联讯晨报：策略专题：探寻北上资金择时的秘密

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 13 2019年09月16日 星期一 联讯晨报0916：策略专题——探寻北上资金择时的秘密 www.lxsec.com 今 日 关 注 责任编辑：康崇利 资格证书：S0300518060001 电话：010-66235635 邮箱：kangchongli@lxsec.com 两岸三地主要股指 指数 收盘 涨跌% 上证综指 3,031.24 0.75 沪深300 3,972.38 1.08 深证成指 9,919.8 0.67 中小板指 6,238.59 0.64 创业板指 1,710.57 0.41 三板做市指 796.13 1.06 恒生指数 27,352.69 0.98 台湾加权指 10,827.55 0.34 国际主要股指 指数 收盘 涨跌% 道琼斯工业 27,219.52 0.14 标普500 3,007.39 -0.07 纳斯达克 8,176.71 -0.22 富时100 7,367.46 0.31 德国DAX 12,468.53 0.47 日经225 21,988.29 1.05 主要商品期货 名称 收盘 涨跌% 纽约原油 54.82 -0.54 COMEX黄金 1,486.9 -0.79 LME铜 LME铝 BDI航运 2,331.0 -1.48 主要外汇 外汇 收盘价 涨跌% 美元指数 98.36 -0.28 美元/人民币 7.08 0.0 欧元/美元 1.13 -0.74 美元/日元 108.43 0.57 资料来源：聚源 【重点报告推荐】  【联讯传媒】视觉中国（000681.SZ）买点浮现  【联讯策略大势研判】四大利好齐助力，行情将继续绽放  【联讯策略专题】探寻北上资金择时的秘密  【联讯建筑建材周观点】继续提示基建链估值提升机会关注玻璃盈利改善 【两融数据与信息】  两融市场概况 联讯晨报 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 13 联讯晨报 【重点报告推荐】 【联讯传媒】视觉中国（000681.SZ）买点浮现 事件 对投资机会进行提示。 投资要点 公司为图片内容领域份额绝对领导者，上游2C的特性带来成本端的高议价权，这使得公司拥有轻资产的商业模式得以维系并可快速扩张。 内容部分：1H19，公司持续加大设计素材、视频、音乐和字体内容的投入，内容端扩张稳步推进，同时新增视频磊签约供稿者约1,000人，亦于近10家视频、音乐、设计和字体公司签署了独家代理协议，内容端垄断优势进一步巩固。 技术部分：基于大数据、人工智能和云计算，进一步提升获客能力和服务水平，提升客户使用内容二次开发的效率，客户粘性进一步增加。 投资建议 目前股价分别对应2019年和2020年的PE为48倍和39倍，结合其轻资产的商业模式，一家独大的市场地位（内容端客户沉淀已久，难以被颠覆）以及在A股同类标的的稀缺性，我们认为目前估值具备吸引力，重申「买入」之投资建议。基于2019年PE55倍，目标价设定为25.30元。 风险提示 卷入大型诉讼。 （分析师：陈诤娴） 联讯策略大势研判：四大利好齐助力，行情将继续绽放 中美经贸关系有所改善 近一段时间，中美经贸关系有所缓和，主要体现在几个方面： 其一，中美双方同意10月初在华盛顿举行第十三轮中美经贸高级别磋商。在磋商前，双方将保持密切沟通，工作层将于9月中旬开展认真磋商，为高级别磋商取得实质性进展做好准备。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 13 联讯晨报 其二，美方宣布将对中国原定于10月1日征收的关税推迟到10月15日。 其三，据新华社报道，中方支持相关企业从即日起按照市场化原则和WTO原则，自美采购一定数量大豆、猪肉等农产品，国务院关税税则委员会将对上述采购予以加征关税排除。 