本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要： 本周（20190909-20190912），主要大盘指数上证综指/深证成指/沪深300分别+1.1%/+1.4%/+0.6%，申万休闲服务指数/申万交运指数分别-0.6%/+0.0%。  本周观点： 免税：经济不断发展背景下，代际变更、阶层分化产生的消费主义浪潮叠加政策引导消费回流仍将驱动中国免税业在未来数年保持高速增长。根据《国务院关于划转部分国有资本充实社保基金实施方案》，本周公司控股股东中国旅游集团将10%股权一次性划转给社保基金会持有，叠加此前公司公管理层换届，我们认为近期公司股权和管理上的变化在未来将更加有利于公司改善治理结构，增强公司战略的可持续性。整体而言，我们认为，中国免税业在国内消费主义思潮兴起和政府引导消费回流的背景下，将不断受益于渗透率的提升和相关政策松绑的红利，具备可观的成长空间广阔。重申“中国免税业规模在2022年有望增长至接近900亿元，2019-2022年CAGR约22%”的判断，未来重点关注中国国旅自身运营效率提升+国人市内免税政策放开进度。 机场：上海机场卫星厅扩建即将投产，关注盈利情况。白云、深圳迎来进一步推动国际枢纽建设的机遇期，非航业务价值有望重估。浦东国际机场卫星厅将于9月16日起正式启用，新增的90个登机口将使浦东机场靠桥率从目前的50%提升至90%以上，极大方便旅客登机。同时，上海机场免税经营面积将新增1.2倍至1.7万平方米，旅客购物转化率有望继续提升。白云、深圳机场则将迎来进一步推动国际枢纽建设的机遇期，非航业务价值有望重估。一方面二者近两年内均有新增产能释放，而区域主要竞争对手香港面临产能瓶颈；另一方面，白云与中免合力做强机场免税，未来在加强联合营销、经营面积释放等利好下，免税经营有望不断爬坡向上。深圳机场则受益于深圳市财政投入增加（2018年8.2亿物流业发展专项资金，增加4.7亿元，主要为新增航空资助资金；2019年该专项资金增加9.5亿元至17.7亿元，其中航空子项的补助资金增加5.2亿元；近期有望新增深圳机场国际客运新航点资助资金3.8亿元），先行示范区建设背景下带来的行政性因素改善，未来国际旅客增速仍将维持较快增长，考虑明年底深圳机场免税招标即将重启，市场对其非航业务价值的认知有望重构。 航空：三大航PB估值接近历史低位，等待需求、汇率边际改善。2019年上半年行业需求低迷趋势未改，客运量增速降至8.5%，暑运增速略回升至9.2%，但仍较去年为低。但考虑三大航当前PB位于1.2-1.3区间，已处历史周期底部，一旦需求、汇率任一因素出现好转，当前配置价值已经显现。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：顾熹闽 执业证号： S0100519080001 电话： 021-60876718 邮箱： guximin@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.行业周（月）报:半年报分化延续，降准利好酒店航空估值修复 2.行业周（月）报:上海市内免税店开业，国人政策放开时点渐近 -19%-8%3%14%25%18-0818-1119-0219-0519-08餐饮旅游 沪深300 [Table_Title] 餐饮旅游/交通运输 行业研究/周报 深圳加大机场国际航线补贴，航空静待边际改善 —餐饮旅游/交通运输周报20190916 餐饮旅游/交通运输周报 2019年09月16日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 周报/餐饮旅游&交通运输  投资建议： 结合货币政策转向稳健略显宽松和行业基本面，我们建议首要关注：（1）长期行业空间可观，但当前股价受宏观经济放缓抑制明显的个股。一是估值接近底部区域，业绩受惠于油汇因素改善，反弹较为确定的航空股，推荐南方航空、中国国航、东方航空，建议关注首旅酒店、锦江酒店；（2）增长确定性强，空间广阔的免税行业上下游，推荐中国国旅、上海机场，深圳机场，建议关注免税经营处于快速爬坡期的白云机场；（3）具备外延空间的景区股，推荐宋城演艺，建议关注天目湖。  风险提示 经济下行拖累国内免税销售不及预期；国人市内免税政策落地进展低于预期；油汇负向波动。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 周报/餐饮旅游&交通运输 目录 一、行业数据跟踪 .............................................................................................................................................................. 4 （一）航空：7月航空需求重回两位数增长，关注低估值航空股 ..................................................................................... 4 1、南方航空 ......................................................................................................................................................................... 4 2、东方航空 ......................................................................................................................................................................... 4 3、中国国航 ......................................................................................................................................................................... 5 （二）快递：电商月提振行业增速，行业单价下滑增速扩大 ............................................................................................ 6 （三）博彩：8月毛收入持续下滑 ......................................................................................................................................... 6 二、本周行业大事记 .......................................................................................................................................................... 7 （一）社会服务业 .................................................................................................................................................................... 7 （二）交通运输业 .................................................................................................................................................................... 7 三、行情回顾 ...................................................................................................................................................................... 9 （一）社会服务业 .................................................................................................................................................................... 9 （二）交通运输业 .................................................................................................................................................................. 10 四、盈利预测与财务指标 ................................................................................................................................................ 11 五、风险提示 .................................................................................................................................................................... 11 插图目录 ............................................................................................................................................................................ 12 表格目录 ............................................................................................................................................................................ 12