宏观政策分析报告2019年8月：深化改革开放是应对复杂形势的关键

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 [table_page] 宏观政策分析报告 [table_research] 宏观政策分析报告 2019年8月30日 [table_main] 宏观点评报告模板 深化改革开放是应对复杂形势的关键 中国银河证券研究院·宏观政策分析报告2019年8月 核心内容： 分析师 ★2019年以来，中国宏观经济运行在内外复杂形势下总体实现平稳运行，但经济下行压力持续存在，需求弱化态势明显。从目前情况看，如果各方面政策运用得当，加之中国经济本身的回旋空间和韧性，完成全年经济工作目标应可预期，但中国经济长期存在的一些结构性问题，在外需承压、内需弱势的背景下，可能进一步凸显，稳增长与促改革势将并举。 ★一系列更具长期性、体制机制性的变革，以推动整体制度供给的优化，也正在路上。例如，要素价格双轨制一些重点领域的并轨正在取得突破，LPR形成机制的改革，实现了利率市场化最终实现的关键一跃。深圳中国特色社会主义先行示范区的扬帆启程更表明中央未来在经济、政治、社会、文化及生态环境等方面全面推进改革深化的坚定决心。虽然前路漫漫，挑战仍然无比艰巨，但我们相信积跬步可致千里、汇涓流而能成江海。无论面临内外形势如何风云变幻，坚定改革开放，坚定走新时代中国特色社会主义道路，办好我们自己的事，便可以让中国以改革的不变应世事纷扰之万变，从而利于不败之地。 ★中国经济能否成功转型，中国能否顺利实现两个一百年目标都促使我们必须深入思考改革发展过程中不断面临的新矛盾、新问题，并且以坚定而果敢的政治决断，破解体制机制难题，化解矛盾，促使我国改革发展大局稳步前进，从而实现经济社会良性发展。 ★我们相信，经济发展及金融市场长期向好的基础就根植于坚定深化改革开放的进程中。通过深化经济金融领域的市场化改革，资源配置将以更加市场化的方式，获得高效合理的利用，从而提振全要素生产率，激发经济增长的内生潜力。金融供给侧改革的不断推进，也会促进银行、证券、保险、基金、信托等金融机构实现市场化的优胜劣汰，最终提升整体行业的服务质量与行业集中度。同时，新时代的经济发展的高质量增长要求、区域经济一体化及城市群的发展壮大，将促进军工与高端装备制造、产业核心基础补短板（芯片设计制造等）、生态环保、基建（包括绿色基建）、港口运输、仓储物流、现代文化产业及旅游行业等均会迎来进一步大发展的历史性机遇。 张宸 ：（8610）8357 1342 ：zhangchen_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130517120001 特别感谢： 余逸霖 ：(8610) 66561871 : yuyilin_yj@chinastock.com.cn 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page] 宏观政策分析报告 目录 一、国际宏观政策形势：权衡现实与预期的政策艺术 .................................... 4 1．美联储：在经济现实与预期压力的博弈中权衡 .................................................... 4 2. 欧元区与日本：经济仍依赖于宽松政策 .......................................................... 9 3.全球经济及政策展望：走出长期经济低增速“陷阱”有赖于结构性改革 .............................. 11 二、国内宏观政策形势：内外复杂形势下的政策权衡 ................................... 14 1. 中美贸易战：难以回避 关键是做好自己的事 .................................................... 14 2. 国内宏观政策总基调：稳增长与促改革并举 ................................................................................................................ 24 3. 宏观政策逆周期承托很有必要 ......................................................................................................................................... 29 4. 下半年宏观政策选择中货币是重点 ............................................................. 30 5. LPR改革：利率市场化的关键一跃 ............................................................. 31 6．深圳特区2.0：四十年后先行示范区继续为改革探索前路 .......................................... 37 三、总结：深化改革开放是应对复杂形势的关键 ................................................................................. 45 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page] 宏观政策分析报告 图表目录 图1. 美国本轮经济增长持续时间位居二战后第二位. ............................................................................................................. 5 图2. 美国经济增速在未来一年预计向潜在增速水平（2%）回归，但距离衰退仍有距离.................................................. 5 图3. 美联储官方失业率预测结果并不支撑失业率短期内大幅上行....................................................................................... 6 图4. 美联储官方通胀水平（核心PCE物价指数）预测结果难以支撑衰退即将发生的结论.............................................. 6 图5. 欧洲经济前景不容乐观 ...................................................................................................................................................... 9 图6. 日本央行对实际GDP增长的预测（来自2019年4月的展望报告）. ........................................................................ 10 图7. 日本央行对CPI的预测（来自2019年4月的展望报告） .......................................................................................... 11 图8. 全球经济增速（1961-2018） ........................................................................................................................................... 12 图9. 银行业总资产的年均增速 ................................................................................................................................................ 12 图10. 中美贸易战进程回顾 ...................................................................................................................................................... 15 图11. 中国外贸形势的演进 ...................................................................................................................................................... 16 图12. 中国在全球化进程中深度参与国际产业分工合作 ...................................................................................................... 16 图13. 过去十年中国经济增量为美欧经济增量的总和 .......................................................................................................... 17 图14. 华为的研发投入位列中国企业第一位 .......................................................................................................................... 20 图15. 主要行业的工业增加值增速 .......................................................................................................................................... 25 图16. 季调后PMI生产与新订单项所反映的需求弱化态势 ................................................................................................. 26 图17. PMI各分项表现 ............................................................................................................................................................... 27 图18. CPI物价指数预计全年温和增长，核心通胀（不含食品项）更显弱势 .................................................................... 28 图19. PPI同比显示工业品价格仍在通缩边缘徘徊..........................................................................................