金属锌铝周报：锌社会库存开始累积，限产或支撑氧化铝价

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 有色金属组 研究员 李苏横  0755-23614607  lisuheng@htfc.com 从业资格号：F3027812 投资咨询号：Z0014051 相关研究： 避险情绪蔓延锌价承压，铝市供给释放速度缓慢 2019-05-13 锌矿加工费高位维稳，氧化铝呈阶段性反弹 2019-04-29 华泰期货|金属锌铝周报 2019-09-08 锌社会库存开始累积，限产或支撑氧化铝价 锌： 锌市场回顾：本周伦锌较上周收涨1.18 %至2220 美元/吨，沪锌主力较上周收涨1.49 %至19025 元/吨。LME锌现货由升水7美元/吨扩大至升水12美元/吨。 锌矿市场：矿供应呈现宽松状态，锌精矿加工费维持高位。本周国内锌精矿加工费主流成交于6250-6650元/吨，进口锌精矿加工费主流报价于260-280美元/干吨左右。根据我的有色，本周锌矿港口库存17.51万吨，较上周增加0.49万吨。 锌锭库存变动：据我的有色，截至9月6日全国锌锭总库存15.15 万吨，较上周一增加0.49 万吨。交易所库存，上期所锌库存 7.98 万吨，较上周增加0.77 万吨，LME锌库存减少0.17 万吨至6.56 万吨。 下游消费：据本周Mysteel调研数据显示，在130家镀锌生产企业中，30条产线停产检修，整体开工率为88.72%；产能利用率为69.26%，较上周回升0.56%；周产量为83.31万吨，较上周增加0.67万吨；钢厂库存量为44.42万吨，较上周减少0.66万吨。国内主要市场涂镀板卷仓库库存：镀锌94.72万吨周环比增0.76万吨；彩涂15.2万吨周环比增0.25万吨。涂镀总库存109.92万吨周环比增1.01万吨。 中线供需逻辑(3个月)：随着国内外矿山逐渐复产，锌矿加工费企稳回升，冶炼厂原料库存天数增加，锌锭短缺现状有望扭转，锌价中期或易跌难涨。 综合观点：海外锌库存极低，伦锌现货升水继续扩大，而在现实低库存下，锌价弹性较大，因此上周在宏观利好刺激下，锌价反弹幅度较大。而上周锌库存开始累积，国内现货升水维持低位，加之市场预期国庆周年大庆镀锌企业或将限产，建议锌维持逢反弹抛空操作。由于供需预期较差以及锌维持高利润模式，炼厂原料储备量较低，多维持30天左右的刚需用量，但由于进口锌矿量以及国产矿宽松，因此锌矿TC仍在高位震荡。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润恢复，炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续内外逼仓风险将逐渐降低，整体看锌仍存下行空间。 策略：单边：谨慎看空，逢反弹抛空。套利：现货商关注进口窗口重启后的套利机会。 风险点：逼仓风险。 华泰期货|锌铝周报 2019-09-08 2 / 7 铝： 铝市场回顾：本周伦铝收跌0.59 %至1757 美元/吨，沪铝主力较上周收涨0.95 %至14395 元/吨。LME铝现货由贴水31.25美元/元收窄至贴水26.75美元/吨。 库存变动：根据我的有色，截至9月5日铝锭社会库存较上周一持平于96.3万吨，交易所库存，上期所铝库存较上周减少0.96 万吨 35.24 万吨，LME铝库存较上周减少0.38 万吨至92.32 万吨。 成本方面：氧化铝价格小幅回升，国内电解铝行业盈利空间略有缩窄，但仍维持较高水平。中线看由于成本端供给增加预期，预计成本端价格仍有下跌空间。但由于氧化铝企业生产弹性较高，预计电解铝平均成本压缩空间亦相对有限。 行业消息：因手续办齐，交口信发计划本月中旬开始陆续复产，复产速度以单线百万吨为最早，后期复产预计将主要依据市场行情，以目前销售价格来看，企业在复产初期预计仍将完全成本亏损，价格走势和复产速度呈现相反态势。交口信发复产消息在初期预计将以预期影响为主，投机贸易流动性预计将最早受到抑制，但同期做市贸易流动性有所恢复，市场处于温和反弹阶段。 中线供需逻辑及中线政策预期(3个月)：电解铝产能仍维持过剩，且新投复产仍在延续，且原料端供给仍在逐渐释放，电解铝成本重心或再度下行，届时电解铝投放进程将继续加速，铝厂供给端的突发事件导致意外停产，预计铝锭库存拐点延后且或将下滑至80万吨下方，因此中期铝价或延续高位震荡。 综合观点：上周铝锭延续快速去库趋势，沪铝走势震荡偏强。某大型氧化铝厂预计在70周年大庆期间全面停产，短期预计将提振氧化铝价格，电解铝成本或得以稳固。当前电解铝厂在有利润的状况下正加速投产进程，近两个月不断有电解铝产能释放，但同时由于铝厂供给端的突发事件导致意外停产，预计铝锭库存拐点将由8月份延后至12月，另外随着“金九银十”开工旺季来临，9月份电解铝供应缺口或将继续扩大，预计9月份铝价将延续高位震荡。 策略：单边：中性，预计价格在区间内窄幅波动。套利：观望。 风险点：关注9月份(七十周年大庆)是否会有限产等文件的传出。 