重大事件快评：高端微特电机需求快速增长，国产龙头受益

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野本土智慧 公司研究 Page1 2011-08-10a [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 机械 [Table_StockInfo] 科力尔（002892.SZ） 买入 重大事件快评 （首次覆盖） 2019年09月20日 [Table_Title] 高端微特电机需求快速增长，国产龙头受益 证券分析师： 龚诚 010-88005306 gongcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519040001 证券分析师： 贺泽安 hezean@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080003 事项： 1.公司发布2019半年报。2019年上半年，公司实现营业收入39,907.45万元，较上年同期增长25.75%；实现营业利润4,934.46万元，较上年同期增长67.83%；实现利润总额4,924.04万元，较上年同期增长61.69%；实现归母净利润4298.78万元，较上年同期增长61.13%。2.公司全资子公司深圳市科力尔运动控制技术有限公司完成工商登记。 国信化工观点： 1）公司有望受益于国产高端微特电机需求快速增长。公司是国内微特电机龙头企业，微特电机年生产能力已超过4500万台，其中主要产品单相罩极电机年产销量超过3600万台，产销量在国内处于领先地位。微特电机作为电能转换为动能的核心部件，广泛应用在家用电器、办公自动化、安防监控、医疗器械、工业自动化与机器人等多个领域，目前行业市场空间在2800亿左右，未来3-5年仍将保持15%的增速。从技术角度，高端微特电机（具备节能环保、机电一体化、智能化和高可靠性）需求逐渐增长。因而，我们认为兼具高端微特电机产能和性价比优势的国产龙头企业有望加速替代国内低端产能，同时进军海外市场，扩大市场份额。 2）人工智能机器人产业爆发在即，伺服电机需求有望快速增长。2019年，政府工作报告着重强调发展人工智能产业，为制造业转型升级赋能。伺服系统是人工智能机器人核心部件。人工智能伺服系统研发难度非常大，核心技术长期掌控在日本、德国、美国等发达国家。公司作为异军突起的高科技企业，产品得到包括韩国三星、日本松下、美国通用等客户认可。目前，伺服电机80%市场份额被国外公司垄断，进口替代空间大。公司设立深圳市科力尔运动控制技术有限公司，有望加快技术研发，率先推动人工智能机器人领域伺服电机的国产化进程。 3）2019H1公司业绩快速增长，外销稳步增长，内销客户结构优化。2019H1公司业绩大幅增长主要由于销售订单激增。公司单相罩极电机（含贯流风机）销售收入达到27,884.66万元，同比增长20.86%，串激电机销售收入达到9,141.92万元，同比增长39.15%，步进电机、直流无刷电机、伺服电机等产品销售收入也快速增长，同比增长78.08%。客户结构方面，外销稳步增长，欧洲区实现销售收入13,586.67万元，同比增长32.83%；美洲区实现销售收入10,651.33万元，同比增长20.59%。国内市场，以国内高端品牌家电为主，客户结构进一步优化。未来，公司将进一步加大步进电机、直流无刷电机和伺服系统等产品的持续研发和市场拓展，打造新的增长点，逐步向机器人、工业自动化和人工智能领域转型升级。 4）投资建议：“买入”评级。首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计2019-2021年公司净利润分别为1.19/1.48/1.81亿元，对应PE分别为61.7、49.9、40.6倍。随着下游订单数量快速增长，以及经营管理效率的提升，公司盈利能力有望快速改善。此外，公司较早布局伺服系统，批量投入市场，已具备技木领先优势，并逐步向机器人、工业自动化和人工智能领域转型升级。