算价IF涨跌（点）1手盈亏情况（1点价值300元）2019-7-184743.63760.42019-7-194761.417.835603789.629.28760-5200-52002019-7-264798.637.274403846.256.616980-9540-147402019-8-24720.2-78.4-156803730-116.2-348601918044402019-8-94508.6-211.6-423203598-132-39600-272017202019-8-164682.8174.2348403690.492.427720712088402019-8-234848.6165.8331603810119.635880-272061202019-8-304837.2-11.4-22803780.8-29.2-87606480126002019-9-65131.2294588003942.81624860010200228002019-9-135247.6116.4232803975.632.8984013440362402019-9-205204.08-43.52-87043932.45-43.15-12945424140481策略运行情况跟踪（每组）日期多IC09合约空IF09合约综合盈亏情况累计盈亏情况 目录股指核心矛盾梳理股指周度市场回顾市场流动性跟踪123 第一部分返回目录 股指核心矛盾梳理➢美联储9月再降息25BP，全球货币宽松周期进一步得到确认。➢而美联储的再次降息也使得国内货币政策空间进一步打开。虽然9月17日MLF利率预期下调落空，引发股市调整，但是在9月20日我们也迎来了LPR报价机制改革以来的第二次下调LPR利率。➢从9月20日LPR利率调整结果来看，1年期利率下调而5年期利率保持不变，显示出央行结构性宽松的政策导向。除此之外，1年期利率仅下调5个BP，也透露出在当前猪肉价格和油价同涨引发通胀压力以及中美贸易磋商趋好的情况下，央行货币政策更为谨慎。⚫美联储年内二次降息，国内货币政策空间进一步打开资料来源：Wind，信达期货研发中心 股指核心矛盾梳理➢8月底公布的官方制造业PMI连续4个月低于荣枯线，而8月工业增加值、消费、固定资产投资也全面回落，多方数据表明宏观经济仍然面临较大的下行压力。尤其是随着施工和新开工增速逐步收敛，并且在房地产严调控的政策背景下新开工增速也在下滑，房地产投资增速拐头向下对经济产生一定的压力。➢尽管经济仍面临一定的下行压力，但在国内政策对冲下经济并不会失速下行，且市场对后续A股盈利改善的预期升温，继续看好股指四季度的行情。⚫国内经济下行压力仍存，LPR利率进一步下行是大势所趋资料来源：Wind，信达期货研发中心 股指核心矛盾梳理➢从2007年以来12年中各年国庆前后的市场表现来看，一方面由于国庆假期较长，市场担心突发因素对节后股市的走势造成负面影响，从而引发节前资金流出股市，市场活跃度下降。另一方面，从历年国庆节前后沪指的涨跌情况来看，国庆节前涨跌的概率各半，平均涨幅为1.19%，除2008年之外市场表现均较为平稳。而从节后表现来看，除08年金融危机以及18年中美贸易摩擦引发市场大幅下跌之外，其余各年节后一周沪指均录得上涨。结合今年的基本面情况以及外部风险对A股市场的负面影响趋弱，仍然建议投资者持仓过节。⚫国庆节前沪深两市量能下降，市场走势较为平稳资料来源：Wind，信达期货研发中心年份节前一周涨跌幅（%）节后一周涨跌幅（%）20071.506.32200810.54-12.782009-2.604.7620102.4711.882011-3.043.0620123.030.902013-0.502.4620142.070.452015-1.4611.092016-0.961.972017-0.111.2420183.37-7.602019平均1.191.98上涨概率50.00%83.33%国庆 第二部分返回目录 市场流动性情况⚫本周MLF缩量续作不降价，LPR利率下降5BP➢在央行降准过后，市场对于“降息”的预期升温。然而9月17日央行缩量续作MLF，并未下调MLF利率。但是在前期降准过后，银行资金成本下降，9月20日一年期LPR报价下降5个BP。为对冲税期高峰、政府债券发行缴款、地方国库现金管理到期等因素的影响，本周央行在前期全面降准释放约8000亿元流动性的基础上，共开展3200亿元逆回购操作和2000亿元MLF操作。此外，随着国庆假期的临近，央行重启14天期逆回购操作，维护跨季流动性。但是整体来看，各期限利率均有所上升，资金面仍然处于偏紧的状态。⚫央行将进一步对冲跨季流动性压力➢随着国庆假期的临近，跨季流动性压力加大，预计央行将进一步进行对冲。 央行公开市场资金投放情况资料来源：Wind，信达期货研发中心净投放时间逆回购MLF国库定存逆回购MLF国库定存2019-9-16———1200——-12002019-9-17—2000—8002650—-14502019-9-18300——300——02019-9-191700—————17002019-9-201200—————1200合计32002000—23002650—250货币资金回笼货币资金投放本周央行公开市场资金投放情况（单位：亿元）时间逆回购到期MLF到期国库定存到期合计2019-9-23————2019-9-24————2019-9-25300——3002019-9-261200——12002019-9-27400—10001400合计1900—10002900下周公开市场资金到期情况（单位：亿元）-15000-10000-500005000100001500020000货币投放货币回笼货币净投放 资料来源：Wind，信达期货研发中心不同维度市场利率跟踪隔夜1周2周1个月3个月6个月9个月1年shibor2.7462.7312.8082.7192.7172.8082.9713.046周度变化（BP）37.78.114.53.70.82.1-0.50.4银行间质押回购利率2.85883.02743.09163.04073.2663.5#N/A#N/A周度变化（BP）44.7229.0121.25-12.4-1.5530#N/A#N/A隔夜7天14天28天91天上交所2.7062.732.7252.8332.831周度变化（BP）22.527.130.115.96.9深交所2.87183.01693.06542.95212.8712周度变化（BP）25.428.9636.8412.4715.741年3年5年7年10年中债国债2.57182.7472.98943.12663.098周度变化（BP）-2.940.160.920.961.04国开债2.76783.09043.3933.63713.5075周度变化（BP）3.64.244.17.03-3.22珠三角（直贴）长三角（直贴）中西部（直贴）环渤海（直贴）转贴利率2.52.462.582.67#N/A周度变化（BP）0000#N/A货币市场利率国债逆回购利率国债到期收益率6个月票据利率 资料来源：Wind，信达期货研发中心市场各种利率跟踪0246810121416182017-08-142017-09-142017-10-142017-11-142017-12-142018-01-142018-02-142018-03-142018-04-142018-05-142018-06-142018-07-142018-08-142018-09-142018-10-142018-11-142018-12-142019-01-142019-02-142019-03-142019-04-142019-05-142019-06-142019-07-142019-08-142019-09-14GC001:加权平均GC007:加权平均GC014:加权平均0510152025R-001:加权平均R-007:加权平均R-014:加权平均0.91.41.92.42.93.43.94.44.95.4SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:2周SHIBOR:1个月SHIBOR:3个月SHIBOR:6个月SHIBOR:9个月SHIBOR:1年1.52.53.54.55.56.57.58.51.01.52.02.53.03.54.04.52015-02-132016-02-132017-02-132018-02-132019-02-13银行间质押式回购加权利率:1天银行间质押式回购加权利率:7天（右轴） 市场流动性情况1.52.02.53.03.54.04.5中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:3年中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:7年中债国债到期收益率:10年2.02.53.03.54.04.55.05.52017-04-182017-05-182017-06-182017-07-182017-08-182017-09-182017-10-182017-11-182017-12-182018-01-182018-02-182018-03-182018-04-182018-05-182018-06-182018-07-182018-08-18