安徽高速公路（995 HK）：增长有所改善，但预计宁宣杭高速公路将于2H13蒙受启动损失

公司报告注意：潜在回报等于当前股价与目标股价之间的百分比差注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2013年8月27日魏辛*分析员香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6602在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读工业领域运输基础设施股权–中国abc全球研究安徽高速公路（995 HK）N：增长有所改善，但预计宁宣杭高速公路将在2H13蒙亏安徽高速公路公布1H13业绩高于我们预期，原因是非核心收入增加尽管公司对2H13的流量增长前景抱乐观态度，但我们预计宁宣杭高速公路的启动亏损收入将下降我们维持中性评级，基于贴现现金流的目标价从4.1港元上调至4.2港元。安徽高速公路公布1H13盈利。 13年13年每股收益为人民币0.275元，比我们1H13年每股收益预测人民币0.193元高42％。该公司未派中期股息，符合我们的预期。该公司于8月26日星期一香港时间11:00在香港四个季节举行了分析师简报。由于非核心贡献，收入有所下降，这种情况可能不会再次发生。该公司的收入超出了我们的预期，这是因为其辅助服务收入强于预期，以及其他收入也高于预期，这归因于其对新安金融17％股权的投资所产生的股息分配。 AHX指出，这项业务一直很好，但是由于公司的影响力有限，因此不能保证新安的股息将继续为固定收益。此外，AHX还表示有兴趣在未来降低其融资业务的敞口。13年下半年的流量增长强劲，但我们的盈利却下降了。在分析师简报中，该公司还指出，它预计2H13会实现更强劲的增长，并且目前希望2013年同比增长持平，而之前的预期是略有下降。尽管交通量预测更强劲，但由于宁宣杭高速公路（定于2013年10月开业）的启动亏损，我们预计2H盈利将同比下降14％。在1H13a业绩中，我们提高了2013年和2014年的每股收益，新安金融的贡献也更大。我们对2013财年，14财年和15财年的修订估计分别比市场预期高5％，10％和0％。我们维持中性评级，基于DCF的目标价格从4.1港元上调至4.2港元。索引^上证综合指数指数水平2,057RIC0995.HK彭博995 HK资料来源：汇丰银行企业价值（人民币百万元）8,976自由流通量（％）30市值（美元）907市值（港元）7,033资料来源：汇丰银行中性目标价（港元）4.20股价（港币）3.99潜在回报（％）5.3十二月2012年2013年2014年汇丰每股收益0.450.470.49汇丰控股6.96.86.5性能1M3M1200万绝对值（％）11.5-2.716.7相对^（％）9.28.114.3 abc安徽高速公路（995 HK）交通基础设施2013年8月27日2财务与估值财务报表关键的预测驱动力年到12 / 2012a12 / 2013e12 / 2014e12 / 2015e年到12 / 2012a12 / 2013e12 / 2014e12 / 2015e损益摘要（CNYm）收入3,1276,7325,1982,978息税折旧摊销前利润1,7801,8302,0232,080折旧及摊销-553-592-620-620营业利润/息税前利润1,2271,2391,4031,460净利息-136-146-242-336PBT1,1031,1051,1721,136汇丰PBT税收1,103-2741,105-2551,172-2901,136-281净利752773806778汇丰净利润752773806778海宁高速公路21,54922,31123,95025,452高界高速公路9,3008,1258,3978,924宣光高速公路15,13415,52316,66317,711联霍高速公路8,7688,8709,52210,118宁淮高速公路17,55922,24423,87825,378宁宣行高速公路02,50010,62312,478 估值数据到 -现金流量汇总（人民币元）电动汽车/销售2.21.31.93.2EV / EBITDA3.94.84.84.5经营现金流量361697647520电动/ IC0.80.80.80.7资本支出-881-2,357-1,415-123PE *6.96.86.56.7投资产生的现金流量-431-2,070-1,128164P /账面价值0.80.70.70.7股利-348-332-341-355FCF产率（％）17.9-39.8-25.1-4.2净债务变化681,785902-249股息收益率（％）6.46.56.86.6自由现金流权益-929 -2,060 -1,300 -219注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）资产负债表摘要（CNYm）无形固定资产8,8608,5738,2878,000价格相对有形固定资产1,2073,7095,3665,82488当前资产1,013321417663现金及其他7637417142077资产总额经营负债11,4481,46412,9751,45514,4441,45914,8661,45866债务总额2,5633,6594,6594,65955净债务股东资金1,8006,6433,5857,0854,4877,5494,2397,97244投入资金8,85311,07612,43912,6093322比率，增长和每股分析2011201220132014安徽省高速公路相对于SSE综合指数年到12 / 2012a12 / 2013e12 / 2014e12 / 2015e资料来源：汇丰银行同比变化 收入5.0115.3-22.8-42.7注意：2013年8月23日收盘价息税折旧摊销前利润-4.52.810.52.8营业利润-9.51.013.24.1PBT-10.80.26.1-3.1汇丰每股收益-11.42.84.2-3.4比例（％）收益/ IC（x）0.40.70.40.2投资回报率10.89.69.08.8鱼子11.611.311.010.0资产回报率8.67.97.87.6EBITDA利润率56.927.238.969.8营业利润率39.218.427.049.0EBITDA /净利息（x）13.112.58.46.2净债务/权益24.345.653.948.4净债务/ EBITDA（x）1.02.02.22.0来自运营/净债务的现金流20.119.414.412.3每股数据（元）每股收益报告（完全稀释）0.450.470.490.47汇丰每股收益（全面摊薄）0.450.470.490.47DPS0.200.210.210.21账面价值4.014.274.554.81 abc安徽高速公路（995 HK）交通基础设施2013年8月27日3安徽高速公路1H13成绩分析人民币百万元1H12A1H13A同比（％）1H13E变异率（％）Var（绝对）通行费收入1,1071,057-4.6%1,0381.8%19辅助服务（及其他）1669328.5%15357.1%54通行费收入（净值）1,1231,1260.2%1,0536.9%73营运成本-430-4545.7%-4432.5%-11毛利693672-3.1%61010.1%62其他收益3792715.2%23574.7%77管理费用-53-41-21.4%-57-27.0%15息税折旧摊销前利润8999728.0%81119.8%160折旧及摊销2562622.5%2562.5%6息税前利润64370910.2%55627.7%154净利息成本-68-67-1.3%-75-10.4%8应占联营公司溢利/（亏损）14297.1%1297.1%3除税前溢利57764612.1%48234.1%164税收费用-144-142-1.3%-12018.3%-22少数权益-41-4815.4%-4115.4%-6税后净利润39145616.6%32042.5%136每股收益（人民币）0.2360.27516.6%0.19342.5%0.082DPS股利支付率---------资料来源：公司数据，汇丰银行估算收益修订考虑到1H13a的业绩以及信安金融的更大贡献，我们提高了13和14财年的预测。我们对2013财年，14财年和15财年的修订估计分别比市场预期高5％，10％和0％。13财年收益估算的变化人民币百万元2013财年新2013财年无功（％）旧Var（绝对值）收入通行费收入2,0922,0581.6%34收入建设/升级4,4104,3920.4%18辅助服务（及其他）1499458.6%55通行费收入（净值）6,6526,5451.6%107下表显示了考虑到公司1H13a业绩后对我们的2013财年旧预测的修订。管理员花费(73)(88) 营运成本(5,421)(5,338)1.6%(83)汇丰盈利修订毛利1,2301,2072.0%24人民币FY13e FY14e2015财年其他收益8110740.4%71息税折旧摊销前利润1,8301,6828.8%149折旧及摊销5925536.9%38息税前利润1,2391,1289.8%110净利息成本(146)(143)2.2%(3)应占联营公司溢利/（亏损）12120.0%-除税前溢利1,10599810.7%107税收费用(255)(246)3.4%(8)少数权益(77)(77)0.0%-税后净利润77367414.6%99每股收益（人民币）0.470.4114.6%0.06DPS（人民币元）0.210.1814.6%0.03资料来源：汇丰银行估算旧的EPS0.4070.3890.393共识0.4430.4430.467新EPS0.4660.4860.469新旧对比15%25%19%新与共识5%10%0%资料来源：彭博社，汇丰银行 abc安徽高速公路（995 HK）交通基础设施2013年8月27日4估值与风险我们维持中性评级，并将目标价从4.1港币上调至4.2港币。我们的估值方法仍基于DCF方法。我们的DCF基于7.9％的WACC，而WACC则基于3％的无风险利率，6.5％的风险权益溢价，1.2倍的beta，6.0％的债务成本和25％的税率。在我们的研究模型下，对于没有波动率指标的股票，中性区间为9.5％的中国股市的涨跌幅上下5个百分点。我们的目标价为4.20港元，意味着潜在回报率为5.3％，处于我们模型的中性区间内；因此，我们重申对安徽高速公路的中性评级。潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预期股息收益率风险：上行风险：超出预期的流量增长。下行风险：收费公路收费政策发生变化或交通量增长低于预期；对多元化的中小企业贷款的任何进一步投资都可能增加外部方违约的风险； NXH高速公路的通车带来更大的启动损失。 abc安徽高速公路（995 HK）交通基础设施2013年8月27日5披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：魏辛重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰银行认为，投资者在作出投资决定时会运用各种纪律和投资视野，这在很大程度上取决于个别情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素。鉴于这些差异，汇丰银行在股权研究中有两个主要目标：1）根据可能会影响公司未来12个月的收益或现金流量的特定主题或想法，确定长期投资机会； 2）不时找出短期投资机会，这些机会是在0-3个月的时间范围内从基本的，定量的，技术的或事件驱动的技术得出的，并且可能与我们的长期投资评级不同。汇丰银行已为其长期投资机会指定了评级，如下所述。本报告仅涉及报告中提及的公司的长期投资机会。汇丰银行