公司有望加速伺服电机的国产化进程，并将该领域打造成为公司新盈利亮点。 5）风险提示。中美贸易摩擦可能会抑制下游需求，影响到公司出口订单；伺服电机需求不及预期；汇率大幅波动；客原材料价格波动等风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野本土智慧 Page2 评论：  微特电机行业龙头，受益于国产高端微特电机需求快速增长。 公司是国内微特电机龙头企业。主营产品包括单相罩极电机（含贯流风机）、串激电机、步进电机、直流无刷电机、伺服电机，目前微特电机年生产能力已超过4500万台，其中主要产品单相罩极电机年产销量超过3600万台，产销量在国内处于领先地位。目前，公司产品定位于全球中高端市场，主要为全球知名家电生产企业提供配套电机产品。2018年公司海外营收占总营收比例达63.8%。 微特电机产品需求快速提升，国产集中度有望向高端龙头集中。微特电机作为电能转换为动能的核心部件，广泛应用在家用电器、办公自动化、安防监控、医疗器械、工业自动化与机器人等多个领域，目前行业市场空间在2800亿左右，未来3-5年仍将保持15%的增速。从技术角度，微特电机技术正在进入一个新的发展阶段，发展趋势逐步向节能环保、机电一体化、智能化和高可靠性方向发展。由于微特电机应用领域非常广阔，行业没有明显的周期性特征，但总体会受到全球经济发展的大环境影响。目前，中国已成为世界微特电机的主要生产大国和出口国。目前我国微特电机行业集中度不高，企业数量众多，行业低端产能竞争激烈。随着下游需求向高端产品迈进，高端龙头企业有望受益。 图1：2019H1公司主营产品营收占比 图2：2019H1公司主营产品毛利占比 资料来源：WIND、国信证券经济研究所 资料来源：WIND、国信证券经济研究所 表1：公司主要产品及应用领域 主要产品 应用领域 单相罩极电机（含贯流风机） 烤箱、暖风机、排风扇、空调器、微波炉、商用空调、空气炸锅等家电及雾化器等医疗器械领域 串激电机 食物搅拌机、碎纸机、电吹风、果汁机、豆浆机、咖啡机等家电及切片机、电钻等电动工具领域 步进电机 3D打印、针式打印机、复印机、舞台灯光、ATM机、监控云台、绣花机、雕刻机等办公自动化、工业自动化、安防监控等领域 直流无刷电机 白色家电行业，如冰箱、空调、洗衣机、换气扇等家电领域 伺服电机 工业机器人、高端数控机床、自动化生产线、印刷设备、包装设备、纺织设备等 资料来源:招股说明书、国信证券经济研究所 人工智能机器人产业爆发在即，伺服电机需求有望快速增长。2019年9月10日，公司全资子公司深圳市科力尔运动控制技术有限公司完成工商登记，有望加快技术研发，率先推动人工智能领域伺服电机领域国产化进程。2019年，政府工作报告着重强调发展人工智能产业，为制造业转型升级赋能。伺服系统是人工智能机器人核心部件。人工智能伺服系统研发难度非常大，核心技术长期掌控在日本、德国、美国等发达国家，公司作为异军突起的高科技企业，产品得到包括韩国三星、日本松下、美国通用等客户认可。目前，伺服电机80%市场份额被国外公司垄断，进口替代空间大。公司经单相罩极电机70%串激电机23%其他电机5%其他业务2%单相罩极电机77%串激电机11%其他电机5%其他业务7% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野本土智慧 Page3 过多年开发，完成40机座、60机座、80机座、130机座高性能伺服电机的研发并投产，产品性能达到日系同类产品水平，产品质量与效能同日本松下（世界伺服电机龙头）相似但售价只有其一半，性价比优势明显。2019H1，公司伺服电机在自动化设备、工业机器人和3C市场批量投入应用，与国内知名企业建立了良好的合作关系。目前，国内市场开始全面发力，预计未来3年占有2~3%市场份额（销售收入达到56~84亿）。随着公司伺服电机在机器人和工业自动化市场的推广和品牌影响力的扩大，以及国内机器人和工业自动化行业的快速发展，伺服电机市场广阔，为公司带来更大的发展机遇，将成为公司可持续发展新的利润增长点。 