创意小家电新秀，深耕互联网渠道

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2019年09月04日 证券研究报告•公司研究报告 增持 （首次） 当前价： 65.68元 小熊电器（002959） 家用电器 目标价： ——元（6个月） 创意小家电新秀，深耕互联网渠道 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.20 流通A股(亿股) 0.30 52周内股价区间(元) 49.32-66.28 总市值(亿元) 78.82 总资产(亿元) 11.89 每股净资产(元) 6.53 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  聚焦细分市场，成功塑造品牌形象。在细分的小家电领域，传统家电巨头虽有涉及但并非战略重心，且大家电企业对于小品类产品创新效率低、市场灵活性不足。公司以此为契机，结合当下年轻人的生活方式及消费观念，以高颜值和高性价比的产品，成功塑造起“创意小家电+互联网”的品牌形象，迅速打开市场，营收持续保持高位增长。  注重技术研发，产品品类丰富。公司具有较强的小家电产品研发经验，能够及时根据小家电产品市场需求变化情况，快速响应进行新品研发、设计，并迅速实现量产投放。公司从酸奶机起步，目前已经形成拥有300多项专利、覆盖30余个品类、300多个单品的产品线，在核心技术研发方面取得了丰富成果。  深耕线上渠道，布局线下和海外渠道。公司瞄准电商发展红利，借道线上避开了与美的、九阳、苏泊尔等传统小家电企业的正面对抗，实现营收和净利润快速增长。同时公司充分利用经销商和海外客户资源及经验优势，将产品渗透至线下流通渠道，目前在国内网点已经超过5000家，并销往以亚太为基础向欧美延伸的13个国家，公司经营业绩更加稳健。  盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.15元、2.65元、3.13元，未来三年归母净利润将保持26.5%的复合增长率，根据wind一致预期，可比公司2020平均PE为20倍，考虑公司产品力优秀，品牌形象鲜明。首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示：原材料价格或大幅波动、单一渠道占比过大的风险，竞品发动价格战风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2041.04 2541.46 3058.05 3532.79 增长率 23.96% 24.52% 20.33% 15.52% 归属母公司净利润（百万元） 185.50 257.84 318.17 375.57 增长率 26.57% 39.00% 23.40% 18.04% 每股收益EPS（元） 1.55 2.15 2.65 3.13 净资产收益率ROE 40.35% 35.93% 30.72% 26.61% PE 42 31 25 21 PB 17.14 10.98 7.61 5.58 数据来源：Wind，西南证券 -1%9%19%29%39%49%19/8小熊电器 沪深300 公司研究报告 / 小熊电器（002959） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司概况：国内“创意小家电+互联网”领先企业 ......................................................................................................... 1 2 行业分析：消费升级催生新兴品类，小家电市场前景广阔............................................................................................ 2 2.1 消费升级带动销量提升，小家电行业蓬勃发展 ............................................................................................................ 2 2.2 新兴需求快速增长，电商平台助力小家电发展 ............................................................................................................ 3 3 聚焦创意小家电，线上渠道突出 ..................................................................................................................................... 4 3.1 养生类产品销量稳步攀升，产品品类不断扩张 ............................................................................................................ 4 3.2 创意小家电知名企业，市场竞争力较强 ........................................................................................................................ 5 3.3 设计能力出众，产品线丰富 ............................................................................................................................................ 5 3.4互联网思维，线上渠道效率高 ......................................................................................................................................... 6 4 盈利预测与估值 ................................................................................................................................................................ 9 4.1 盈利预测 ............................................................................................................................................................................ 9 4.2 相对估值 .......................................................................................................................................................................... 10 5 风险提示 ......................................................................................................................................................................... 10 公司研究报告 / 小熊电器（002959） 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：2018年公司主营业务营收结构 ........................................................................................................................................ 1 图2：2018年公司主营业务毛利结构 ........................................................................................................................................ 1 图3：公司近年营收及增速 ......................................................................................................................................................... 1 图4：公司近年归母净利润及增速 ............................................................................................................................................. 1 图5：小家电市场规模稳健增长 ................................................................................................................................................. 2 图6：2018年中国小家电市场各细分品类占比 ........................................................................................................................ 2 图7：2012-2017年家用厨房电器制造工业总产值（单位：亿元） ....................................................................................... 2 图8：线上渠道已经成为小家电销售的主要渠道 ..................................................................................................................... 3 图9：京东是最受欢迎的家电网购电商平台（零售额份额） ................................................................................................. 3 图10：养生类产品年度销售收入（单位：亿元） ................................................................................................................... 4 图11：小熊电器丰