请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 市场策略研究 2019年09月19日 投资策略 三大指数共振，外资加速流入进行时 事件：近期，伴随国际三大指数纳入与扩容，北上资金从8月下旬开始持续入场，自8月16日至9月18日，陆股通北上资金合计净流入接近700亿。 9 月 10 日，国家外汇管理局宣布取消 QFII/RQFII 投资额度限制，下一步，国家外汇管理局将继续深化外汇管理改革，不断扩大对外开放。 1、当前处于三大指数共振扩容期，8月下旬以来外资加速入场。自8月以来，国际三大指数明晟、富时罗素、标普道琼斯相继宣布A股纳入及扩容计划，伴随三大指数共振扩容期的到来，8月下旬以来外资入场持续加速。截至9月18日，北上资金自8月16日以来也已累计净流入达688.06亿元；8月27日MSCI扩容生效当日，北上单日净流入已经创下年内新高；而9月23日伴随富时罗素和标普道琼斯纳入计划同步生效，日内即有望获得约64亿美元被动资金入场，北上单日净流入有望再创新高。 2、今年下半年以来，北上流入结构相较以往有了一些新变化：首先，北上对各类风格的配置分化度有所收敛；其次，在近期的外资流入过程中，消费和科技成长呈并驾齐驱态势，以30日流入均值来看，科技类公司甚至在7-8月的部分阶段超过了消费。而9月以来，北上开始大幅回流金融，非银金融和银行已分别净流入107.74亿元和47.29亿元，金融板块位居行业净流入之首；与此同时，估值水平持续抬升的食饮和医药行业遭小幅流出，9月以来已分别净流出27.23亿元和7.46亿元。 3、QFII额度限制取消，更多开放政策有望出台。QFII额度限制取消标志着对外开放继续提速。一方面，截至8月底QFII已用累计额度只有1114亿美元，远未到达此前3000亿的上限；另一方面，随着互联互通机制的成熟化，北上资金对QFII的替代已成趋势：首先，随着投资额度的放开，陆股通每日的额度上限几乎不可能构成交易限制；其次，深股通和沪股通标的已经覆盖了A股大多数核心公司，投资范围上基本与QFII接近；最后，由于陆股通交易的灵活性，其相对于QFII的吸引力不断提升。因此，QFII额度取消信号意义大于实质，后续可能会有更大力度开放政策出台。 4、当前A股正迎来三大指数同步增配高峰，长远来看外资入场仍在初级阶段。去年以来我们反复强调，无论从时间、空间还是对外开放进程看，外资流入仍在初级阶段，短期扰动不会改变外资流入大趋势，反而会带来核心资产的战略增持机会。在机构化、国际化大背景下，A股也正在经历历史性变革，从投资者结构到估值定价体系，都将迎来不可逆的进化过程。接下来我们将陆续发布的【新策论】体系框架报告，敬请关注。 风险提示：海外波动加剧；汇率贬值风险；指数扩容推进不及预期。 作者 分析师 张启尧 执业证书编号：S0680518100001 邮箱：zhangqiyao@gszq.com 分析师 张峻晓 执业证书编号：S0680518110001 邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 2019年09月19日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1、当前处于三大指数共振扩容期，8月下旬以来外资加速入场 ..................................................................... 3 2、年中以来北上流入结构有何变化？........................................................................................................ 4 3、QFII额度限制取消，更多开放政策有望出台 .......................................................................................... 5 风险提示 ...................................................................................................................................................... 6 图表目录 图表1：未来年内三大指数A股纳入与扩容计划 ................................................................................................ 3 图表2：8月下旬以来，北上资金加速流入 ....................................................................................................... 3 图表3：8、9月份三大国际指数扩容带动增量资金估算（单位：美元） ............................................................... 4 图表4：7、8月份北上流入结构有所调整，科技成长流入加速，金融大幅外流 ..................................................... 4 图表5：9月以来北上集中回流金融板块，食饮与医药开始外流 .......................................................................... 