2019H1公司业绩快速增长，外销稳步增长，内销客户结构优化。2019年上半年，公司实现营业收入39,907.45万元，较上年同期增长25.75%；实现营业利润4,934.46万元，较上年同期增长67.83%；实现利润总额4,924.04万元，较上年同期增长61.69%；实现归母净利润4298.78万元，较上年同期增长61.13%。外销稳步增长，欧洲区实现销售收入13,586.67万元，同比增长32.83%；美洲区实现销售收入10,651.33万元，同比增长20.59%。国内市场，以国内高端品牌家电为主，优化客户结构，进一步扩大市场。公司各类电机产量和销量稳步提升，单相罩极电机（含贯流风机）销售收入达到27,884.66万元，同比增长20.86%，串激电机销售收入达到9,141.92万元，同比增长39.15%，步进电机、直流无刷电机、伺服电机等产品销售收入也快速增长，同比增长78.08%，销售收入稳步提升。 未来公司业绩增长依靠技术研发和市场推广。技术研发。公司在微特电机产品的研发、生产过程中，针对电机的可靠性、长寿命、低噪音等关键技术课题进行了长期的专项研发，拥有了多项核心技术，不断提升产品的关键技术性能指标，生产的微特电机产品在可靠性、低噪音、使用寿命等关键性能指标上已达到国际先进水平，先后通过了中国CCC认证、美国UL认证、德国VDE和TUV认证，以及ISO14001环境体系认证，并且拥有几百项技术专利；市场推广。公司产品远销美国、德国等十几个发达国家，与伊莱克斯、弗兰克林、阿切克利、松下、西门子等多家国际巨头保持了稳定长期的合作关系。公司直流无刷电机和伺服电机作为公司全新开发的新产品，已经小批量投入市场，市场反应良好。公司将进一步加大步进电机、直流无刷电机和伺服系统等产品的持续研发和市场拓展，打造新的增长点，逐步向机器人、工业自动化和人工智能领域转型升级。 关键假设。（1）单相罩极电机：单相罩极电机在内外市场的销量维持市场领先优势，内销市场客户开发进展顺利，产品结构不断升级和优化，毛利率稳定提升。预计2019-2021年收入分别增长为15%、13%、12%；毛利率分别为25%、26%、27%。 （2）串激电机业务增速稳定，预计2019-2021年收入增长为45%、30%、20%，毛利率为11.5%、12.75%、13.5%。 （3）其他电机业务增速稳定：高效直流无刷电机产业化项目、3KW及以下伺服电机系统产业化项目顺利完工。伺服系统在机器人、工业自动化和人工智能等领域的应用市场得以开拓，毛利率稳定提升。预计2019-2021年收入分别增长为25%、20%、20%，毛利率分别为20.8%、21.5%、22.0%。 （4）其他业务增速稳定。假设2019-2021年收入增长均为18%，毛利率分别为94.0%、94.2%、94.3%。 （4）经营管理效率优化。假设2019-2021年管理费用率（不含无形资产摊销）均为2.9%，较2018年下降0.1pct；销售费用率均为4.0%，较2018年下降0.45pct。  投资建议。首次覆盖，给予“买入”评级。 我们预计2019-2021年公司净利润分别为1.19/1.48/1.81亿元，对应PE分别为61.7、49.9、40.6倍。随着下游订单数量快速增长，以及经营管理效率的提升，公司盈利能力有望快速改善。此外，公司较早布局伺服系统，批量投入市场，已具备技木领先优势，并逐步向机器人、工业自动化和人工智能领域转型升级。公司有望加速伺服电机的国产化进程，并将该领域打造成为公司新盈利亮点。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野本土智慧 Page4 表2：公司主营产品业绩拆分与预测 2018 2019E 2020E 2021E 单相罩极电机 收入 509.24 585.63 661.76 741.17 收入YOY 10% 15% 13% 12% 成本 387.74 439.22 489.70 541.05 毛利 121.50 146.41 172.06 200.12 毛利率(%