星期四，2019年9月5日股权研究显示模块/中国真正国际（732 HK）图表1：预测与估值截至12月（百万港元）2017财年18财年19财年20财年FY21E收入20,73319,76221,69124,99826,906增长（％）(6.1)(4.7)9.815.27.6调整后净利润476.774.2411.6726.7869.8增长（％）(18.1)(84.4)454.976.519.7调整摊薄每股收益（港币）0.1610.0240.1250.2210.264每股收益增长（％）(19.6)(85.3)430.776.519.7更改为以前的每股收益（％）(2.1)5.5共识每股收益（港币）0.2330.225净资产收益率（％）0.91.05.28.59.3市盈率（x）6.141.67.84.43.7市净率（x）0.40.40.40.40.3产量 （％）1.00.00.00.00.0每股股息（港元）0.0100.0000.0000.0000.000资料来源：彭博社，OP研究1H19因合作伙伴收窄而蒙受的损失真正公布了1H19业绩，收入同比增长13.0％至102亿港元。净利润回升至1.41亿港元，这是由于联营公司的亏损有所收窄，符合我们的预期。我们将19/20财年盈利预测微调-2.1％/ 5.5％至4.12亿港元/7.27亿港元。维持买入评级，目标价从1.58港元微调至1.55港元，基于 前瞻性为FY20E的7倍PE。来自联营公司的1H19亏损收窄了预期。真正公布19财年上半年业绩，收入同比增长13.0％至102亿港元，这主要受以下因素推动：（1）工业和物联网领域同比增长24％，出货量增长38％所带动；（2）智能手机触摸相关产品同比增长33％ （3）FPM业务同比增长57％，因为面板下产品的渗透率不断提高，导致平均售价同比增长33％。 GPM同比下降0.9个百分点，但环比上升0.7个百分点至9.5％，好于我们的预期。由于信利惠州有效调整了AMOLED面板的生产策略，联营公司的分担亏损从2H18的2.15亿港元和1H18的2.29亿港元缩小至1.46亿港元。管理层预计2H19E的分担亏损收窄趋势将继续。用严格的运营支出控制，Truly的净收益从1H18的600万港元反弹至1H19的1.41亿港元，符合我们的预期。我们将19/20财年盈利预测微调-2.1％/ + 5.5％至4.12亿港元/7.27亿港元。由于触摸相关产品的出货量增长超出预期，我们将FY19 / 20E的收入下调5.9％/ 5.0％至217亿港元/ 250亿港元。我们还将19/20财年预期GPM上调0.4个百分点/0.1个百分点至9.5％.9.4％，以反映手机相关产品的利润率好于预期。因此，我们对FY19 / 20E的稀释后每股收益进行了以下调整：-2.1％/ + 5.5％分别为0.125港元/0.221港元。维持买入评级，估值不高。我们将Truly的目标价从1.58港币下调至1.55港币，基于7倍FY20E PE（之前为12倍FY19x P / E）。 Truly现在的市盈率为0.4倍，远期市盈率为7.8倍，比其5年平均值低约1.5个标准差。维持买入评级，估值不高。风险：1）G5工厂的扩产速度低于预期； 2）低于预期的GPM，3）非智能手机相关产品的乐观出货量减少； 4）不利的汇率波动。冯玉吉+852 2135 0236蔡达拉斯+852 2135 0248公司更新购买不变收盘价：0.98港元目标价：1.55港元（+ 58％）先前目标价1.58港元柯ÿ数据香港交易所码73212个月高位（港元）1.7012个月低位（港元）0.853M Avg Dail Vol。 （百万）3.79已发行股份（百万）3,289.23市值（百万港元）3,223.44财年12/2018大股东林伟华（46.1％）资料来源：公司数据，彭博社，OP Research收盘价截至2019年4月9日价格表732香港MSCI中国港币1.81.61.41.21.00.80.60.40.20.09月18日12月18日3月19日6月19日9月19日1个月3个月6个月绝对%1.0-10.1-31.5相对MSCI中国%-1.8-11.5-24.2聚乙烯5045预期市盈率4035302520151050公司简介 信利国际控股有限公司通过其子公司生产和销售液晶显示器产品，包括计算器，寻呼机，MP3在内的电子消费产品播放器和电子组件。 FY19E FY20E OP评论星期四，2019年9月5日信利国际（732 HK）（百万港元）新旧氯含量新旧氯含量出货量（百万单位）汽车产品3136-15%3234-7%触摸相关智能手机相关544229%644252%智能手机显示屏（无触摸屏）3939不适用2727不适用紧凑型相机模块146231-37%165284-42%由于该公司将双摄像头模块视为1装船指纹识别模块6169-13%6689-26%均价（港币）汽车产品6065-8%6067-11%触摸相关智能手机相关1081016%104978%智能手机显示屏（无触摸屏）11110%10100%紧凑型相机模块36347%373314%指纹识别模块392932%492968%多亏了产品组合的升级面板下产品的贡献收入（百万港元）汽车产品3,0763,489-12%3,2453,534-8%工业，医疗和其他产品4,7585,070-6%5,4726,591-17%触摸相关智能手机相关5,8664,28037%6,6664,06264%智能手机显示屏（无触摸屏）412412不适用274274不适用紧凑型相机模块5,2427,787-33%6,1049,252-34%指纹识别模块2,3372,02016%3,2362,61024%收入（百万港元）收入21,69123,059(5.9)24,99826,323(5.0)毛利2,069.82,107.1(1.8)2,351.32,445.8(3.9)毛利率9.5%9.1%0.49.4%9.3%0.1运营支出(886)(962)(8)(1,042)(1,145)(9)息税前利润1,1621,230(5.6)1,3661,408(3.0)联营公司亏损(218)(218)0.0(76)(76)0.0净利412420(2.1)7276895.5摊薄每股收益（港币）0.1250.128(2.1)0.2210.2095.5资料来源：公司，OP