其四，据路透社报道，美方表示，倾向于与中方达成一项全面的贸易协议，但不排除签署临时协议的可能性，以推迟甚至首次取消部分关税。 受到中美经贸关系缓和的刺激，美股继续攀升，标普500指数重新站上3000点，离历史新高仅一步之遥。与此同时，人民币汇率也明显走强，离岸人民币汇率一度升至7.03附近。 全球降息潮再加码，国内宽松空间进一步打开 （一）全球降息潮再加码：欧央行降息+重启QE 9月13日，欧洲央行采取了降息与重启QE等五项宽松组合措施：（1）降低存款便利利率10个基点至-0.5%，维持主要再融资利率0%和边际贷款便利利率0.25%不变；（2）重启资产购买计划，从11月1日起每月平均购买规模200亿欧元；（3）此前QE购买的证券资产继续再投资；（4）对9月开启的定向长期再融资操作，对超额贷款部分，利率可以最低降至存款便利利率水平，操作期限由2年延长至3年；（5）引入两层利率分层机制。 欧洲央行此次降息并重启QE，标志着更多的主要国家央行加入了降息潮，全球宽松的主旋律得到进一步加强。 9月19日，美联储也将迎来议息会议，大概率会再次降息25个基点。根据CME数据，目前美联储降息25个基点的概率达80%。 （二）央行将下调LPR报价 在全球降息潮愈演愈烈之际，更有利于国内宽松空间的进一步打开。继9月6日央行全面+定向降准以后，很有可能也将迎来降息的举措。 我们预计，9月20日的银行LPR利率报价将下调，央行也可能跟随美联储适当下调MLF利率，达到降息的目的。 社融超预期将在基本面上提振信心 8月新增社融为1.98万亿元，好于市场预期；8月社融存量同比增长10.7%，增速与上月持平。另外，8月新增人民币贷款1.21万亿元，M2同比增速为8.2%，增速比上月升0.1个百分点。 虽然我们不能断定，未来社融是否会继续企稳回升，但8月社融超预期至少表明稳增长的托底起到了一定的成果，会增加市场对经济恢复的信心。市场一直对社融非常在意，比如今年1月社融数据大幅超预期是一季度火爆行情演绎的关键助推器。下周统计局将公布8月份经济相关数据，值得重点关注。 外资迎来新一轮流入高峰 随着A股全方面的回暖，在叠加资本市场开放方面的一系列利好，外资迎来了新一轮流入高峰。截至9月12日，陆股通累计净流入超过8000亿元，创下历史新高，而且最近四周单周净流入额都超过100亿元。 一方面，QFII与RQFII全面放开。将提升境外投资者参与境内金融市场的便利性，有利于进一步吸引更多长线 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 13 联讯晨报 资金。另一方面，9月下旬，富时罗素和标普道琼斯指数将纳入A股，我们预计将带来近400亿元的被动净流入。 行情将继续绽放，潜伏补涨板块 本周前三天，市场的进行还是显得有些犹豫，一方面前期大幅上涨有待一定时间的消化；另一方面，白酒板块的大跌对市场形成一定的拖累。但周四，市场在非银和房地产发力的带动下，指数创下8月以来的反弹新高。 近期，中美经贸关系改善、政策持续发力、社融超预期、外资持续大规模流入四大利好齐助力，市场的犹豫预计会逐步消散，行情将继续绽放，并向更有广度、更全面的方向延伸，形成全面开花局面。我们预计，国庆前行情有望冲击3100点，彻底冲破7月初的高点，为冲击年内新高做好准备。 从配置上看，建国70周年大庆将利好军工板块，近期宽松政策最为受益的就是金融和周期，未来大概率存在补涨的机会。降准大幅降低了银行的资金成本，部分对冲掉了贷款利率下行带来的息差损失，而加快地方专项债发行，对整个基建链条无疑最为利好。本周房地产和非银金融已经有所反应。 风险提示：政策不达预期，经济下行超预期，外围环境大幅恶化 （分析师：康崇利、廖宗魁、殷越） 【联讯策略专题】探寻北上资金择时的秘密 核心观点：北上资金持股规模较大、活跃度高、择时能力强，被市场视为行情的风向标。观察北上资金的变化，可作为辅助判断市场是否高估、汇率是否存在贬值预期以及外围市场风险偏好的重要指标。 