宏观政策分析报告2019年4月：保持政策定力，着力持续繁荣

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 [table_page] 宏观政策分析报告 [table_research] 宏观政策分析报告 2019年4月30日 [table_main] 宏观点评报告模板 保持政策定力 着力持续繁荣 中国银河研究院·宏观政策分析报告2019年4月 核心内容： 分析师 ★当前宏观政策的实施应该有明确的目的导向，有统筹兼顾的大局观，坚持以稳预期、降成本为核心目标的逆周期调节政策，稳定预期、稳定就业，促进经济与金融市场平稳运行；同时大力深化供给侧结构性改革，解决资本、劳动力、技术等方面要素资源的市场化高效配置，从而激发长期经济增长的潜力。稳增长、稳就业与促改革、调结构不应非此即彼地对立，而可以互相配合、互相促进，从而为中国经济高质量发展的持续繁荣奠定更加坚实的基础。 ★当前的国际国内宏观政策实践，无疑政策制定者们都面临着不同程度的政策多目标权衡困境。面对持续扩张的美国经济及蛰伏的通胀魅影，依法享有货币政策独立制定权的美联储基于通胀目标制，为实现经济温和扩张与金融稳定的政策目标，显然难以完全配合美国行政当局对于宏观政策的诉求。同时，相对低的通胀水平与扩张的经济与持续趋紧的就业市场也对货币政策提出了严峻挑战。我们认为，联储仍会保持货币政策在既有框架下运作，预计年内完成本轮加息周期的最后一次行动。 ★中国方面，短期企稳的部分经济数据与并不稳固的实体经济需求共存，经济企稳的基础并不牢固，宏观经济政策此时面临方向性抉择。我们认为，当前中国宏观政策将落实稳增长与促改革协同并举，在稳定增长与就业大局的前提下，力促改革深化。 ★在各项改革当中，资本市场改革无疑是重中之重，加快多层次现代资本市场建设无疑是供给侧结构性改革的关键。必须通过供给侧结构性改革，建立市场化的要素资源配置体系，提高要素资源供给效率，促进全要素生产率提升，实现增长潜力的进一步激发。必须坚定决心改革金融资源供给模式，建立以法制与信用为基础的现代多层次资本市场为核心的金融资源配置体系，令市场在资源配置中发挥决定性作用。 张宸 ：（8610）8357 1342 ：zhangchen_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130517120001 特别感谢： 余逸霖 ：(8610) 66561871 : yuyilin_yj@chinastock.com.cn 20666710/36139/20190509 16:14 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page] 宏观政策分析报告 目录 一、国际宏观政策动态：政策权衡的谨慎 ............................................................................................... 4 1．美联储预计继续按兵不动 .................................................................................................................................... 4 （1）5月利率决议：预计维持当前政策利率水平 难以直接跃进至降息选项.................................................... 4 （2）政策背景：美国经济如期持续扩张 ................................................................................................................ 4 （3）美联储可能按兵不动而非降息：通胀魅影蛰伏 .......................................................................................... 10 （4）美联储政策前瞻：预计年内完成本轮加息的最后一次行动 ...................................................................... 19 二、国内宏观政策动态：稳增长与促改革并举 ..................................................................................... 21 1.逆周期调节与结构性改革的共同推进 ................................................................................................................ 21 （1）经济初现企稳迹象 但基础仍难言牢固 ........................................................................................................ 21 （2）宏观政策应统筹全局 稳定预期防范风险 .................................................................................................... 25 （3）逆周期调节重在稳预期降成本 改革重在形成市场化资源配置体系 ........................................................ 26 2.证券市场改革新动态：修法引领改革进程 ........................................................................................................ 28 （1）证券法修法的历史沿革 .................................................................................................................................. 28 （2）证券法第三次审议稿草案主要修订内容 ...................................................................................................... 29 三、总结：保持政策定力 着力持续繁荣 ............................................................................................... 32 20666710/36139/20190509 16:14 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page] 宏观政策分析报告 图表目录 图1. 一季度美国建筑、地产投资、存货投资、出口以及地方政府消费和投资拉动经济 ................................................... 5 图2.美国产出缺口与劳动生产率 ................................................................................................................................................ 6 图3.通胀指数与失业率水平 ........................................................................................................................................................ 7 图4.失业率缺口与衰退可能性 .................................................................................................................................................... 9 图5.通胀指数与私人部门时薪变化 ............................................................................................................................................ 9 图6.失业率缺口与核心通胀率 .................................................................................................................................................. 11 图7.菲利普斯曲线斜率与持续通胀系数估计的演进 .............................................................................................................. 12 图8.菲利普斯曲线斜率的估计（1961-2018） ......................................................................................................................... 13 图9.菲利普斯曲线斜率的估计（1961-2018） ......................................................................................................................... 13 图10.菲利普斯曲线斜率的估计（1961-2018） ....................................................................................................................... 14 图11.失业率分布（1980-2017） ............................................................................................................................................... 15 图12.名义薪资与价格菲利普斯曲线（1980-2017） ............................................................................................................... 15 图13.州级名义薪资与价格菲利普斯曲线 ........................................................................................................................