华泰期货|锌铝周报 2019-09-08 3 / 7 图 1： LME锌升贴水 单位：美元/吨 图 2： LME铝升贴水 单位：美元/吨 数据来源：WIND 华泰期货研究院 数据来源：WIND 华泰期货研究院 图 3：SHFE 锌基差 单位：元/吨 图 4： SHFE铝基差 单位：元/吨 数据来源：SMM WIND 华泰期货研究院 数据来源：WIND 华泰期货研究院 图 5：LME锌库存 单位：万吨 图 6： LME铝库存 单位：万吨 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 -5005010015020020002200240026002800300032003400360038002018/012018/062018/112019/042019/09LME3个月锌（左轴）LME锌升贴水（右轴)-60-40-20020406015001700190021002300250027002018/012018/062018/112019/042019/09LME3个月铝(左轴）LME铝升贴水（右轴）-500050010001500200025001500018000210002400027000300002017/022017/092018/042018/112019/06SMM-沪锌主力（右轴）沪锌主力价（左轴）100001100012000130001400015000160001700018000-800-600-400-20002004002017/022017/092018/042018/112019/06长江-沪铝主力（左轴）沪铝主力价（右轴）02040608010012014010001500200025003000350040002012-102013-102014-102015-102016-102017-102018-10LME锌价（左轴，美元/吨）LME锌:库存:合计:全球（右轴，万吨）LME锌:注销仓单:合计:全球（右轴，万吨）010020030040050060010001200140016001800200022002400260028002012/102013/102014/102015/102016/102017/102018/10LME铝价（左轴，美元/吨）LME铝:库存（右轴，万吨）LME铝:注销仓单（右轴，万吨） 华泰期货|锌铝周报 2019-09-08 4 / 7 图 7：SHFE 锌库存 单位：万吨 图 8： SHFE铝库存 单位：万吨 数据来源：SHFE WIND 华泰期货研究院 数据来源：SHFE WIND 华泰期货研究院 图 9：全球交易所锌库存 单位：万吨 图 10：全球交易所铝库存 单位：万吨 数据来源：LME SHFE WIND 华泰期货研究院 数据来源：LME SHFE WIND 华泰期货研究院 图 11：国内锌锭现货库存 单位：万吨 图 12：国内铝锭现货库存 单位：万吨 数据来源：我的有色 华泰期货研究院 数据来源：我的有色 华泰期货研究院 0510152025302014/01/172016/01/172018/01/17库存小计:锌:总计0204060801001202011/42012/42013/42014/42015/42016/42017/42018/42019/4库存小计:铝:总计0204060801001201401601802009/10/092011/10/092013/10/092015/10/092017/10/09LME锌SHFE锌01002003004005006007002008/04/182011/04/182014/04/182017/04/18SHFE铝LME铝5101520253035404510000120001400016000180002000022000240002600028000沪锌主力(左轴，元/吨)锌锭社会库存（右轴，万吨）05010015020025090001000011000120001300014000150001600017000180002014/052015/052016/052017/052018/052019/05沪铝主力(左轴，元/吨)电解铝现货库存（右轴，万吨） 华泰期货|锌铝周报 2019-09-08 5 / 7 锌产业链最新动态： ➢ 根据国际铅锌研究组织（ILZSG），2019年1-4月，全球精炼锌总库存增加了1万吨，市场缺口为9.7万吨。全球矿产锌产量增长了1.5%。主要得益于澳大利亚产量的大幅增长，其次是欧洲、纳米比亚和南非的产量增长。而中国、印度、墨西哥、秘鲁和美国的产量较低。中国、印度和俄罗斯联邦的精炼锌产量下降抵消墨西哥和秘鲁精炼锌产量的增幅，导致全球精炼锌产量下降2.3%。 全球精炼锌消费量下降1.3%，主要是由于中国需求显著减少。欧洲、印度、日本和美国的消费量水平与2018年同期持平。 ➢ 3月31日据彭博及MB报道称，泰克资源（Teck）与韩国锌业（Kz）达成2017年锌精矿供应协议，加工费为172美元/吨，2800美元/吨基准价，0%系数分享。相较去年203美元/吨的加工费，2000美元/吨基准价，2000-