北上资金——行情的风向标 陆股通作为境外资金投资境内金融市场的重要渠道之一，地位举足轻重，其资金变动也往往被投资者视为行情的风向标，主要从资金规模较大、活跃程度提高及择时能力较强三个方面理解： （一）北上资金持股规模较大 从规模看，在外资持股中，北上资金的持股规模较大。根据央行数据显示，2019年6月，境外机构和个人持股规模为16473亿，根据万得数据统计，2019年中报期，QFII与陆股通的持股分别为1604.56亿、9921.30亿，陆股通的持股规模是QFII的6倍有余，在全部外资持股中占比60.23%。 （二）北上资金活跃度提升 近年北上资金的活跃度有所提升，陆股通成交额在两市成交额中所占比重及持股市值在A股自由流通市值中所占比重增加。截至2019年8月30日，年内陆股通净买入金额约1216亿，月成交额在两市交易总额的占比近9%，较去年同期上升1.78个百分点；持股市值占A股自由流通市值的比重为4.97%，较去年同期上升1.32个百分点。 （三）北上资金择时能力较强 通过与沪深300走势的对比，今年以来，北上资金与市场行情的关联度增大，择时能力较强。今年北上资金波动幅度较大，年初市场位于低位时，北上资金及时加仓，连续两个月单月净流入规模超过600亿；随着行情的回暖，在市场到达区间高点之前，北上资金及时减仓，在市场下跌过程中北上资金由净流入转为大幅净流出。北上资金与 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 13 联讯晨报 市场行情存在较高的关联度，体现了北上资金较强的择时能力。 探寻北上资金的运动规律 由于北上资金在一定程度上能够较为精准的反映市场节奏与风险偏好，探寻北上资金的运作规律能够进一步全面认识北上资金，也有助于更好地判定市场后续的运行方向。市场估值、汇率波动、外围市场风险偏好等方面是北上资金运动的主要因子。要了解外资各行业的重仓股情况，可参考报告《QFII完全放开，外资最爱买什么？各行业外资重仓全掌握》 （一）A股估值高低影响资金流向 A股低估值吸引北上资金流入，估值偏贵则北上资金流出。今年4月份外资流出主要由于A股当时估值（尤其是外资偏爱的一些龙头估值）已经不便宜，而6月北上资金再度大幅流入，A股估值重新具有了较大的吸引力是重要原因。通过观察北上资金的变化情况，可以作为判断市场估值是否高估或者低估的重要指标。 （二）北上资金对汇率波动较为敏感 北上资金对汇率波动较为敏感，当人民币升值预期增强时，资金流入加速；当人民币存在贬值压力时，资金流入出现降速甚至流出。以今年的两次人民币贬值为例，5月6日至5月17日，美方威胁对额外3000亿美元商品加征关税，人民币迅速贬值，北上资金大幅净流出。7月中下旬，人民币再度贬值，北上资金流入减少，汇率“破7”前后，资金流向转为净流出。 （三）外围风险偏好对北上资金存在扰动 美股调整对北上资金存在扰动，外围风险偏好降低可能导致北上资金净流出。在2015年7月、2018年2月、2018年10月、2019年5月，美股出现一定调整，北上资金周内也出现较大规模的净流出。中美股市联动关系增强，美股调整对北上资金存在扰动，可能导致北上资金净流出。 （四）北上资金流向受事件性因素驱动明显 北上资金流向受事件性因素驱动较为明显。3月25日，受美欧股市大跌影响，风险偏好降低，北上资金单日净流出107.74亿元；5月9日，美国政府宣布，自2019年5月10日起，对从中国进口的2000亿美元清单商品加征的关税税率由10%提高到25% ，北上资金大幅净流出；5月14日，MSCI公布A股扩容名单,并将指数内现有成份股纳入因子从5%提升至10%，次日北上资金由持续净流出转为净流入；6月21日，A股纳入富时罗素全球指数启动仪式在深圳证券交易所成功举行，“入富”前后北上资金持续净流入；8月8日，MSCI官方公布指数调整结果，将A股的纳入因子由10%提升至15%，北上资金由净流出转为净流入。 风险提示：政策宽松不达预期，经济下行超预期，外围环