5 图表6：北上资金持股和QFII（包含RQFII）持股对比 ...................................................................................... 5 图表7：境外机构持有A股总规模与持股市值占比 ............................................................................................. 6 2019年09月19日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 近期，伴随国际三大指数纳入与扩容，北上资金从8月下旬开始持续入场，自8月16日至9月18日，陆股通北上资金合计净流入接近700亿。 9 月 10 日，国家外汇管理局宣布取消 QFII/RQFII 投资额度限制，下一步，国家外汇管理局将继续深化外汇管理改革，不断采取有力措施扩大对外开放。 1、当前处于三大指数共振扩容期，8月下旬以来外资加速入场 自8月以来，国际三大指数明晟、富时罗素、标普道琼斯相继宣布A股纳入及扩容计划：8月7日，MSCI 8月季度评议结果公布，中国大盘A股纳入因子将由10%提升至15%，指数调整结果已于8月27日盘后正式生效；8月24日，富时罗素季度评议结果披露其旗舰指数全球股票指数系列第一阶段第二批次的A股纳入名单，此次调整后A股纳入因子将从5%提升至15%；随后标普道琼斯指数也于9月7日公布其评议结果并披露首次纳入A股的1099只标的名单，A股纳入因子将一次性达到25%，富时罗素和标普道琼斯两大国际指数纳入及扩容调整结果将同时于9月23日盘前生效。 图表1：未来年内三大指数A股纳入与扩容计划 资料来源：wind，国盛证券研究所 伴随三大指数共振扩容期的到来，8月下旬以来外资入场持续加速。9月第1周北上流入创下历史次高，截至9月18日，北上资金自8月16日以来也已累计净流入达688.06亿元；伴随MSCI扩容生效，8月27日北上单日净流入更是创下年内新高，下周一（9月23日）即将迎来富时罗素和标普道琼斯的同步生效，北上单日净流入有望再创新高。 图表2：8月下旬以来，北上资金加速流入 资料来源：wind，国盛证券研究所 -40-30-20-1001020304050-150-100-500501001502019-01-022019-01-092019-01-162019-01-232019-01-302019-02-132019-02-202019-02-272019-03-062019-03-132019-03-202019-03-272019-04-032019-04-112019-04-182019-04-292019-05-092019-05-172019-05-242019-05-312019-06-102019-06-172019-06-242019-07-022019-07-092019-07-162019-07-232019-07-302019-08-062019-08-132019-08-202019-08-272019-09-032019-09-10北上资金日净买入（亿元，左轴）北上净买入(MA20，右轴) 2019年09月19日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 三大指数同步扩容，年内仍将贡献数千亿增量资金。据我们测算，8、9月份国际三大指数本轮扩容预计带来455亿美元的指数跟踪型资金，约合3000亿人民币，其中9月23日伴随富时罗素和标普道琼斯纳入计划同步生效，日内即有望获得约64亿美元被动资金入场。此外，根据此前MSCI公布的纳入计划来看，年内11月预计还将迎来一轮MSCI扩容计划落地，对应的增量资金约2000亿人民币，至年底三大指数扩容计划全部完成后北上净流入有望突破万亿大关。 图表3：8、9月份三大国际指数扩容带动增量资金估算（单位：亿美元） 被动增量资金 主动增量资金 合计增量资金 生效日期 MSCI 30 118 148 08.27 FTSE 40 120 160 09.23 S&P DJI 24 123 147 09.23 资料来源：wind，国盛证券研究所 2、年中以来北上流入结构有何变化？ 今年下半年以来，北上流入结构相较以往有了一些新变化：首先，北上对各类风格的配置分化度有所收敛；其次，在近期的外资流入过程中，消费和科技成长呈并驾齐驱态势，以30日流入均值来看，科技类公司甚至在7-8月的部分阶段超过了消费。而9月以来，北上开始大幅回流金融，非银金融和银行得到大幅增持，9月以来已分别净流入107.74亿元和47.29亿元，金融板块位居行业净流入之首；与此同时，估值水平持续抬升的食饮和医药行业遭小幅流出，9月以来已分别净流出27.23亿元和7.46亿元。 图表4：7、8月份北上流入结构有所调整，科技成长流入加速，金融大幅外流 资料来源：wind，国盛证券研究所 -15-10-5051015202017/2/212017/4/212017/6/212017/8/212017/10/212017/12/212018/2/212018/4/212018/6/212018/8/212018/10/212018/12/212019/2/212019/4/212019/6/212019/8/21大消费(MA30)科技成长(MA30)金融地产(MA30)周期等其他(MA30) 2019年09月19日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 图表5：9月以来北上集中回流金融板块，食饮与医药开始外流 资料来源：wind，国盛证券研究所 3、QFII额度限制取消，更多开放政策有望出台 QFII额度限制取消标志着对外开放继续提速。今年