Research第2页，共7页图表2：收益修订 星期四，2019年9月5日信利国际（732 HK）图表3：1H19业绩回顾港币1H182H181H19A1H19E法案/法令2H19E2018财年19财年收入齿轮9,065(8,119)10,697(9,757)10,240(9,264)10,261(9,338)-0.2%-0.8%11,451(10,357)19,762(17,877)21,691(19,621)毛利9469409769235.7%1,0941,8862,070其他收入及收益(14)19(8)10-181.0%(14)4(22)SG＆A(448)(390)(391)(462)-15.4%(495)(839)(886)其他运营支出(1)100不适用(0)00营业利润（息税前利润）48256957747222.4%5841,0511,162规定或其他项目0000不适用000财务费用(170)(183)(196)(170)15.4%(79)(354)(275)扣除融资成本后的利润31238638130226.4%505697887关联cos(229)(215)(146)(100)46.1%(72)(444)(218)共同控制cos0000不适用000税前收益8217123520216.6%434253669税(43)(62)(57)(28)103.4%(89)(105)(146)少数群体利益(33)(41)(37)(33)12.7%(74)(74)(111)净利同比％6681411400.1%27174412收入-16%8%13%13%7%-5%10%毛利3%-17%3%-2%16%-8%10%净利-103%-76%2369%2368%296%18%455%关键比率（以ppts为单位）GPM10.4%8.8%9.5%9.0%0.539.6%9.5%9.5%SG＆A4.9%3.6%3.8%4.5%-0.684.3%4.2%4.1%企业所得税13.9%16.0%15.1%14.0%1.0717.6%15.1%16.5%净利润0.1%0.6%1.4%1.4%0.002.4%0.4%1.9%资料来源：公司，OP Research第3页，共7页 财务摘要星期四，2019年9月5日信利国际（732 HK）LCD产品15,083 12,070 13,398 14,837 15,629毛利率（％）9.8 9.5 9.5 9.4 9.4 电子消费产品展示5,6507,6928,293 10,161 营业额20,733 19,762 21,691 24,998 26,906同比％(6)(5)10158 齿轮(18,693) (17,877) (19,621) (22,647)毛利2,0401,8862,0702,3512,539支付比例（％）6.20.00.00.00.0毛利率9.8％9.5%9.5%9.4%9.4%有效税率（％）16.915.116.516.516.5其他的收入1124(22)5758总债务/权益（％）118.6105.376.459.043.5销售与分销（412）(443)(445)(529)(607)净债务/权益（％）73.089.362.845.631.5管理员（434）(396)(441)(513)(581)流动比率（x）0.90.70.70.80.8研发00000速动比率[x]0.70.50.50.50.5 其他运营支出（9）0 0 0 0库存总吨（天）50 64 70 70 70总运营支出(856)(839)(886)(1,042)(1,189)AR T / O（天）101 96 75 75 75营业利润（息税前利润）1,2961,0511,1621,3661,408 AP T / O（天）174175165165165营业利润率6.3％5.3%5.4%5.5%5.2%现金转换周期（天）(22)(15)(20)(20)(20)规定（414）0000资产周转率[x]0.80.80.91.01.0 财务成本（323）（354）（275）（235）（194） 财务杠杆（x）3.4 3.4 3.1 2.9 2.8扣除融资成本后的利润559697联营公司和合资企业(372)(444)税息折旧及摊销前利润2,555 2,566 2,840 3,176 3,276 联营公司及合营公司1,749 1,231 1,013EBITDA利润率12.3%13.0%13.1%12.7%12.2％长期投资6 0 0调整后每股收益（港币）0.1610.0240.1250.2210.264 其他非流动资产726616616616616616同比％(20)(85)4317720非流动资产14,37114,15513,84113,78113,887每股股息（港元）0.0100.0000.0000.0000.000存货2,5803,1333,7634,3434,673到十二月2017财年18财年19财年20财年FY21E增强现实5,7575,1894,4575,1375,529现金流量百万港元预付款和定金99101112息税折旧摊销前利润2,5552,5662,8403,1763,276其他流动资产7561,4791,4791,4791,479Chg在工作帽1,099(372)42310755 现金3,466 1,090 983 1,058 1,042 其他89（451）0 0 0当前资产12,568 10,900 10,692 12,