“大不良”系列研究之一：逆周期稳杠杆，不良资产规模高位趋稳

请务必阅读正文之后的免责声明部分 “大不良”系列研究之一 2019年09月19日 经济增长放缓，不良资产不断增加 不良资产增加的首要原因是经济进入下行周期，经济增长速度持续放缓，产能大量过剩，价格持续下跌，许多企业亏损甚至倒闭。 2016年以来，随着供给侧结构性改革的深入，煤炭、钢铁等产能过剩行业大力收缩产能，不良资产不断增加。 逆周期调节力度加大，去杠杆加剧不良资产增加 经济持续下行，逆周期调节力度不断加大，供给侧结构性改革提出了“三去一降一补”五大任务，非金融企业去杠杆是去杠杆的重中之重，部分困难企业生产经营更加困难，不良资产大量增加。 不良资产规模由快速增加到趋于稳定 截止今年二季度末，我国金融业不良资产合计约5万亿元左右，主要体现为银行业不良贷款和证券业股票质押形式存在的不良资产，其中，银行业不良贷款余额2.24万亿元，信托业风险项目规模3474亿元，股票质押业务风险规模约21467亿元，债券违约规模约1380亿元。 相对于总资产规模来看，金融业不良率较低，风险总体可控，但其中个别经营激进金融机构存在较大的风险。 从形成演进来看，证券公司和信托公司股票质押风险规模主要形成于2016年和2017年，2018年以来急剧萎缩。银行的股票质押风险主要形成于2017年和2018年上半年，2018年下半年以来大幅减少。2019年以来，股票质押风险形成规模很小，股票质押风险已得到有效控制。 “大不良”研究 相关报告 分析师：郝大明 执业证书号：S1490514010002 电话：010-85556189 邮箱：haodaming@hrsec.com.cn 证券研究报告 逆周期稳杠杆，不良资产规模高位趋稳 专题研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 华融证券HUARONG SECURITIES 目录 一、经济增长放缓，不良资产不断增加 .................................................................................................................................... 4 （一）经济放缓产能过剩，价格下跌企业亏损 ................................................................................................................ 4 （二）供给侧结构性改革深入，淘汰落后产能破产倒闭增加 ........................................................................................ 5 二、逆周期调节力度加大，去杠杆加剧不良资产增加 ............................................................................................................ 6 （一）政策导向宏观稳杠杆，企业部门去杠杆 ................................................................................................................ 6 （二）资管新规进一步抑制企业融资渠道 ........................................................................................................................ 7 （三）宏观杠杆率趋于稳定 ................................................................................................................................................ 8 三、不良资产规模由快速增加到趋于稳定 ................................................................................................................................ 9 （一）银行业不良贷款余额2.24万亿元 ........................................................................................................................... 9 （二）信托业风险项目规模3474亿元 .............................................................................................................................. 9 （三）股票质押业务风险规模约21467亿元 .................................................................................................................. 10 （四）债券违约规模约1380亿元 .................................................................................................................................... 11 专题研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 华融证券HUARONG SECURITIES图表目录 图表1：生产资料PPI大跌后尚未涨回（2011.12=100） ........................................................................................................ 4 图表2：2017年底分行业规模以上工业企业个数与2012年底比较 ...................................................................................... 5 图表3：银行对其他金融机构债权增速大幅回落 ..................................................................................................................... 7 图表4：银行理财增速大幅回落 ................................................................................................................................................. 7 图表5：证券公司和基金公司专户资管业务规模减少 ............................................................................................................. 8 图表6：证券公司和基金公司专户资管业务规模增速由骤增转向骤降 ................................................................................. 8 图表7：二季度实体经济杠杆率再创新高 ................................................................................................................................. 8 图表8：商业银行不良资产余额和不良率 ................................................................................................................................. 9 图表9：信托业风险项目个数和风险规模不断攀升 ............................................................................................................... 10 图表10：股票质押风险规模测算 ............................................................................................................................................. 10 专题研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 4 华融证券HUARONG SECURITIES2013年以来，随着中国经济增长持续放缓，产能过剩突显，不良资产不断增加。2016年以来，随着逆周期稳杠杆调节力度的加大，金融业不良资产经历了由快速增加到逐渐趋于稳定的转变过程。到今年二季度末，金融业不良资产稳定在5万亿元左右，风险总体可控。 一、经济增长放缓，不良资产不断增加 不良资产增加的首要原因是经济进入下行周期，经济增长速度持续放缓，产能大量过剩，价格持续下跌，许多企业亏损甚至倒闭。 （一）经济放缓产能过剩，价格下跌企业亏损 自2010年二季度起，中国经济增长持续放缓，从2010年一季度的12.2%，持续放缓到今年二季度的6.2%。经济增长持续放缓，总需求难以消化之前高投资增长形成的大量产能，产能过剩越来越严重，工业品价格大幅下跌。 自2012年3月到2016年8月，工业品价格PPI连续53个月同比下降，2012—2015年，PPI累计下降12.0%，其中，生产资料行业PPI下降15.5%，采掘行业PPI下降37.2%，原料工业PPI下降19.7%，加工工业PPI下降11.4%，以煤炭、钢铁为代表的传统行业经营困难，不良资产大量增加。 图表1：生产资料PPI大跌后尚未涨回（2011.12=100） 资料来源：Wind，华融证券整理。 60.070.080.090.0100.0110.0120.060.0 70.0 80.0 90.0 100.0 110.0 120.0 10-1211-0511-1012-0312-0813-0113-0613-1114-0414-0915-0215-0715-1216-0516-1017-0317-0818-0118-0618-1119-04生产资料PPI采掘工业PPI加工工业PPI原材料工业PPI 专题研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 5 华融证券HUARONG SECURITIES（二）供给侧结构性改革深入，淘汰落后产能破产倒闭增加 2016年以来，随着供给侧结构性改革的深入，煤炭、钢铁等产能过剩行业大力收缩产能。2016年2月，国务院发布《关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》和《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，提出在近年来淘汰落后钢铁产能的基础上，从2016年